风险投资介入中小企业公司治理的过程与效果研究——基于深圳中小板上市公司的经验与数据

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3.0 李佳 2024-09-20 5 4 753.56KB 81 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

随着深圳创业板的推出，我国风险投资业再一次迎来了发展的高峰。风险投

资对中小企业发展的推动作用是毋庸置疑的，它不仅为中小企业提供资金支持以

解决其融资难问题，还通过对中小企业的监督管理提高企业的管理运营水平，因

此风险投资对中小企业素质的提升起着巨大的作用，从而风险投资产业对一个国

家高新技术的发展、企业质量的提高和产业结构的调整都有着不可替代的意义。

本文主要采用文献阅读法、访谈法、对比分析法和统计学方法，对风险投资介入

中小企业公司治理的过程及效果进行分析，以求对我国风险投资的进一步发展完

善有所借鉴。本文主要研究内容有：

（一）基于相关理论基础与国内外文献研究，系统地论述风险投资介入中小

企业公司治理的全过程，包括风险投资的介入时机、契约的制定（主要包括介入

方式与介入途径）、介入后的监管以及资金最终的退出等，讨论风险投资介入中小

企业公司治理的动态过程。

（二）在论述风险投资介入中小企业公司治理的过程中，对中国和美国风险

投资介入过程进行全方位比较，根据其中异同，探讨我国风险投资在介入中小企

业公司治理的过程中存在的不足。

（三）以资本市场环境、法律环境和中小企业文化环境为切入点，深入分析

影响我国风险投资有效介入中小企业公司治理的原因。

（四）以深圳中小板上市公司为样本，采用统计学方法对风险投资介入中小

企业公司治理的效果进行实证分析，研究我国风险投资的介入以及如何介入与中

小企业公司治理效果之间的关系。

通过本文对风险投资介入中小企业公司治理的过程与效果研究，结论显示：

（一）我国风险投资机构介入中小企业公司治理对企业市场价值的提升影响

较大，而对中小企业公司治理水平和绩效的提升影响不显著。

（二）实证研究结论表明采用管理型参与对被投资企业公司治理效果的影响

更大，因此要求我国风险投资介入中小企业公司治理时应注重对管理层的参与。

（三）中美风险投资的对比分析表明我国风险投资虽然发展迅速，但在具体

的介入过程中还存在很多不足，如介入方式运用不成熟，提供的管理服务较为单

一以及退出渠道不畅通等，因此我国风险投资业的发展任重道远。

关键词：风险投资；中小企业；公司治理；企业绩效；市场价值

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

With the lunch of Shenzhen growth enterprise market, venture capital in China

once again ushers in the development of peak. Venture capital's role in promoting small

and medium enterprises development is no doubt, it provides not only financial support

for small and medium enterprises to resolve their financing difficulties, but also

improve the management and operation leavel of the small and medium enterprises

through supervision and management, therefore venture capital is very important to the

development of high-tech and enterprises quality improvement. This paper, using

methods of literature review, interviews, comparative analysis and statistical, analyzes

the process and result of the venture capital's intervention in small and medium

enterprises governance, in order to offer some referrence for the further development

of the venture capital in China. The main contents of this paper include:

(1) Based on the related theory and literature at home and abroad, discusses

systematically the entire process of the venture capital’s intervention in small and

medium enterprises governance, including the occasion of the intervention, the content

of the contract (the way and method of the venture capital's intervention), supervision

after the intervention and the final withdrawal of the investment, etc. This paper

discusses the dynamic process of the venture capital's intervention in small and medium

enterprise governance

(2) During the discussion of the venture capital's intervention process in small and

medium enterprise governance, compares the venture capital's intervention between

China and the United States comprehensively, explore the similarities and differences

between them.

(3) Taking the capital market environment, legal environment and cultural

environment in small and medium enterprises as the starting point, analysis deeply the

factors that affect the venture capital’s intervention in small and medium enterprises

governance.

(4) Using the listed companies on the Shenzhen small and medium enterprises

board as the sample, performs a empirical analysis to find out the effect of the venture

capital's intervention in small and medium enterprise governance, verify the venture

capital's intervention and the intervention methods on the effect of small and medium

浙江财经学院硕士学位论文

III

enterprises governance.

According to the reserach on the process and result of the venture capital's

intervention, this paper argues that:

(1) Venture capital's intervention in small and medium enterprises governance does

promot the marketing value, but there is no significant improvement in governance level

and enterprise performance.

(2) Empirical analysis indicates that the management type of intervention has a

greater impact on the governance result of the invested company, so venture capital

should focus on the participation of specific management group.

(3) Comparing the venture capital between China and the United States, indicates

that, although the rapid development of Chinese venture capital, thers are many defects

during the intervention process, so he development of China's venture capital industry

still has long way to go.

