金融危机下我国财政政策与货币政策协调搭配研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 421.76KB 51 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

2007 年初爆发的美国次贷危机不仅冲击了全球金融市场，也给全球实体经济

带来了严重创伤。在中国经济越来越融入全球经济的今天，随着 2008 年以来危机

的持续恶化及由此所引发的全球经济衰退，已经对中国宏观经济、金融运行产生

了负面影响。此次金融危机不仅对我国内部经济产生影响，主要体现在加快了我

国经济增长放缓的进程、影响了国内金融业的发展、减缓了财政收入增长速度、

增大了社会就业压力，还恶化了我国外部经济状况，主要导致了我国进出口持续

下滑、外商直接投资明显减少、加大了人民币汇率的波动。总之，此次金融危机

让我国内外经济发展中的问题更加突显出来，加剧了他们之间的矛盾，也加大了

宏观经济政策协调搭配的必要性。

面对如此错综复杂的国内外形势，2008 年我国的宏观调控政策经历了大幅度

的调整：从年初的“双防”转向年中的“一保一控”，年末再转向“保增长、扩内

需”。在 2008 年 11 月 5 日召开的国务院常务会议上，政府对财政政策和货币政策

进行了重大调整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和适

度宽松的货币政策，并实施了相应的具体措施。面对金融危机，我们有应对 97 亚

洲金融危机的经验和教训，通过对 1998-2003 年的政策调控效果进行定量分析之

后，发现政策实施过程中存在的一些问题。

同时，为了认清当前所处的形势，将两次危机的国内背景和国际背景进行比

较后发现，两次危机爆发时，国内经济运行状况存在着相同点与差异性，相同点

在于：（1）两次危机爆发之前，国内都出现了一定程度的经济过热现象。（2）两

次金融危机都爆发于我国经济发展处于下行区之时。两次金融危机爆发时我国经

济运行不同在于出口占 GDP 的比重以及外汇储备量。国际背景由于危机主体不同、

危机原因不同造成波及范围的不同、影响深度的不同，使得不仅我国经济此次面

临的压力远远大于十年之前，而且此次波及了信贷市场，还波及了资本市场的危

机的影响深度也是 97 年的亚洲金融危机不可比拟的。所以，当前实施的财政政策

和货币政策面临着新的挑战。

应对危机，如何保证当前的财政政策和货币政策能够很好的协调搭配，从而

达到政策的预期效果至关重要。在 2009 年年中的经济会议上，中央明确了我国今

后一段时间内仍将以积极的财政政策和适度宽松的货币政策搭配为主要的政策取

向。那么，在当前形势下，为了提高政策协调搭配的效果，（1）应该注重政策的

短期选择和中长期选择，即在考虑应对危机的政策时，最好的做法是既要考虑眼

前救急，同时也要考虑经济更为长远的可持续、健康和谐的发展。（2）在我国的

政策搭配历史发展中，对内部经济的关注远远高于对外部经济的关注，考虑到由

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于忽视外部经济的发展使得调整内部经济的机会成本会不断上升，所以，在外部

经济发展中的问题日益显著的趋势之下，更多地关注外部经济的发展将有利于整

体政策搭配效果的改进。同时，财政政策和货币政策应该兼顾内部和外部经济的

发展，而非一个目标。（3）通过加强财政部门和金融部门的信息沟通、注重财政

改革和金融改革的进度协调以及建立财政、货币政策协调委员会来不断加强政策

的自身协调，同时，还要加强政策的国际协调，也就是制定政策时必须更多的考

虑到政策变动对本国对外经济活动的影响和来自国外的反应。

关键词：金融危机；政策搭配；中长期选择；兼顾内外部经济

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III

ABSTRSACT

The Sub-prime Crisis which broken out in the early 2007 not only brought turmoil

in global financial markets ，and hit the real economy of global seriously. With the

continued deterioration of the crisis and the recession of global economic,the crisis has a

negative impact of China's macroeconomic and financial. The sub-prime crisis not only

has added to internal imbalances,including accelerated the process of China's economic

growth slowing, affected the development of the domestic financial sector, slowed the

growth rate of fiscal revenue, increased pressure on social employment,and deteriorated

the situation of external imbalances, involving caused China's imports and exports

continuing to decline, decreased foreign direct investment, increased the RMB exchange

rate fluctuations. In short, the financial crisis has exposed the issue of domestic and

international economic development,aggravated the contradictions of between them and

increased the necessity of coordination between macroeconomic policy.

