我国机构投资者参与上市公司治理路径及绩效研究

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3.0 李佳 2024-09-20 4 4 466.33KB 71 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

从20 世纪 80 年代中期开始，机构投资者在英美等发达国家迅猛发展。伴随

着机构投资者力量的不断壮大，上市公司的股权结构开始发生变化。机构投资者

逐渐放弃“华尔街法则”，从“用脚投票”转为积极参与公司治理的“用手投票”。

这一转变使得机构投资者在公司治理中发挥着日益重要的作用，成为公司治理中

一股重要的力量，改善了传统的公司治理模式。在我国，股权分置改革为本文研

究机构投资者参与上市公司治理提供了一个独特的制度背景。股权分置改革完成

后，我国证券市场进入全流通时代，并且各项法律法规的不断完善，促使机构投

资者的规模不断壮大。作为流通股的主要持有人，机构投资者在上市公司治理中

的作用越来越重要。

本文通过机构投资者参与上市公司治理的传导机制，分析机构投资者为什么

主动参与上市公司治理？在完善上市公司治理结构方面为什么需要机构投资者的

参与？我国机构投资者如何参与上市公司治理？对上市公司绩效产生什么影响？

是否真正产生了影响？如何促进我国机构投资者参与上市公司治理？对以上问题

的研究基本上构成了本文的主要内容。

本文主要基于以下逻辑顺序展开论述：在理论基础和文献综述基础上，从理

论上分析机构投资者参与上市公司治理的内在机理。在机理分析方面，从成本收

益、理性决策模型和博弈分析三个角度，阐释了其内在驱动力，收益最大化促成

机构投资者参与上市公司治理。同时，分析机构投资者的本质属性和参与公司治

理行为的特殊性，加深了对机构投资者参与上市公司治理本质的认识，更好地说

明了机构投资者在上市公司治理中的不可替代作用，也拓宽了对机构投资者参与

上市公司治理的研究视角。基于我国机构投资者和上市公司治理发展现状，探讨

我国机构投资者参与上市公司治理的路径。机构投资者通过股东大会——董事会

——管理层这样一个路径依赖，参与上市公司治理。作为上市公司的股东，机构

投资者可以在股东大会上，利用手中的投票权表达自己的意愿；可以通过关系投

资或过程投资，影响董事会经营决策；可以通过私下沟通等方式与管理层协商。

在三条路径分析之后，接着分析我国机构投资者参与上市公司治理绩效。主要运

用理论分析和实证分析相结合的方法，通过非量化绩效分析，考察我国机构投资

者对上市公司治理结构、公司战略和经营决策、顾客满意度和市场价值的影响；

通过量化绩效分析，验证机构投资者参与上市公司治理对公司治理绩效的影响。

在实证分析过程中，本文还特别进行了内生性检验，在控制互为因果内生性问题

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下，检验机构投资者持股对上市公司治理绩效的影响。最后，针对我国机构投资

者参与上市公司治理的障碍，从健全和完善机构投资者自身制度和机制、规范传

导路径和改善外部环境三方面，提出提高我国机构投资者参与上市公司治理绩效

的建议。主要包括健全机构投资者内部控制制度、完善机构投资者风险规避机制、

优化委托代理契约、完善独立董事制度、发展公司控制权市场、推进监管制度创

新等等。

论文的主要贡献如下：

第一，本文的研究为进一步认识我国机构投资者在上市公司治理中的作用，提

供了新的实证数据支持，并且充分考虑内生性问题对于实证结论的影响，利用工

具变量和联立方程的两阶段二乘法解决内生性问题后，得到机构投资者持股比例

和公司绩效显著正相关的结论，更加准确和可靠。

第二，本文的研究成果有助于正确评价我国机构投资者在上市公司治理中所充

当的角色，为证券监管部门制定宏观规范和指导机构投资者的政策提供支持，并

且对机构投资者自身行为的完善、上市公司治理结构的完善和中小股东的利益保

护都具有非常重要的现实意义。

关键词：机构投资者；公司治理；内生性；路径；公司绩效

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III

ABSTRACT

Since the mid-1980s, institutional investors of developed countries developed

faster and faster. With the growing power of institutional investors, the ownership of

listed companies began to change. Institutional investors gave up “the Wall Street rule”

gradually, began to change from “with the foot voting” to “with the hand voting”.

Owing to this conversion, they are playing a more and more important role in corporate

governance and have become an important force of corporate governance. Moreover,

they are making the traditional pattern of corporate governance better. In our country,

our stock market has been in circulation times after the reform of shareholder structure,

which credits with many laws and regulations, promotes the development of

institutional investors. As the main owners of outstanding shares, an increasingly

important role of institutional investors can never be neglected.

