我国民营企业借壳上市绩效研究

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3.0 李佳 2024-09-20 4 4 495.41KB 66 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

借壳上市、兼并重组一直是中国经济热点问题，这一现象的产生既有深刻的

第五次世界并购浪潮背景，也是中国经济发展到一定阶段的必然产物。美国历史

上曾经有四次大规模企业并购，形成了一大批行业巨子，成为国民经济支柱。我

国经过 30 多年改革开放，进入了调整产业结构、转变经济增长方式的改革攻坚阶

段，借鉴美国经验，依靠资本力量，利用兼并收购推动企业进一步做大、做强，

是实现我国经济腾飞的必由之路。

近年来，随着我国资本市场结构调整进一步深入，越来越多民营企业通过借

壳上市参与到上市公司控股权转让中来，他们在这个过程中表现的高超技巧引起

了理论界和实务界广泛关注。为了检验民营企业借壳上市的绩效，本文以 2005～

2007 年间沪、深股市发生的 69 起民营企业借壳上市案例为样本，采用理论分析

和实证检验相结合的方法，对借壳绩效进行了全方位研究。

借壳上市实际上是一种上市公司并购行为，属于并购学范畴，因此本文采用

并购学基本理论作为理论基础，在对已有研究成果仔细分析比较基础上，考察了

我国民营企业借壳上市现状和动因，发现推动民营企业借壳上市向规模化、专业

化、复杂化发展的主要原因在于借壳上市较直接上市省时省力省资金。之后文章

对借壳绩效的概念进行界定，将借壳绩效分为财务和非财务绩效，在此基础上，

详细分析了借壳上市给企业带来的市场绩效、制度绩效两类非财务绩效，并采用

主成分分析法对长期财务绩效进行实证检验。研究结果表明，通过借壳上市，民

营企业原股东获得了巨大的控制权收益，半数以上民营企业改善了公司治理结构，

产生了并购协同效应，抗风险能力、盈利能力、成长能力不断提高，取得了良好

的财务和非财务绩效。

全文除了第一章绪论外，共五章：

第二章是理论基础和文献综述。本文选用了并购价值创造、价值转移、有限

动因三类理论作为全文理论基础，并对并购绩效、我国民营企业借壳上市相关文

献进行梳理，对本文涉及到的民营企业、借壳上市两个核心概念作出界定。

第三章分析了我国民营企业借壳上市的动因和现状。笔者发现自 1997 年以

来，借壳上市逐渐取代了直接上市，成为民营企业最主要的上市途径，主要原因

在于借壳上市较直接上市成本低。此外，近年来国家政策大力支持和日益完善的

资本市场也为民营企业借壳上市提供了很好的外部环境。

第四章是对民营企业借壳上市绩效进行理论分析。本段界定了借壳绩效的内

涵，将绩效分为市场绩效、财务绩效和制度绩效，深入分析了借壳带来的市场效

应、短期财务效益和制度效益。

第五章是对借壳上市长期财务绩效进行实证分析。论文选取了 2005～2007

浙江财经学院硕士学位论文

年间沪、深股市 69 起民营企业借壳上市案例为样本，采用主成分分析法，对这些

企业借壳前后 5 年综合财务指标进行检验，发现有一半以上的企业借壳后长期财

务状况得到了改善。

第六章对提高民营企业借壳绩效提出了相关建议。从企业角度包括加强选壳

环节的风险控制、利用并购支付方式创新降低借壳成本和完善企业治理结构，建

立现代企业制度；从政府角度包括保护民营企业在借壳重组中的公平市场地位、

推动并购融资和支付方式创新、完善对反收购行为的监管和严格对借壳主体资质

的监管。

论文的主要贡献如下：

第一，本文的研究为进一步认识我国民营企业借壳上市绩效提供了新的实证

数据支持，使民营企业家们更清楚地认识到借壳上市的收益，从而树立起正确的

上市观，拓宽民营企业融资渠道。

第二，本文的研究有助民营企业提高借壳上市绩效。借壳上市远比直接上市

复杂，如果运用恰当的话，不仅可以实现快速上市，而且能节省大量上市成本，

获得巨大收益。文章在最后结论建议部分，针对现阶段民营企业借壳过程中存在

着的问题，提出相关改进意见，对提高借壳绩效有一定的借鉴意义。

关键词：民营企业；借壳上市；绩效；并购

浙江财经学院硕士学位论文

III

ABSTRACT

Back door listing 、mergers and reorganization have always been hot spots in

Chinese economy , there have been four large-scale mergers and acquisitions in

American history, numbers of industry giants were created during that period, now

these companies are the base of national economy . Drawing on the United States

experience, relying on capital strength, using corporate mergers and acquisitions to

drive our enterprises further bigger, stronger, is the only way to achieve economic

growth of China.

In recent years, more and more private enterprises are participating in the

transferring of a controlling stake of listed companies. In order to test the performance

of backdoor listing of our private enterprises, we choose 69 cases of back door listing

occurred from 2005 to 2007 in Shanghai and Shenzhen stock markets as sample to

analyze deeply of their performance.

Backdoor listing belongs to mergers and acquisitions category in essential, for this

reason we discuss our subject on the basic theory of mergers and acquisitions. We find

back door listing of private enterprises becoming more and more frequently and

specialized for its continence—lt always take us less money and time to achieve listing.

Then we define the concept of performance and distinguish the performance into

performance of financial and no financial. we discuss the long—term finance

performance by main component analysis. The results show that through the back door

listing, the original shareholders of privately enterprises have a great gain from this

process and more than half of privately enterprises improve their corporate governance

structure, generating of synergistic effect, enhancing the overall strength.

The main contents of this dissertation are as follows：

Besides the introduction，this dissertation includes five chapters.

Chater2 is the basic theory and review of literature. The contents of this

dissertation are based on three classical theories: there are M & A value creation theory,

value transfer theory and limited motivation theory. Review of literature includes the

performance of M&A and the performance of back door listing about private

enterprises.

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Chaper3 demonstrates the current situation and motive of back door listing of

private enterprises.

Chaper4 analyzes the performance of back door listing in theory.

Chapter5 uses principal component analysis to validate long—term finance

performance finding that more than half of enterprises have improved the long-term

financial situation.

Chaper6 gives some advice to improve the performance of back door listing from

the point of private enterprises themselves and government.

The main contributions of this dissertation are as follows：

Firstly, this dissertation offers evidence to further studies on performance of back

door listing of private enterprises through empirical data.

Secondly, this paper will help improve the performance of backdoor listing of

private enterprises.

Keywords: private enterprises; back door listing; performance; M & A

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要借壳上市、兼并重组一直是中国经济热点问题，这一现象的产生既有深刻的第五次世界并购浪潮背景，也是中国经济发展到一定阶段的必然产物。美国历史上曾经有四次大规模企业并购，形成了一大批行业巨子，成为国民经济支柱。我国经过30多年改革开放，进入了调整产业结构、转变经济增长方式的改革攻坚阶段，借鉴美国经验，依靠资本力量，利用兼并收购推动企业进一步做大、做强，是实现我国经济腾飞的必由之路。近年来，随着我国资本市场结构调整进一步深入，越来越多民营企业通过借壳上市参与到上市公司控股权转让中来，他们在这个过程中表现的高超技巧引起了理论界和实务界广泛关注。为了检验民营企业借壳上市的绩效...

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