我国金融业多元化经营特征与绩效研究

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3.0 周伟光 2024-09-20 4 4 448.4KB 72 页 150积分
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硕士学位论文
I
摘要
企业的多元化经营是企业的一项重大战略决策，国内外关于多元化经营对企
业价值的影响的研究已经发展到了一个相当成熟的阶段，取得了很多具有重要理
论和现实意义的成果，建立了比较完善的研究方法和思路。但是，作为特殊服务
企业的金融行业，对其相关的多元化经营战略方面的研究相对较少。从 20 世纪
80 年代中后期开始，随着金融自由化和金融一体化趋势的不断加强，在全球范
围内掀起了一场金融业多元化的浪潮。无论银行业、保险业还是证券业，都积极
地做着多元化经营的尝试。回顾以往文献，从理论上看既有认为存在多元化溢价
效应的，也有质疑多元化溢价而认为存在多元化经营折价的可能。从实践来看，
并不是所有的金融多元化都带来了较好的经营绩效，事实上，在金融多元化过程
中存在很多的问题，甚至存在多元化阻碍企业发展的情况。2007 年以来的全球
性的金融危机，又要求人们对多元化经营作出更一步的思考。金融业多元化经营
特征及绩效的研究变得更有意义。
本文将理论研究与实证研究相结合，采取企业多元化方法，应用到金融业多
元化经营的实证研究中，即借鉴企业多元化经营理论和企业绩效评价理论，以多
元化指数、多元回归及因子分析为基础，以 12 家商业银行和 3 家上市保险公司
为研究对象，实证检验我国金融业多元化经营特征及绩效关系，并提出提高金融
多元化经营绩效的政策建议。
本文主要开展了四方面的研究：一是在国内外研究成果的基础上，探讨多元
化经营特征及多元化经营对绩效的影响。二是利用多元化指数、资产负债率和虚
拟变量等指标，通过多元回归分析对我国金融业多元化经营绩效进行了实证检
验。三是利用因子分析法，分析和归纳影响我国金融多元化经营绩效的主因素和
次因素。四是根据实证分析结果，提出提高金融业多元化经营绩效的措施和政策
建议。
在研究方法方面，本篇论文主要采用了理论研究与实证分析相结合的研究方
法，并且以实证检验为主。在实证数据的获取方面数据主要来源于各年中国金融
年鉴。在实证研究中，笔者主要应用了统计学中的描述统计分析，以及运用 Excel
和 SPSS11.0 计量软件，利用普通最小二乘法建立简单的多元线性回归模型。
通过以上分析，笔者得出研究结果：其一，保险公司多元化经营与绩效呈弱
正相关；其二，相对规模较大的国有银行多元化经营对银行绩效产生了正相关的
影响；其三，股份制银行多元化经营对银行绩效产生了负相关的影响；其四，利
率的调整对商业银行绩效不存在相关性；其五，商业银行的绩效受到多方面因素
的影响，其中盈利发展因子对银行发展至关重要，这一因子对方差的贡献率达到
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了27.239%，因此，保持良好的盈利能力对商业银行而言至关重要。同时，对包
括多元化经营指数在内的经营风险因子的分析得出，风险的管理和控制对其绩效
也有重大影响。
关键词：金融多元化；绩效；相关性；多元化指数
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III
ABSTRACT
Diversification is an enterprise’s strategic decision, domestic and international
research about the diversification’ influence to the enterprise has developed to a quite
mature stage. They had obtained some very important theoretic and practical
achievement, and established some quite perfect research technique and the train of
thought. But as the special enterprise of finance, only a few research were about the
financial diversification. By reviewing the recent documents and general principles,
we can find that there are different opinions on the strategy of financial industries’
diversification. As we know, the financial crisis since 2007 has brought us more
thinking on diversification. The study on traits of financial industries’ diversification
and performance turns to be meaningful.
This paper takes theory analysis and empirical analysis together, then puts the
diversification index of general corporations into financial corporation, to weight the
financial diversification performance. I select twelve Chinese commercial banks and
three insurance companies as the research samples, and do Linear Regression and
Factor Analysis on the panel-data, then give my opinion on how to advance China’s
financial industries’ diversification performance.
