人民币汇率调节我国国际收支失衡的实证研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 5 4 443.27KB 60 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

当今我国国际收支经常项目、资本项目持续多年双顺差，这种外部不平衡影

响着我国内部经济的发展，在某种程度上加剧了内部经济的不平衡。根据传统经

济学理论，汇率的变动会影响一国的贸易流量，进而影响该国的国际收支情况。

本文采用实证分析方法，分别分析了人民币实际有效汇率变动对我国国际收支经

常项目和资本项目的影响，研究人民币汇率在调节国际收支失衡中的作用，并根

据研究的结果提出促进国际收支平衡的政策建议。

在理论分析过程中，本文对汇率与国际收支之间关系的相关理论进行了总结

和评述，指出了各种理论的优点和不足以及它们之间的联系。然后对国内外关于

汇率与国际收支的实证分析方法进行了总结，并提出了本文实证的研究方法。

在实证分析过程中，本文首先分析了人民币实际有效汇率对经常项目下贸易收

支的影响，建立了我国总体贸易收支方程，采用协整分析方法，研究汇率与贸易

收支之间的长期关系；然后利用向量误差修正模型和脉冲反应研究各变量之间的

短期动态关系。国内此项研究普遍是采取分别建立进、出口方程，然后计算进、

出口需求价格弹性，再以马歇尔-勒纳条件为依据的办法来考察汇率对国际收支的

作用。而本文是把进、出口纳入同一个模型来进行考查，可以更加直观地考察人

民币汇率对贸易收支的影响。

在样本数据的选取方面，由于国内现有的实证基本都是集中在某一个时间段或

者缺少2005年汇改以来的重要数据，这样得出的结论可能不够准确。本文对所选

样本1994-2008年的月度数据以2005年汇率改革为分界点进行了分段实证，然后将

结果做了比较。结果表明：在这两个阶段，人民币实际有效汇率与贸易收支和国

内外真实工业增加值四者之间均存在长期的协整关系，但是汇率对于贸易收支的

影响并不显著。由此可知，人民币实际有效汇率并不是影响我国贸易收支的最主

要因素。

在汇率对资本项目的影响方面，本文着重分析了人民币实际有效汇率对我国

实际利用外商直接投资（FDI）的影响，弥补了把贸易收支等同于国际收支这一不

足。实证结果表明：人民币实际有效汇率与我国实际利用FDI、实际GDP和对外开

放度四者之间存在长期的协整关系，但人民币实际有效汇率对我国实际利用FDI的

影响也不显著。这说明，人民币实际有效汇率的变动也不是影响我国实际利用FDI

的主要因素。

通过实证分析，我们得出结论：人民币实际有效汇率变动不是影响我国国际

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收支的最主要因素，当前的国际收支失衡已不是单纯的货币定价问题。而可能是

一个结构性问题。因此仅用汇率工具，即人民币升值来改善我国国际收支双顺差

难以达到很好的效果。

在此基础上，本文又分析了我国当前国际收支失衡的原因，认为外部失衡的

内部根源在于我国经济的内部结构性失衡，还有大量吸引外商直接投资、国际游

资的大量流入等其他原因；另外，从货币分析法的角度看，人民币升值由于引起

实际货币需求的上升，使得国际收支顺差在进一步扩大，这也是导致人民币升值

条件下国际收支仍保持顺差的原因。根据上述原因，本文最后提出了实现我国国

际收支平衡的政策建议，指出要通过产业、财政和货币政策的协调搭配来实现此

目标，并着重分析了财政政策在调整国际收支失衡方面的作用，弥补了理论缺陷。

关键词：实际有效汇率；国际收支失衡；人民币升值；内部平衡

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ABSTRACT

In recent years, China's balance of international payments has continuous surplus

in the current account as well as the capital and financial account. The external

imbalance influences the internal balance. So there are some serious problems with

China's balance of international payments. According to the traditional economic theory,

the fluctuations of the exchange rate can affect both the balance of trade and the foreign

trade of a country. According to the classical international trade theory, the devaluation

of the exchange rate can improve the balance of trade by increasing exports and

inhibiting imports. An empirical research is conducted to analyze the influence of RMB

real effective exchange rate fluctuation on China's balance of international payments in

this article. A few suggestions on China's policies are submitted according to the result

of the research.