Faced with such complicated domestic and international situation, China's

macro-control policy has undergoned significant adjustments in 2008:from the

beginning of the year " double defense" to mid-year "guarantee a control",and at the end

of the year to "maintain growth, expand domestic demand."A State Council executive

meeting held in the November 5, 2008, policy-makers has a major adjusted about fiscal

policy and monetary policy.The prudent fiscal policy and tight monetary policy had

been transformed to the positive fiscal policy and moderately loose monetary policy.

Although the response to 97 the Asian financial crisis,we have made some achievements,

but also have some problems.

At the same time, in order to understand clearly the current situation ,compare the

two crises and find when the two crises broke out, the domestic economic situation has

the same points and differences.The same point are: (1) Before the crisis, the domestic

both have emerged a certain degree of economic overheating.(2) Two financial crises

both broke out in China's economic development zones in the down time.The

differences are the export share of GDP and foreign-exchange reserve.The international

background has been different in the main of crisis and the causes of the crisis,which

resulted in the different in the scope and the depth of influence. This bring about not

only the pressure on China's economy is far greater than a decade ago, and the impact of

the crisis which spread of the credit market, but also spread to the capital market is

deeper than the Asian financial crisis in 97.Therefore, the current fiscal policy and

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monetary policy are facing new challenges.

To cope with the crisis and achieve the expected result of the policy,it is important

that how to ensure that current fiscal policy and monetary policy can be a good mix of

coordination.So,In the current situation, in order to improve the effect of policy

coordination, (1) should be emphasize short-term options and long-term options of

policy, the best approach is to consider both the immediate emergency and take into

account the long-term sustainable,healthy and harmonious development of China's

economy. （2) the concern of the domestic economy is far higher than that of the

external economic , therefore,more attention to the external economic development will

help improve the effectiveness of the overall policy mix. At the same time, fiscal policy

and monetary policy should both take into account the internal and external economic

development rather than a goal. (3)By strengthening information communication

between the financial and the monetary sector, focusing on fiscal and financial reform

and establishing a fiscal and monetary policy coordination committee to continue to

enhance policy co-ordination of their own, while we must also strengthen international

coordination of policies, that is, policies need to be more considerate to policy changes

on their own foreign economic activity, the impact and the response from abroad.

Key Words: Financial crisis; policy mix; long-term options; both internal and external

economic

、

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第一章绪论..................................................................................................................1

第一节研究的背景及意义......................................................................................1

第二节相关理论文献综述......................................................................................2

第三节研究方法和论文结构..................................................................................5

第四节创新与不足之处..........................................................................................6

第二章金融危机对我国经济的影响..........................................................................7

第一节金融危机的演化过程..................................................................................7

第二节金融危机对我国内部经济的影响............................................................10

第三节金融危机对我国外部经济的影响............................................................13

第三章金融危机下财政货币政策协调搭配的选择................................................16

第一节财政政策与货币政策协调搭配理论........................................................16

第二节金融危机下的财政政策主要内容............................................................20

第三节金融危机下的货币政策主要内容............................................................22

第四章金融危机下财政货币政策协调搭配的实证研究........................................24

第一节财政货币政策协调搭配实证研究：1998-2003......................................24

第二节金融危机与 97 亚洲金融危机国内背景比较..........................................29

第三节金融危机与 97 亚洲金融危机国际背景比较..........................................31

第四节本章小结....................................................................................................32