It has mainly carried out four aspects of research. Firstly, based on knowledge and
the theoretical perspective, I introduce the traits of diversification management and
the influence on performance. Secondly, with the diversification index、
RI、
D/A etc,
I conduct empirical analysis on the correlation between financial industries’
diversification and performance by Linear Regression. Thirdly, I analysis to conclude
the factors which influence the diversification performance by Factor Analysis.
Finally, based on the empirical analysis results, I have written some advices to
China’s financial industries’ diversification to enhance finance performance.
As far as the above research, the main conclusions are follows: Firstly, the three
insurance companies can not get benefits of diversification management. Secondly,
the four state-owned commercial banks’ effect of the diversification is positive.
Thirdly, the other twelve non-state-owned commercial banks’ effect of the
diversification is negative. Fourthly, the interest has none significant results with
commercial banks’ performance. Finally, the profit development factor is the most
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important one to commercial banks’ performance.
Keywords: Financial industries’ diversification; performance; correlation;
diversification index
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目录
第一章 绪 论……………………………………………………………………… 1
第一节 选题背景与意义………………………………………………………1
第二节 国内外文献综述………………………………………………………2
第三节 研究思路与文章框架…………………………………………………8
第四节 研究方法和创新点……………………………………………………9
第二章 金融业多元化经营的特征及成本收益分析………………………………10
第一节 金融业多元化…………………………………………………………10
第二节 我国的金融业多元化经营现状及特征………………………………15
第三节 金融业多元化经营成本收益分析……………………………………23
第三章 我国金融业多元化经营与绩效相关性的实证研究………………………29
第一节 研究对象与研究方法…………………………………………………29
第二节 我国金融业多元化经营与绩效相关性的描述统计分析……………32
第三节 我国金融业多元化经营与绩效多元回归实证分析…………………36
第四节 我国金融业多元化经营与绩效的因子分析…………………………42
第四章 结论与研究展望……………………………………………………………49
第一节 实证回归结果的特点与解释分析……………………………………49
第二节 启 示…………………………………………………………………50
第三节 研究的局限性和未来的研究方向……………………………………51