In the process of theoretical analysis, this paper gives a theoretical review of the

relationship between the exchange rate and balance of payments. It is the basis of

exchange rate’s adjustment on the balance of payments. This paper first introduces the

relationship between exchange rate and balance of payments related to the theory, and

then summarizes the empirical research methods both at home and abroad, finally

proposes the empirical research method of this article.

In the process of empirical analysis, this paper conducts analysis in the current

account and capital account separately. First, It uses cointegration analysis to study the

long-term relationship between the exchange rate and trade balance , and then uses the

vector error correction model to study the short-term relationship between the variables.

This section divides the sample into two parts according to the exchange rate reform in

2005 and makes a comparison. It is also an innovative point of this article. The results

showed that in these two stages, the RMB real effective exchange rate and trade balance

have long-term cointegration relationship, but the impact of the exchange rate on the

trade balance is not significant. So, the RMB real effective exchange rate is not the most

important factor affecting the trade balance.

The empirical analysis of the RMB real effective exchange rate’s impact on China's

capital and financial account focuses on analysis of the RMB real effective exchange

rate’s impact on FDI. Finally we come to the conclusion that the RMB real effective

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VII

exchange rate is not the most important factor affecting the actual use of FDI in China.

Based on the conclusions that: the RMB real effective exchange rate is not the

most important factor affecting China's Balance of payments, so we can not use

exchange rate to change the imbalance of international payments. Then the last part of

this article analyzes the causes that lead to the imbalance of international payments. The

root cause is the internal structural imbalance of China’s economy. There are also some

other causes. Due to the increasingly complex and diverse causes, we should take

measures from all side. The coordination of industrial, fiscal , monetary and exchange

rate policy become very important. Only if all aspects of policies coordinate with each

other, the balance of international payments will be truly realized.

Key words: Real effective exchange rate; Imbalance of international payments;

Appreciation of RMB; Internal balance

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VIII

第一章导论··················································································································· 1

第一节研究的背景及意义···················································································· 1

第二节研究内容与研究方法················································································ 2

第三节创新和不足之处························································································ 4

第二章汇率与国际收支关系文献综述········································································ 5

第一节汇率与经常项目关系综述········································································ 5

第二节汇率与资本项目关系综述······································································ 11

第三节简要评价·································································································· 13

第三章人民币实际有效汇率对我国经常项目的影响·············································· 14

第一节相关概念界定·························································································· 14

第二节我国贸易收支和汇率的变动：1994-2008············································· 15

第三节人民币实际有效汇率对我国贸易收支影响的模型构建······················· 18

第四节人民币实际有效汇率对我国贸易收支影响的实证分析······················· 19

第五节本章小结·································································································· 26

第四章人民币实际有效汇率对我国资本项目的影响·············································· 28

第一节我国资本项目的变动：1985-2008························································ 28

第二节我国引进外商直接投资和汇率变动对比··············································· 29

第三节人民币实际有效汇率对我国外商直接投资影响的实证分析··············· 32

第四节本章小结·································································································· 36

第五章汇率与我国国际收支关系的再考察······························································ 37

第一节我国国际收支失衡的主要原因······························································ 37

第二节汇率与我国国际收支：基于货币分析法的视角··································· 41

第三节实现我国国际收支平衡的政策建议······················································ 43

参考文献······················································································································· 46

附录

····························································································································· 50