Keywords：Venture Capital；Small and Medium Enterprises；Corporate Governance；Corporate

Performance；Market Value

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第一章绪论 ..............................................................................................................................1

第一节研究背景 .................................................................................................................1

第二节研究目的及意义...................................................................................................5

第三节研究方法及思路....................................................................................................5

第四节研究创新及不足...................................................................................................8

第二章理论基础与文献综述 ..................................................................................................9

第一节概念界定 .................................................................................................................9

第二节理论基础 ............................................................................................................... 11

第三节文献综述 ...............................................................................................................14

第四节现有文献评述.....................................................................................................20

第三章风险投资介入中小企业公司治理的动因及过程——中美比较 ..........................22

第一节风险投资介入动因 ...............................................................................................22

第二节风险投资介入时机 ...............................................................................................23

第三节风险投资契约制定——介入方式 .....................................................................26

第四节风险投资契约制定——介入途径 .....................................................................31

第五节风险投资介入后监管...........................................................................................34

第六节风险投资退出.......................................................................................................38

第七节本章小结..............................................................................................................42

第四章影响中国风险投资介入中小企业公司治理的因素 ................................................43

第一节资本市场环境对风险投资介入的影响 ..........................................................43

第二节法律环境对风险投资介入的影响 ..................................................................44

第三节中小企业文化对风险投资介入的影响..........................................................47

第四节本章小结 .............................................................................................................50

第五章风险投资介入中小企业公司治理效果的实证研究 ................................................51

第一节研究假设与模型 ................................................................................................51

第二节样本选取与数据来源........................................................................................52

第三节变量界定 .............................................................................................................53

第四节有无风险投资背景企业间公司治理效果差异研究.....................................55

第五节不同介入条件下风险投资对中小企业公司治理效果的影响....................58

第六节本章小结 .............................................................................................................67

第六章研究结论和政策建议..............................................................................................68

第一节研究结论 .............................................................................................................68

第二节政策建议 .............................................................................................................69

参考文献 ..................................................................................................................................71

附录 1 深圳中小板有风险投资背景的企业名录 .........................................................76

附录 2 作者在读期间发表的学术论文及参加的科研项目 ........................................77

致谢 ....................................................................................................................................78

浙江财经学院硕士学位论文

表目录

表2-1 国内外学者机构对风险投资的定义................................................................ 9

表3-1 风险投资不同介入时机的特点...................................................................... 24

表3-2 2000-2009 年美国风险投资介入的时机 ....................................................... 25

表3-3 2003-2007 年中国风险投资介入时机 ........................................................... 25

表3-4 美国风险投资交易中金融工具使用情况...................................................... 29

表3-5 美国风险投资首轮投资占总投资的百分比.................................................. 30

表3-6 2009 年中国风险投资市场各轮次投资规模................................................. 30

表3-7 美国风险投资介入后提供监管服务的情况.................................................. 37

表3-8 2001-2009 年美国风险投资支持的M&A和IPO案例数对比 ....................... 41

表3-9 2006-2010 中国风险投资退出方式分布 ....................................................... 42

表5-1 样本公司上市时间.......................................................................................... 53

表5-2 自变量定义表 ................................................................................................ 53

表5-3 因变量定义表................................................................................................ 54

表5-4 有风险投资背景和无风险投资背景企业的对比描述性统计分析.............. 56

表5-5 独立样本T检验结果 ....................................................................................... 57

表5-6 Mann-Whitney U检验...................................................................................... 57

表5-7 自变量的描述性统计分析.............................................................................. 58

表5-8 因变量的描述性统计分析.............................................................................. 58

表5-9 相关分析系数.................................................................................................. 59

表5-10 回归方差分析与总体回归效果.................................................................... 61

表5-11 因变量为董事长与总经理是否是一人的最终模型的拟合优度检验表.... 61

表5-12 被解释变量为CR_10 指数的方差分析 ....................................................... 61

表5-13 被解释变量为CR_10 指数的回归系数 ....................................................... 61

表5-14 被解释变量为Z指数的方差分析 ................................................................. 62

表5-15 被解释变量为Z指数的回归系数 ................................................................. 62

表5-16 因变量为董事长和总经理是否为一人的变量............................................ 62

表5-17 被解释变量为总经理更换次数的方差分析................................................ 63

表5-18 被解释变量为总经理更换次数的回归系数................................................ 63

表5-19 被解释变量为净资产收益率的方差分析.................................................... 63

表5-20 被解释变量为净资产收益率的回归系数.................................................... 63

表5-21 被解释变量为总资产增长率的方差分析.................................................... 64

表5-22 被解释变量为总资产增长率的回归系数.................................................... 64

表5-23 被解释变量为资产周转率的方差分析........................................................ 64

表5-24 被解释变量为资产周转率的回归系数........................................................ 64

表5-25 被解释变量为托宾Q的方差分析................................................................. 65

表5-26 被解释变量为托宾Q的回归系数................................................................. 65

表5-27 假设验证结果表............................................................................................ 66

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要随着深圳创业板的推出，我国风险投资业再一次迎来了发展的高峰。风险投资对中小企业发展的推动作用是毋庸置疑的，它不仅为中小企业提供资金支持以解决其融资难问题，还通过对中小企业的监督管理提高企业的管理运营水平，因此风险投资对中小企业素质的提升起着巨大的作用，从而风险投资产业对一个国家高新技术的发展、企业质量的提高和产业结构的调整都有着不可替代的意义。本文主要采用文献阅读法、访谈法、对比分析法和统计学方法，对风险投资介入中小企业公司治理的过程及效果进行分析，以求对我国风险投资的进一步发展完善有所借鉴。本文主要研究内容有：（一）基于相关理论基础与国内外文献研究，系统地论述风...

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