参考文献…………………………………………………………………………… 53
附录………………………………………………………………………………… 56
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第一章 绪 论
第一节 选题背景与意义
一、选题背景
20 世纪 60 年代以来，多元化经营成为全球关注的经营战略。对于多元化战
略与企业价值之间关系的研究也成为战略管理领域研究的重要课题之一。企业到
底应该“专业化”还是“多元化”经营，这是一个自 Rumelt（1974）的开创性
研究以来,一直没有解决但是在实践中又迫切需要解决的争议问题。各国学者对
企业多元化经营与绩效作大量研究的同时，却对金融业多元化经营与绩效关系研
究甚少。国内关于这方面的研究多是混业经营体制问题，金融控股公司的经营运
行机制问题的理论研究，实证研究较少。
金融业作为特殊的行业，同样面临着多元化经营的问题。从 20 世纪 80 年代
中后期开始，随着金融自由化和金融一体化趋势的不断加强，在全球范围内掀起
了一场金融多元化的浪潮。各国逐渐放松金融监管，支持金融创新。同发达国家
相比，我国的金融业发展起步较晚，虽然也出现了金融业的多元化经营，如中信
集团、光大集团、招商局金融集团、平安集团等，但与发达国家的金融多元化相
比存在很大的差距，同时也具有自身的特征。由于金融业的特殊性，金融业多元
化经营与绩效的关系也呈现出与一般企业多元化不同的特点。
从实践来看，并不是所有的金融业多元化都带来了较好的经营绩效，事实上，
在金融多元化过程中存在很多的问题，甚至存在多元化阻碍企业发展的情况。
二、理论意义与实用价值
本文研究目的是在理论分析的基础，通过收集主要金融机构的财务数据，进
行面板数据分析，对我国金融多元化经营特征及绩效的关系加以实证研究，并结
合企业多元化战略理论，得出结论和建议。
本文的研究在理论和实证方面都有一定的意义。从理论方面来看，在国内外
相关文献的基础上，对我国金融多元化的发展、现状、特征进行总结和分析，并
结合金融多元化经营对绩效的效应，充实了这方面的理论研究。从实证方面，借
鉴企业多元化的原理，采用多元化指数，收入利润率等指标，对我国金融业多元
化经营绩效进行实证分析，并得出一定的结论，提出相应政策建议。
本文通过理论和实证相结合的分析方式，探讨我国金融业多元化经营特征与
绩效之间的关系，相信可以为国内今后在这方面的相关研究提供新的思路和观
点，并力争能为金融业多元化经营决策起到一定参考作用。
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第二节 国内外文献综述
随着 20 世纪以来金融业的快速发展，关于金融多元化经营与绩效得到越来
越多的关注，这方面的研究也不断增加。但是相对于企业多元化经营问题的丰富
研究成果而言，金融多元化经营问题的研究就比较有限，而且到目前为止，也没
有达成统一的结论。
一、国外研究现状
自从 20 世纪 50 年代美国学者 Ansoff 提出多元化概念以来，企业是否应该实
施多元化在实物界和学术界的讨论从来没有终止过。多元化经营是指企业在原主
导产业范围以外的领域从事生产经营活动，即企业将从现有的产品和市场能够分
出资源和精力，投入到企业不太熟悉或毫不熟悉的产品和市场。长期以来，西方
学者在这一领域的理论研究中产生了大量学术成果。
（一）多元化的界定
多元化经营最初是由产品一市场专家 Ansoff 在 20 世纪 50 年代提出的。
Ansoff
于 1957 年在《哈佛商业评论》发表了的论文《多元化战略》。在这篇论文中，
Ansoff 根据美国 1909-1948 年间最大的 100 家企业的发展和变化，总结出它们成
长的四种基本方向:在现有市场内的增长；开发新市场；开发新产品；多元化。
Ansoff 第一次比较明确地从企业成长战略的角度提出了多元化战略的涵义，并以
产品种类的增加来定义多元化。Gort(1962)指出，多元化指企业产品的市场异质
性，即企业针对不同市场的多种产品就是多元化经营。
美国学者 L. Wrfaley(1970)在他的博士论文中提出了多元化程度的测量方法
及类型划分。
表1-1 L.Wrfaley 关于企业多元化的分类
某一类产品占销售额比重 企业类型 多元化程度
SR≥95%
95%＞SR＞70%
SR＜70%，产品相关
SR＜70%，产品无关
单一产品
主导产品
相关多元化
无关多元化
（专业化）
低度
中度
高度
资料来源：根据康荣平、柯银斌著《企业多元化经营》，经济科学出版社 1999 年版有关论述整理而成。
Rumelt(1974)定义多元化为“进入新产品的市场活动”。Berry(1975)认为，
多元化就是企业经营涉及不同的行业种类。不难看出，早期多元化和多元化经营