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第一章导论

第一节研究的背景及意义

按照西方经济学理论，经济政策一般包括充分就业、物价稳定、经济增长与

国际收支平衡四个方面的目标。但对于不同的国家或者同一个国家的不同时期，

这四个目标的重要性是不一样的。

在 20 世纪 30 年代以前，西方各国实行“自由放任”的原则，当时还处在金

本位制，当时人们认为，维持货币稳定及物价稳定，是各国中央银行货币政策的

主要目标。1929-1933 年，发生了资本主义世界有史以来的第一次世界性经济危机。

这次危机使资本主义世界工业产量急剧缩减，失业率也大幅提高。之后凯恩斯《通

论》问世，系统地提出了国家干预经济的理论，以解决失业问题，从此，充分就

业成为货币政策的又一个目标。二战后，世界经济得到迅速恢复，尤其是发展中

国家纷纷摆脱殖民统治，需要大力发展本国经济，各国政府将促进经济增长当作

主要目标。到了 60 年代，国际贸易迅速发展，但由于在推行凯恩斯主义的宏观经

济政策之后，各国普遍出现了不同程度的通货膨胀，一些国家甚至出现了国际收

支逆差，使得难以维持固定汇率。随后又发生了两次美元危机，一些国家开始把

国际收支平衡作为一项货币政策目标。

以上可知，西方各国的经济政策目标的提出有一定的先后顺序，遵循着“币

值稳定→充分就业→经济增长→国际收支平衡”这么一个发展脉络。但是这四个

目标往往存在矛盾与冲突，无法同时实现。比如，当经济增长比较快速时，就业

增加，收入水平提高，结果进口增长也很快，导致国际收支状况恶化。要消除国

际收支逆差，则需要减少国内需求，而财政货币政策一旦紧缩，又会引起经济的

衰退，导致失业增加。

在这四大经济政策目标中，国际收支平衡往往被政府放在最后一个位置，甚

至常常被忽视。另外，在国际收支平衡与其它目标发生冲突时，政府往往以牺牲

“国际收支平衡”目标以求得其它目标的实现。但随着全球化水平的不断深入，

如果一国的外部均衡难以实现，反过来又会影响到内部均衡目标的实现。我国最

近的表现就是一个极好的典型，改革开放以来，我国经济经历了三十年的高速增

长，国际收支经常账户和资本账户①在绝大部分年份都保持了“双顺差”。但这种

①IMF 国际收支平衡表的统计与我国有所差别，我国的统计把资本账户和金融账户两者加总在一起，IMF 则将

之分开。相对于金融账户，资本账户数额很小，资本与金融账户在一般情况下主要应该指金融账户，但出于

习惯，我们仍将“资本与金融账户”简称为资本账户。本文在没有特别说明的情况下，资本账户一般均指 IMF

国际收支平衡表中的“金融账户”。

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国际收支双顺差和高速经济增长的组合是不可持续的。这几年，我国一直保持巨

额的国际收支双顺差，外汇储备大幅度增长，这就形成“流动性过剩”，从而导致

“内遇通胀、外遇人民币升值”的双重压力，经济增长也受到了影响。所以当前

国际收支失衡的调整变得非常重要，在 2006 年底时，中央经济工作会议就指出：

“必须把促进国际收支平衡作为保持宏观经济稳定的重要任务”。

尽管政府也已经深刻认识到保持国际收支均衡条件下的经济增长是一个重要

问题，但由于国内外情况复杂，特别是从最近两年看，财政与货币政策的搭配使

用，在保证内外均衡的目标上并没有收到应有的效果。与此同时，近年来，国际

社会频繁向中国施加压力，要求人民币升值，以解决全球性的国际收支失衡。人

民币自2005年7月21日开始升值以来，累计升值幅度已超过 15%，但我国国际收

支顺差局面并没有得到根本性的改变，美日等国的国际收支逆差局面也没有实质

性改变。

经典的国际收支理论认为，一国进出口贸易条件只要满足“马歇尔—勒纳”