第五章提高当前财政货币政策协调搭配效果的建议............................................34

第一节注重政策的短期选择和中长期选择........................................................34

第二节财政货币政策同时兼顾内部经济和外部经济........................................39

第三节加强政策的自身协调和国际协调............................................................41

参考文献......................................................................................................................44

后记

..........................................................................................................................47

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第一章绪论

第一节研究的背景及意义

2007 年 3 月 13 日，美国第二大次级按揭房贷专业机构新世纪金融（New Century

Financial Corp）宣布从此不再发放新贷款的这项决定，是全球经济噩梦的开始。

次级风波从 2007 年 8 月开始逐渐加剧，进而扩散蔓延，在一系列救市措施无济于

事的情况下，最终在 2008年9月，随着有百年历史的雷曼兄弟的破产演变成了席

卷全球的金融危机。这场产生于金融领域，传染到实体经济的风暴给全球的金融

市场和实体经济带来了自“大萧条”以来最严峻的挑战。金融危机的负面影响，

从华尔街逐渐波及到美国实体经济，使得美国经济下行，开始衰退。在全球经济

高度一体化的今天，受美国次贷危机的影响，其他国家都受到了次贷危机的冲击：

一些欧洲金融巨头先后出现巨额亏损，被国际社会普遍认为发展潜力很大的俄罗

斯、巴西、印度和中国经济增速也开始回落、美丽的冰岛更是不堪一击，整个国

家面临着严重的经济问题，可以认为，全球经济形势正处于由上升转入下行，国

际经济形势整体不容乐观。

在金融危机不断冲击美国乃至全球经济、金融市场的同时，中国经济也感受

到了它所带来的震动。2008 年，中国经济增长明显放缓，全年 GDP 同比增速为 9.0%，

不仅国内的进口、出口行业受到明显冲击，固定资产投资增长总体放缓，工业增

加值增速加速回落，而且企业利润增速总体下降，财政收入增速也明显放缓，社

会就业问题日益突出等等。面对如此虚弱下滑的经济，我国政府出台了很多相应

的政策，实施了救助措施，2008 年 3 月，在物价上涨、通货膨胀不断加大的压力

下，政府把“防过热、防通胀”作为宏观调控的首要任务，明确表示 2008 年我国

将实行“稳健的财政政策和从紧的货币政策”。然而，受此次金融危机的影响，在

2008 年 11 月 5 日召开的国务院常务会议上，政府对财政和货币政策进行了重大调

整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和适度宽松的货币

政策。

政策搭配不是一个新的话题，国内外众多研究者根据不同思路已经研究出了

一系列卓有成效的贡献，为解决现实问题提供了指导性建议。同时，现实中政策

搭配的实际经验也在不断积累，但是宏观经济的内部环境和外部环境总是时刻处

于变化之中，所以只有审时度势的不断调整政策，才能让政策更好的发挥政策效

应，因此，在金融危机的背景下，研究目前的政策搭配所面临的新挑战，找出政

策搭配如何选择才是“最优的”具有一定的理论和现实意义。

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第二节相关理论文献综述

一般而言，经济运行状况决定着财政政策和货币政策的不同组合和协调搭配，

面对越来越复杂的内部和外部经济形势，在政策搭配这个研究领域，国内外众多

研究者运用不同方法，作出了多样化的贡献，使得政策搭配的研究领域更为宽广。

一、政策协调搭配相关理论回顾

最早提出开放经济下内外均衡矛盾的是英国经济学家詹姆斯·米德(James

Meade，1951)，他首先开创性地发现了开放经济中内部均衡和外部均衡的相互冲

突，并指出了内外失衡之下单一“金融政策”调控的冲突问题，即“米德冲突”，

在此基础上，引出了进行政策搭配使得“内外均衡同时实现”，是有现实必要性的；

接着，丁伯根(Tinbergen，1952)通过将内外均衡政策目标和宏观政策工具进行细

化，强调了用多维度政策搭配来满足内外均衡目标的多样性，“丁伯根原则”虽然

从数量上对政策目标和政策工具之间进行了横向比较，但并没有从效力上对政策

目标之间进行纵向比较；于是蒙代尔(Mundell，1962)在米德和丁伯根的分析基础

上进一步探讨了政策工具对不同政策目标的政策效力区别，并强调了“比较优势”