的定义都假设了行业和市场的边界是既定的，也就是说人们可以容易区分不同的
行业和市场。而 Pit. HoPkins(1982)则用“业务”替代了行业，他们认为多元化
经营就是企业同时参与各种不同业务。之后，多元化战略的概念多从战略角度出
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发，强调各个经营业务之间的关联性和协同作用，而不是单纯从产业经济角度，
只考虑涉及行业或业务种类的多少了。并且认为，多元化就是企业通过内部专业
发展或外部收购而进入新的经营领域，其中经营方式会引起组织结构体系及其他
管理流程的变化。
综上所述，理论界普遍认为，多元化是指企业同时生产或提供两种以上基本
用途的产品或劳务，并面向多个目标市场的一种经营策略。其实质就是以大市场
为依托，充分发挥其资本雄厚、市场开发力强、风险分散能力强的优势，通过纵
向上的经营品种的扩充，或横向上经营领域的扩展，从而在更大范围内满足消费
者多样化的需求，使企业获得高额利润的同时，形成优势互补、技术关联、风险
分散的企业总体。随着经济发展和企业组织结构的变迁，尤其是企业集团化、跨
国化的发展，企业多元化的内涵早已超过早期的多种经营的含义。
（二）金融业多元化经营的理论基础
金融业多元化经营是金融业不断创新变革的结果。金融业作为特殊的行业，
同时也具有与一般企业类同的多元化经营动因。Reed and Luffman(1986)认为实
施多元化是为了两个基本目标：一是当外部环境出现新的机会时，多元化是一种
重要的增长战略；二是当既有的行业成熟或公司绩效下降时，企业为了生存也会
实施多元化。那么，企业为什么要多元化经营？现有文献从以下几个方面的理论
解释。
1.委托代理理论
公司多元化的动机不是为了增加经济效益或股东利益而是想保护或维持自己
的位置、盲目追求规模等。委托代理理论认为，追求自身效用最大化的代理人会
采取与委托人利益不一致的行为（Hill and Hoskisson,1990）；Myerson(1982)认
为，在分权制的企业中，企业最高管理层与部门管理者之间存在着信息不对称，
因此高层管理者为了保证其属下努力工作，就需要加大监管力度，或者是采取一
定的激励措施，于是就增加了企业的成本，即代理成本。在多元化经营企业中，
如何划分分部、如何计量、评价与考核各分部业绩，如何设计出合理的业绩评价、
考核及激励制度以此来激励各分部的资本盈利能力与企业整体的资本盈利相一
致，各分部的短期利益与企业整体的长期利益相一致。因此，在存在层层委托一
代理关系的多元化企业中，代理成本是构成企业价值的一部分，并且在一定程度
上减少了企业价值。Amihud and Lev(1981)是这方面实证研究的开创者。
2.风险分散理论
风险是市场经济的一个重要特征。马克维茨的投资理论(Portfolio theory)认
为，把一系列的各种财产进行最有效的组合，在不影响投资期望收益率的前提下，
可以减少投资的风险。
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Markham(1973)认为，只要企业各业务现金流不完全相关，企业总的风险就
会由于多元化而降低。Lubatkin and Chatterjee(1994)研究发现，企业多元化与股
票收益风险间是 U 型关系，因此，企业最小化经营风险的方法是相关多元化而非
专业化或无关多元化。简单来说，风险分散理论就是利用不同产品或产业间的补
偿效应、稳定企业收益，从而分散企业经营风险。这种理论将资产组合理论推广
至生产领域中的企业投资，即将多元化企业的不同分部的投资组合等同于证券组
合选择问题。
3.资源为本理论
资源为本理论又称资源转移理论，是从资源的角度而非产品或市场的角度分
析企业，认为企业是一系列具有粘性、不能完全模仿的资源和能力的集合，从而
为研究持续竞争力、利润的本质以及企业的异质性提供了依据。Penrose（1959）
的企业成长理论指出企业进行多元化是为了充分利用企业生产要素或资源的剩
余生产能力，随后又有学者将这种有形资源扩展到无形资源，同时协同效应也纳
入范围经济。Wernerfelt 的《企业资源基础论》（1984）一文开辟了以资源为基础
研究企业战略管理的时代。他继承了 Penrose（1959）的观点，把企业看作是一
个资源的集合体，从在位者与进入者的关系作为切入点研究了资源对于企业战略
定位和获取竞争优势的影响。但他忽略了在位者自身的处境，企业只关注某一特
定产品领域的进入障碍是不够的，他们还有可能因为其它产品领域不够强大或者
是资源没有得到充分利用而受到攻击。
早期的资源成本理论可以概括为两个方面：一是由于市场失灵以及交易成本
或其他科斯式的原因，因此不存在无形资源交易的市场；二是无形资源的转移必