条件，一国汇率的贬值就会起到改善国际收支的作用。通过对现有文献的仔细阅

读和分析，我们发现，大部分的研究都把国际收支失衡和人民币汇率的定价联系

起来。那么，一国汇率水平的调整究竟是否可以促进国际收支平衡或者在多大程

度上能够促进国际收支失衡的调整。现有的研究对此问题并没有统一的结论，根

据近年来一些学者的研究，汇率对国际收支的影响关系在弱化①。本文通过实证研

究揭示汇率与国际收支失衡调整之间的关系，以解释汇率水平变动对调整国际收

支失衡的作用。准确地揭示人民币汇率与国际收支失衡的内在关系，将为今后我

国人民币汇率水平调整，以及人民币汇率机制改革提供一定的决策依据。本文也

将提出实现国际收支平衡的政策建议，促进我国在保证国际收支均衡条件下的经

济增长。

第二节研究内容与研究方法

本文从理论和实证两个方面重新判断汇率与国际收支之间的关系。分别分析

了人民币实际有效汇率变动对国际收支经常账户和资本账户的影响。

第一章是本文的基础，即导论部分。本章首先阐述了该课题的研究背景和意

义，并在此基础上提出了本文的研究内容和方法，最后交代了文章的创新之处和

不足之处。第二章对汇率与国际收支之间的关系做了理论综述，是汇率调节国际

收支的理论基础。本章首先介绍了汇率与国际收支关系的相关理论，并对各种理

论之间的关系进行了评述。然后对国内外关于汇率与国际收支的实证研究方法进

行了总结和评述，并提出了本文实证的研究方法。

①沈国兵.美中贸易收支与人民币汇率关系：实证分析[J].当代财经，2005（1）：46.

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第三章和第四章分别对汇率对我国经常项目收支和资本项目的影响进行了实

证分析，采用协整分析方法，研究汇率与各项目之间的长期关系；然后利用向量

误差修正模型和脉冲反应研究各变量之间的短期动态关系。本文的最后一章根据

前面两章实证分析的结果，对2005年人民币汇率改革前后的汇率变化对我国国际

收支的影响做了简要的回顾和分析，然后又进一步分析了当前我国国际收支失衡

的原因，并提出实现国际收支平衡的政策建议。

图1-1 文章框架图

本文的研究方法主要有：第一、比较研究法:在对汇率与经常项目关系的实

证分析中，将 1994-2008 年的月度数据以 2005 年为分界点进行分段，分别进行实

证分析，然后将结论进行对比。这样能够更加准确地判断近年来汇率对于调节国

际收支失衡的作用程度大小，并结合每个阶段我国的具体情况，解释每个阶段我

国国际收支失衡的原因。第二、规范分析与实证分析相结合：在经典的国际收支

的理论基础上，结合我国的实际情况，分析人民币汇率对我国国际收支失衡的影

响；同时用计量方法验证汇率对于调整国际收支失衡的作用。实证分析主要采用

引言

（选题背景、研究内容和方法、

创新与不足）

理论分析

（汇率与经常项目贸易收支、汇

率与资本项目下外商直接投资

关系的理论）

实证分析

(汇率对经常项目下贸易收支影

响、汇率对资本项目下外商直接

投资影响)

政策建议

汇率与国际收支关系文献综述

主要结论

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了协整分析方法以及在此基础上的向量误差修正模型和脉冲反应，分别考察变量