思想，后经弗莱明进一步修正于 20 世纪 60 年代中期形成了蒙代尔-弗莱明(M-F)

模型。在具体政策指派上，蒙代尔主张以财政政策来实现内部均衡，并以货币政

策来实现外部均衡(Mundell，1968)，而斯旺和索尔特则主张以支出增减政策来实

现内部均衡，并以支出转换政策来实现外部均衡(斯旺，1960；索尔特，1959) ①。

其后政策搭配理论的新发展主要有试图寻找政策搭配的最优规则和分析政策

的相互作用的理论研究。对于推导适应经济增长的最优规则，具有代表性的理论

是以拉姆齐(1927)建立的公共融资理论(Public Financing Theory)以及基特兰德

和普雷斯科特(1982)开创的真实经济周期理论(Real Business Cycle

Theory)(Chari ， 1991)为基础，研究核心为最优政策的同时决定(Joint

Determination of Optimal Policies)，即在一个具有微观基础和跨期结构、并

同时包含财政政策和货币政策控制变量的理论模型中，通过求解约束条件下的最

优规划问题来考察财政政策和货币政策所应遵守的最优规则(Chari，1991)。在以

凯恩斯(1936)和拉姆齐(1927)为思想来源，研究核心为政策交互关系(Policy

Interaction) 及其影响因素的理论中，将政策交互关系分成互补性

(Complementability)和替代性(Substitutability)两种，前者意指不同政策在调

整方向上是相反的，即松紧搭配，后者则意指不同政策具有相同的调整方向，即

双松搭配或双紧搭配。与传统凯恩斯路线不同，这种政策交互关系是在一个动态

最优化过程中内生产生的，是在综合考虑微观主体福利得失和宏观调控效力增减

①这里的支出增减政策指财政货币政策，支出转换政策指汇率政策（斯旺，1960；索尔特，1959）.

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基础上，政策当局对外部冲击和内部扰动的最优反应①。

除此之外，博弈论也被引用到政策协调搭配问题上，对财政政策和货币政策

相互博弈的研究，最早由 Alesina and Tabellini(1987)开创性从政府融资角度提

出，研究了两种政策的关系。Barnett(2001)运用斗鸡博弈的模型，分析了财政政

策与货币政策在不确定情况下的相互关系。Persson and Tabellini(1995)指出在

双方独立的情况下，如果财政主管部门不进行事先承诺，财政主管部门和货币主

管部门的合作博弈将难以实现。这种思想提醒我们在衡量政策搭配的效果时，应

该注意到效果不仅取决于政策之间的协作程度，还取决于不同政策制定者对政策

目标相对重要性的认识同质性，所以即使每个政策都被指派给独立的政策目标，

但是只要不同政策制定者对整体经济的理解和判断不尽相同，那么政策搭配的效

果还是会有所折扣的。

以上部分只是对政策搭配问题的国外理论发展的简单回顾，该领域实证研究

的方法主要集中在面板数据和 VAR 技术上，跨部门或面板数据分析主要用于检验

财政政策与货币政策在经济周期中的关系。Melitz(1997，2000)和 Wyplosz(1999)