然要求组织结构和个体知识的转移。因此，无形资源的利用是通过多元化，而不
是出租或出售的形式进行的。由此说明与市场交易过程相比，多元化能更充分、
更有效地利用剩余资源的范围经济效应(Teece，1982)。
在早期的资源为本理论中，没有讨论为什么企业选择外部扩张，没有采用内
部扩张的形式来利用这些资源，因此到 20 世纪 90 年代以后，讨论的重点集中在
创造竞争优势的资源，由此将早期的范围经济过渡到“竞争优势说”。
Wernerfelt 的资源基础论在 20 世纪 90 年代得到了很大的发展。Grant（1991）
对产业组织学派的一些影响企业多元化发展战略的概念作出了进一步的批判，他
从资源的角度提出了一个企业多元化发展战略制定的一系列步骤。Peteraf（1993）
在Rumelt（1984）、Barney（1991）等人研究的基础上，提出了影响企业多元化
发展战略选择和竞争优势的要素：（1）资源异质性；（2）事后竞争限制；（3）不
完全的资源流动性；（4）事前竞争限制。
4.市场势力理论
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经济学理论认为，市场势力是企业对市场价格的一种控制能力，往往将市场
势力作为盈利水平的代名词。因此，多元化企业市场势力的形成将直接对其经济
绩效产生正面影响。我们也将那些认为企业多元化的动机在于获取市场势力的理
论也称为“市场势力理论”。对市场势力的研究最早在 1955 年，西方学者 Edwards
在对联合企业进行分析时就指出，与传统的生产单一种类产品的企业不同，生产
多种产品、在多个市场进行销售的多元化企业在经营决策时不会把各个产品的市
场孤立对待。因此，这些企业没有必要在每种产品的销售上都追求利润最大化。
基于竞争观点，认为多元化企业具有市场势力优势（Montgonmery,1994）。
当前的研究也主要是从多元化影响市场竞争环境的角度来讨论多元化竞争
战略对公司绩效的影响，认为多元化企业特别是混合型兼并和收购行为是获取市
场势力的策略性行为。
5.内部资本市场理论
内部资本市场理论认为多元化企业所产生的现金流更稳定，可以有效的为该
企业的内部资本市场提供资金。Myers and Majluf(1984)指出，由于外部潜在投
资者与公司之间的信息不对称，投资者可能会对企业的利好消息持怀疑态度，并
放弃对企业的投资，从而使企业无法筹集到足够的资金进行项目的投资。而如果
利用有效的内部资本市场的话，就可以在一定程度上解决资金缺口的问题。
Scharfstein and Stein (2000)运用两级委托代理模型的研究得出，在信息不对称的
条件下，内部资本市场更容易导致多元化企业内部资本市场对资源的无效配置。
因为多元化企业的高层经理和各部门的负责人一中间经理之间存在委托代理关
系，中层经理的寻租行为将会提高他们的谈判能力并使其从高层经理那里得到更
多的补偿;但由于高层经理也只是投资者的代理人，因此这种补偿不可能采取货
币工资的形式，高层经理更可能给寻租的中层经理所负责的部门分配更多资源的
补偿方式，这样必然导致资源的无效配置。
（三）金融业多元化经营与绩效关系研究
目前国外学者关于企业多元化战略与经营绩效方面的研究颇为丰富，而关于
金融多元化战略方面的研究相对就比较少些。在金融多元化绩效研究方面，由于
样本选择，模型构建的不同，国外学者同样也存在不一致的意见。
1.结论反对金融业多元化的有关研究
Ofek(1995)研究发现，与专业化经营相比，实行金融业多元化经营存在一定
的折价损失，而且企业的价值（Tobin- Q）也会低些。
美国 Georgetown 大学的 Robert Gant（2000）曾经对美国 6 家从事金融服务
行业的公司在 20 世纪 70 年代和 80 年代为适应金融环境变化而采取多元化经营
进行了研究，通过对比多元化经营前后公司的资本收益率和资产收益率变化后发
摘要：

硕士学位论文I摘要企业的多元化经营是企业的一项重大战略决策，国内外关于多元化经营对企业价值的影响的研究已经发展到了一个相当成熟的阶段，取得了很多具有重要理论和现实意义的成果，建立了比较完善的研究方法和思路。但是，作为特殊服务企业的金融行业，对其相关的多元化经营战略方面的研究相对较少。从20世纪80年代中后期开始，随着金融自由化和金融一体化趋势的不断加强，在全球范围内掀起了一场金融业多元化的浪潮。无论银行业、保险业还是证券业，都积极地做着多元化经营的尝试。回顾以往文献，从理论上看既有认为存在多元化溢价效应的，也有质疑多元化溢价而认为存在多元化经营折价的可能。从实践来看，并不是所有的金融多元化都带...

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