By the transmission mechanism, the paper analyzes institutional investors taking

part in corporate governance. Why do institutional investors participate in corporate

governance so actively? Why do we need institutional investors to improve corporate

governance? How do institutional investors participate in corporate governance? How to

impact on the performance of listed companies? Basically, the above problems

constitute the main contents of the paper.

The paper is based on the following logic to develop the viewpoints. First of all, on

the basis of related theory and literature review, the paper analyzes the internal

mechanism of corporate governance that institutional investors take part in. In order to

illustrate the point that the motivation of institutional investors participating in corporate

governance better, the paper is from three angles to explain the inherent driving force,

which contain the analysis of costs and benefits, the rational decision-making model and

game theory. Then, after analyzing the essential attributes of institutional investors and

specificity of behavior of taking part in corporate governance, the paper illustrates the

irreplaceable role of institutional investors in corporate governance. Next, the paper

analyzes the path and performance China’s institutional investors involving in corporate

governance. After analyzing three paths, the paper makes use of quantitative

performance and non-quantitative performance to check the influences that institutional

investors participate in corporate governance. In addition, taking advantage of the

empirical study, the paper tests the influences that institutional investors take part in

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corporate governance. In the course of analysis, the method of endogenous test can be

used to analyze institutional investors’ behaviors how to impact on the performance of

listed companies. Last but not least, contrary to obstacles that institutional investors take

part in corporate governance, the paper makes reasonable suggestions.

The main contributions of this dissertation are as follows:

Firstly, this paper offers evidences to further studies on the function of institutional

investors participating in corporate governance, and provides the new support of

empirical data.

What’s more, the paper considers the affects of the endogenous factors, and applies

instrumental variables and simultaneous equations of two-stage least squares to make an

empirical test of the relationship between institutional investors and the performance of

listed company. Consequently, the results are precise and reliable.

Lastly, this paper constructs the transmission mechanism by which institutional

investors participating in corporate governance. It contributes to how to make

institutional investors into corporate governance, and benefits to improve the

governance structure of listed companies.

Key words: institutional investors; corporate governance; endogeny; path; the

performance of listed company

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第一章绪论...................................................................................................................1

第一节选题背景和研究价值....................................................................................1

第二节研究思路与研究内容....................................................................................2

第三节研究方法与创新之处....................................................................................4

第二章理论基础与文献综述.......................................................................................6

第一节理论基础........................................................................................................6

第二节文献综述......................................................................................................12

第三章机构投资者参与上市公司治理的动因与特性分析.....................................19

第一节机构投资者参与上市公司治理的成本—收益分析..................................19

第二节机构投资者参与上市公司治理的理性决策模型......................................23

第三节机构投资者参与上市公司治理的博弈分析..............................................25

第四节机构投资者参与上市公司治理的行为特殊性..........................................28

第四章我国机构投资者参与上市公司治理的路径及绩效分析.............................31

第一节我国机构投资者与上市公司治理的发展现状..........................................31

第二节我国机构投资者参与上市公司治理的路径分析......................................34

第三节我国机构投资者参与上市公司治理的绩效分析......................................38

第五章我国机构投资者参与上市公司治理绩效的实证研究.................................42

第一节研究设计......................................................................................................42

第二节基本模型分析..............................................................................................46

第三节内生性问题分析..........................................................................................51

第六章提高我国机构投资者参与上市公司治理绩效的建议.................................55

第一节我国机构投资者参与上市公司治理的障碍..............................................55

第二节提高我国机构投资者参与上市公司治理绩效的建议..............................56

结束语.............................................................................................................................62

参考文献.........................................................................................................................63

附录.................................................................................................................................67

致谢.................................................................................................................................68

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要从20世纪80年代中期开始，机构投资者在英美等发达国家迅猛发展。伴随着机构投资者力量的不断壮大，上市公司的股权结构开始发生变化。机构投资者逐渐放弃“华尔街法则”，从“用脚投票”转为积极参与公司治理的“用手投票”。这一转变使得机构投资者在公司治理中发挥着日益重要的作用，成为公司治理中一股重要的力量，改善了传统的公司治理模式。在我国，股权分置改革为本文研究机构投资者参与上市公司治理提供了一个独特的制度背景。股权分置改革完成后，我国证券市场进入全流通时代，并且各项法律法规的不断完善，促使机构投资者的规模不断壮大。作为流通股的主要持有人，机构投资者在上市公司治理中的作用越...

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