肯定了两种政策能够实现技术上相互替代的观点。Von Hagen 等(2001)发现两种政

策制定者之间的相互依赖关系是不对称的：宽松的财政政策与紧缩的货币政策搭

配，货币政策相对比较能够容忍扩张型的财政政策。

二、国内关于政策协调搭配的文献综述

（一）关于我国财政货币政策协调搭配的理论部分

姜波克等（1999）的《开放经济下的政策搭配》一书，是国内关于政策搭配

理论与实践的集大成者。作者从开放经济下内外经济目标的相互关系出发，研究

了解决开放条件下特别是多目标、多工具条件下内外经济目标冲突的方法。他认

为：随着中国经济日益对外开放，经济政策的内部目标和外部目标日益相互冲突，

针对国内问题的经济政策常常与国际社会的反应相冲突。为了解决这些问题，就

需要研究和设计新的政策工具、实施环境、操作方法以及各种政策相互之间的合

理搭配，并对西方学术界发展起来的开放经济下的宏观调控理论进行修正，使之

能适合中国的国情。

郭庆旺等（2004）《积极财政政策及其与货币政策配合研究》一书，是一本全

面运用现代西方经济学分析方法的一部著作。书中用了三章的篇幅论述了财政政

策与货币政策协调配合的理论基础、历史回顾以及展望。其突出特点是在对财政

政策的分析过程中，分析了其实施情况，对政策的效应进行了实证分析，而且还

对积极财政政策的风险进行了有益的探索。

①以上部分参考了程实.基于均衡视角的财政货币政策搭配研究[D].上海：复旦大学，2007 年.

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杨玉凤（2002）按照蒙代尔-弗莱明模型的分析，在有效需求严重不足时，应

采用财政政策和货币政策的“双松”搭配。从我国近年所实施的积极财政政策和

稳健货币政策来看，确定对拉动经济增长发挥了重要作用，但两者在配合操作中

还存在一定问题。面对不稳定的国际环境，若要实现经济增长，我国须采用财政

政策和货币政策的“双松”组合，而且还需进一步加强两者之间的协调配合。

徐全红（2006）在对我国财政政策和货币政策协调搭配历史回顾的基础上，

发现存在的问题不仅表现为两大政策错位严重、两大部门配合不默契、改革进度

不协调、二者在更高层次和更深层次的配合上也存在诸多问题，产生问题的原因

既有历史和现实因素，也有技术因素和制度因素。必须采用相应措施，逐步解决

这些问题。

殷凤娟（2006）认为在 1998-2003 年间，积极的财政政策和稳健的货币政策

对我国的经济发展发挥了重要的作用，随着经济形势的变化，我们对于政策的选

择也应做出相应的调整：积极的财政政策应该为将来货币政策的充分发挥及拓展

空间提供条件；调整货币政策和财政政策工具的运用；健全和完善国家规划宏观

调控体系，有利于财政政策和货币政策的搭配。

崔建军（2008）认为新中国财政政策和货币政策作用空间的变迁经历了三个

阶段，与之相适应，财政政策和货币政策调控功能分别经历了“强、弱、强”和

“弱、强、弱”三种状态，经验表明，财政政策和货币政策作用空间的变迁与经

济体制、国民经济运行格局息息相关，财政政策和货币政策要真正发挥宏观调控

功能必须改善其赖以发挥作用的经济运行环境并加强两者之间的协调。

杨涛（2008）认识到，随着对外开放程度的不断提高，当前中国经济开始面

临更加复杂的对外局面，任何单一政策都难以实现多重调控目标，因此，协调发

挥财政政策和货币政策的作用，成为宏观调控的重要选择。根据不同目标，他认

为，未来的两大政策协调应该从以下几方面展开：第一，基于经济总量均衡目标

的政策协调；第二，基于经济结构优化目标的政策协调；第三，基于开放经济下

实现内外均衡目标的政策协调；第四，基于金融稳定与发展目标的政策协调；第

五，基于财政目标的政策协调；第六，基于制度优化目标的政策协调。

对于以上观点，作者都肯定了财政政策和货币政策对经济增长的促进作用，

不过，同时也注意到协调搭配中存在的一些问题，强调需要进一步加强两者之间

的协调搭配。

（二）关于财政货币政策协调搭配效果分析的文献综述

李义超周英章（2002）应用 Hsiao 提出的最终预测误差准则检验 Granger 因

果关系方法，对我国的财政政策和货币政策的效用进行了实证比较研究，得出有

关结论：我国货币政策的宏观调控效果并不明显，而财政政策的宏观调控能力则

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比较明显；货币政策相对于财政政策具有较大的局限性；货币政策在更大程度上

