基于对象差异化的增发市场效应研究

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3.0 李佳 2024-09-20 4 4 455.25KB 58 页 150积分

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硕士学位论文

摘要

我国增发再融资方式包括公开发行和定向增发，二者面向的增发对象不同，

公开发行面向的是 200 人以上的广大公众投资者，而定向增发则是不超过 10 名的

特定投资者。特定投资者指的是认购并获得本次定向增发股票的自然人、法人和

其它合法的投资机构。在 2006 年上半年以前，增发再融资方式主要是公开发行，

其融资金额于 2002 年首次超过配股，成为股权再融资的主要方式之一。定向增发

的发行数量和融资金额在 2006 年度首次超过了公开发行，并在随后的这几年一直

保持领先，成为目前我国股权再融资方式里最主要的再融资方式之一。

本文所选的事件日为第一公告日，第一公告日指的是最早公告增发的日期，

而不是多数文献所选的董事会决议公告日或者是股东大会决议公告日，在此基础

上运用事件研究法对公开发行和定向增发的短期公告效应进行了对比研究，并深

入研究了增发实施后一年内的短期市场表现和实施一年后的长期市场表现，在一

定程度上填补了国内此方面研究的空白。在对定向增发的累计平均异常收益率的

影响因素进行回归方面，本文不仅研究单个事件窗口内的影响情况，而且对两个

不同范围的事件窗口内的影响情况进行了对比分析，并深入研究了定向增发面向

的三类不同的发行对象的市场表现情况。

通过研究本文得出以下结论：短期内，定向增发的市场表现优于公开发行；

从长期来看，无论是公开发行还是定向增发，两者均能够带来正的累计平均收益

率，时间越长，所获得的累计平均收益率越大；定向增发累计异常收益率的主要

影响因素只在一定的事件窗口内才可能会产生显著的影响，所研究的事件窗口越

长，其影响越小，越不显著。

本文理论分析与实证分析相结合，共分为五章，主体框架大致如下：

第一章是导论部分。阐述了我国增发所处的市场环境，指出了进行该研究的

理论与实际意义，对国内外增发市场的研究现状进行了归纳总结，列出了本文的

研究结构以及创新点。

第二章对上市公司实施增发进行了理论分析。本章详述了增发再融资在我国

的发展历程及其各阶段呈现的特点，对公开发行和定向增发进行了简单的对比分

析，并列出了本文的研究思路。

第三章是增发对象的市场反应研究部分。考察分析了公开发行和定向增发在

第一公告日前后的短期公告效应，并对二者实施增发后一年内的短期市场表现和

实施增发一年后的长期市场表现进行了对比研究，既关注二者的短期市场表现，

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亦关注二者的长期市场表现，研究更合理，更有意义。

第四章是增发对象差异化细分研究部分。先是对公开发行和定向增发的行业

分布状况及事件窗口内的市场表现情况进行了统计分析，接着在两个不同范围的

事件窗口内分别对定向增发累计异常收益率的主要影响因素进行了回归分析，最

后对定向增发的三类不同的增发对象在两个不同范围的事件窗口内的市场表现进

行了细分研究。

第五章是结论和政策建议部分。在总结本文的理论分析和实证研究结果的基

础上，对增发过程中存在的问题提出了相应的政策建议，并对后续深入研究进行

了展望。

关键词：公开发行；定向增发；市场表现；回归分析；事件研究法

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III

ABSTRACT

In China, the refinancing mode includes public offering and private placement, and

they are different in offering objects. Before first half of 2006, the refinancing mode is

mainly public offering, the amount of public offering is more than that of allotment of

shares from 2002. The amount of private placement is beyond public offering from

2006, and private placement becomes the main mode of equity refinancing.

In this paper, event day is selected as the first notice day, which refers to the

earliest date of refinancing announcement, not the date of the board announcement or

the resolution of shareholders meeting. This paper uses event-study analysis to study

announcement effects of public offering and private placement with this event day. We

also study short-term market performances within one year and long-term market

performances one year later, which fills up blank of related research fields. This paper

not only studies a single event window but also compares different event windows to

regress cumulative average abnormal returns of private placement.

This paper gets following conclusions: Performance of private placement

outperforms that of public offering in short term; Both public offering and private

placement can bring positive cumulative average abnormal returns in long run, and the

longer inspection cycle is, the greater cumulative average abnormal returns are; The

factors of cumulative average abnormal returns of private placement takes into effect

only in certain event windows, the longer the event windows is selected, the smaller the

impacts are, and the less significance is.

The paper is divided into four parts and five chapters as follows:

The first part is Chapter I, which is an introduction section. It analyzes A share

market environment, the theoretical and practical research significance, literature review,

and the framework and innovation.

The second part is Chapter II, it carries on a theoretical analysis of refinancing of

listed companies. This chapter generalizes the development stage of refinancing mode

and characteristics of each stage. In this part, we compare public offering with private

placement and point out the research way.

The third part is main part of this paper and includes two chapters, Chapter III and

Chapter IV. Chapter III analyzes the public offering and private placement’s short-term

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announcement effect before and after the first announcement, and carries on

comparative study on short-term market performance of public offering and private

placement within one year after the implementation and long-term market performance

one year later after the implementation.

Chapter IV is the internal research on the object’s differentiation of private

placement. This chapter carries on the regression analysis on influencing factors of

private placement’s cumulative abnormal returns with two different event windows. The

chapter also studies on three different release objects of private placement.

The last part is also the last chapter. Chapter V presents conclusions and policy

recommendations. This chapter summarizes results and puts forward relevant policy

suggestions in the refinancing process.

Keywords ：Public offering; Private placement; Market performance; Regression

analysis; Event study

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摘要：

硕士学位论文I摘要我国增发再融资方式包括公开发行和定向增发，二者面向的增发对象不同，公开发行面向的是200人以上的广大公众投资者，而定向增发则是不超过10名的特定投资者。特定投资者指的是认购并获得本次定向增发股票的自然人、法人和其它合法的投资机构。在2006年上半年以前，增发再融资方式主要是公开发行，其融资金额于2002年首次超过配股，成为股权再融资的主要方式之一。定向增发的发行数量和融资金额在2006年度首次超过了公开发行，并在随后的这几年一直保持领先，成为目前我国股权再融资方式里最主要的再融资方式之一。本文所选的事件日为第一公告日，第一公告日指的是最早公告增发的日期，而不是多数文献所选的董...

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