之间的长期关系和短期动态关系。

第三节创新和不足之处

本文的创新点体现在以下几个方面：第一、从国外实证分析的经验来看，汇

率和经常账户差额之间的关系在不同时期有特殊变化甚至异常发生。国内现有的

实证也都是集中在某一个时间段或者缺少2005年汇改以来的重要数据，因此本文

试图根据我国的具体情况分阶段进行分析，然后根据各阶段结果进行对比，分析

各个阶段国际收支失衡的原因并提出政策建议。第二、国内此项研究普遍是采取

分别建立进、出口方程，然后计算进、出口需求价格弹性，再以马歇尔-勒纳条件

为依据的办法来考察汇率对国际收支的作用。而本文是把进、出口纳入同一个模

型来进行考查，更加直观地考察人民币汇率对贸易收支的影响。同时本文就汇率

对资本项目的影响也做了实证，从而弥补了把贸易收支等同为国际收支这一不足。

第三、按照“蒙代尔市场分配法则”，把实现国际收支平衡的任务指派给货币政策。

但是如果我国国际收支失衡从根本上是由内部经济失衡引起的，那么财政政策和

产业政策将发挥更重要的作用。本文试图分析财政政策在调整国际收支失衡方面

的作用，通过产业、财政、货币政策和汇率的搭配来促进国际收支的平衡。

本文对汇率对国际收支失衡调节作用的研究还处于起步阶段，无论在变量和

实证方法的选择还是数据的收集方面还有很多欠缺；另外一个不足之处就是没有

对汇率水平对外国证券投资（FPI）的影响做实证分析，这也可作为今后继续研究

的方向。由于时间仓促和学识浅薄，本文对问题的研究还不够深入和全面。希望

能对实现我国国际收支平衡和促进我国经济持续稳定发展等方面会有些帮助。

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第二章汇率与国际收支关系文献综述

按照国际货币基金组织出版的《国际收支手册》（第五版）提供的国际收支平

衡表的账户分类标准，即分为经常账户，资本账户和错误与遗漏账户三大账户①。

我国根据国际此手册，针对我国的具体情况，把国际收支平衡表划分为四个项目：

经常项目、资本项目、储备资产和净误差与遗漏项目。本文的研究内容是汇率对

于调整国际收支失衡的作用。以下将从两个方面对汇率与国际收支之间的关系作

相关综述，分为汇率与经常项目的关系和汇率与资本项目的关系。由于储备资产

和净误差与遗漏项目都属于平衡项目，是为了使国际收支平衡表能在账面上取得

平衡而设置的，所以它是一个被动的调整过程。在此不对汇率与平衡项目的关系

作相关论述。

第一节汇率与经常项目关系综述

一、汇率对经常账户收支的影响综述

（一）理论分析

汇率对国际收支的经常账户收支影响的理论主要有国际收支的弹性分析法、

吸收分析法和货币分析法。

马歇尔最早运用局部均衡分析方法，对货币贬值和贸易收支之间的关系进行

了分析。后来，英国剑桥大学的J. Robinson在马歇尔微观经济学和局部均衡分析

方法的基础上形成了国际收支的弹性分析法。即只要一国货币贬值后，当出口商

品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，国际收支状况就能逐渐改善。这

就是著名的“马歇尔-勒纳条件”。“马歇尔-勒纳条件”只考虑了进出口需求弹性，

并假设进出口供给弹性为无穷大。但实际上，当货币贬值时，很难保证一国的经

济体系能够向出口贸易部门转移足够多的资源，这意味着进出口供给弹性可能并

不是无穷大，而只是有限弹性。所以，J. Robinson在“马歇尔-勒纳条件”的基

础上，引入了进出口供给弹性，进一步界定了货币贬值改善国际收支的条件，即

“马歇尔-勒纳-罗宾逊条件”

②。后来又进一步发展为Bickerdike-Robinson-Machlup

模型（以下简称BRM模型），该模型认为，本币贬值使得本国对外国产品和服务的

购买减少，同时使外国对本国产品和服务的购买增加，在满足马歇尔－勒纳条件

的情况下，每单位时间内外汇的净流入增加；而资本流动被视作“转移支付”，

①姜波克.国际金融学[M].高等教育出版社，1999:7-8.

②孙杰.汇率与国际收支——现代西方国际金融[M].经济科学出版社，1999:229-238.

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硕士学位论文IV摘要当今我国国际收支经常项目、资本项目持续多年双顺差，这种外部不平衡影响着我国内部经济的发展，在某种程度上加剧了内部经济的不平衡。根据传统经济学理论，汇率的变动会影响一国的贸易流量，进而影响该国的国际收支情况。本文采用实证分析方法，分别分析了人民币实际有效汇率变动对我国国际收支经常项目和资本项目的影响，研究人民币汇率在调节国际收支失衡中的作用，并根据研究的结果提出促进国际收支平衡的政策建议。在理论分析过程中，本文对汇率与国际收支之间关系的相关理论进行了总结和评述，指出了各种理论的优点和不足以及它们之间的联系。然后对国内外关于汇率与国际收支的实证分析方法进行了总结，并提出了本文实...

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