被动适应于财政政策。

晁毓欣（2002）在对 IS-LM-BP 模型公式化的基础上，推导出开放经济下的财

政政策和货币政策乘数，并对近年来我国财政政策和货币政策对经济增长的贡献

进行了实证分析。结论是：IS-LM-BP 模型的分析方法在我国目前是适用的，我国

财政政策乘数大于货币政策乘数。

钟永红（2007）通过考察 1978-2005 年间财政政策和货币政策对经济增长的

影响，发现：积极货币政策的经济增长效果无论在短期还是长期内均要强于财政

政策，长期内，积极货币政策对经济增长一直有递减的正效应，但是积极财政政

策由于挤出效应的影响，长期内对经济的增长呈负效应。

同时，曾振宇李卫群（2002）以小国开放经济为假设条件建立的经常项目决

定模型为基础，分析了财政政策和货币政策的效应，并对中国经常项目进行了实

证分析。分析认为：支出增减型政策对于调整经常项目是有效的，而支出转换型

政策一般是无效的。因此，要保持经常项目的中长期顺差，关键是减少本国吸收。

还有，越来越多的人关注到政策的国际协调，梅鹏军和程实（2008）基于中

美货币政策博弈模型对两国货币政策非合作博弈和合作博弈的收益进行比较，以

及就美国次贷危机对两国货币政策博弈均衡分析，发现中美货币政策进行协调的

合作博弈均衡优于非合作博弈，协调收益长期存在；次贷危机冲击使得中美货币

非合作博弈的前景堪忧，中美货币政策协调不仅必要，而且显示紧迫。

（三）简要的评价

国内外的诸多学者和专家对政策搭配进行了研究，形成了许多颇具有价值的

成果，但是，政策搭配不是一成不变，而是应该与时俱进的，应该在不断吸取以

前经验教训的基础上来指导现实政策。

第三节研究方法和论文结构

本文的研究主题是金融危机下中国财政政策和货币政策协调搭配问题，通过

一系列定性分析和定量分析，旨在回答这样一个具有现实操作意义的问题：在此

次金融危机的背景下，如何进行政策搭配以谋求内外部经济的共同发展？本文的

研究主题决定了本文的研究方法：一是定性分析与定量分析相结合，以定性分析

为基础，以定量分析为手段；二是实证分析与规范分析相结合，以规范分析为依

据，以实证分析为工具。

本文在此次金融危机的背景下，主要研究了四个问题：中国在受到金融危机

冲击后，内外部经济发展的状况如何、面对危机我国所实施的具体政策有哪些、

以前所应对 97 亚洲金融危机实施的货币政策和财政政策的搭配效果如何、又该如

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硕士学位论文I摘要2007年初爆发的美国次贷危机不仅冲击了全球金融市场，也给全球实体经济带来了严重创伤。在中国经济越来越融入全球经济的今天，随着2008年以来危机的持续恶化及由此所引发的全球经济衰退，已经对中国宏观经济、金融运行产生了负面影响。此次金融危机不仅对我国内部经济产生影响，主要体现在加快了我国经济增长放缓的进程、影响了国内金融业的发展、减缓了财政收入增长速度、增大了社会就业压力，还恶化了我国外部经济状况，主要导致了我国进出口持续下滑、外商直接投资明显减少、加大了人民币汇率的波动。总之，此次金融危机让我国内外经济发展中的问题更加突显出来，加剧了他们之间的矛盾，也加大了宏观经济政策协调搭...

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