我国上市公司融资决策与所得税税负相关性研究

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3.0 李佳 2024-09-20 5 4 395.91KB 56 页 150积分

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析资本结构的研究从未间断。大量的理论与实证研究结果都证明了税收的确会影

响公司的融资决策。然而，在我国，该领域的研究还处于起步阶段，且大都只停

留在定性分析的层面上。税收作为影响公司融资决策的最现实的因素，在我国上

市公司的融资决策过程中却未得到足够的重视，理论界对公司财务政策税收效应

的研究更是少之又少。所得税税负对公司融资决策究竟存在多大的影响？我国上

市公司是否已经意识到债务融资的节税效应，并将税负变动作为调整融资决策的

依据之一？我国上市公司未利用的税盾价值空间究竟有多大？

本文采用理论与实证分析相结合的方法，对中国税收制度如何影响公司融资

决策进行系统分析，旨在从所得税税负角度为中国上市公司进行融资决策提供经

验证据，进而为政府制定和完善相关税制，为公司更好的融资决策提供参考依据。

本文首先借鉴国外理论研究与实证研究的基本成果，通过分析融资带来的税

收收益与融资产生的成本，建立均衡理论模式；接着，本文在理论模式的基础上，

引入影响公司融资决策的税收变量(税率与非债务税盾)与非税控制变量，构建所

得税税负变动对公司融资决策影响的实证模型，并采用中国上市公司的财务面板

数据进行回归检验，考察税收变量对上市公司融资决策的具体影响。

本文的实证分析采用了债务水平回归模型与债务变化回归模型。在水平回归

中，税负的影响主要体现在边际税率上，但其影响不大；还体现在非债务税盾上，

但其影响程度较小。在变化回归中，税收的影响主要体现在代表债务税盾的边际

税率上，但其影响程度也较小。此外，本文以中国2008年1月1日新所得税法的施

行为研究环境，具有以往国外同类研究不可比拟的纯净性，其检验的结果进一步

验证了债务税盾的弱效应，这意味着上市公司在进行融资决策选择时，债务融资

带来的税收收益并不能鼓励上市公司较多地使用债务。

上述实证结论说明所得税虽已成为上市公司融资决策的一个权衡因素，但其

所带来的税盾价值并未得到很好的利用，我国上市公司在进行融资决策时普遍存

在轻债务重股权的现象。本文针对这种情况，提出了一些具有建设性的的税收政

策建议，为优化我国上市公司融资决策打下坚实基础。

关键词：所得税税负；融资决策；股权融资；债权融资；边际税率

ABSTRACT

Since the birth of MM theorem in 1958，more and more western economists study

the correlation between income tax burden and the company financing decisions．Since

then, the Western perspective of the academic through the income tax study to analyze

the capital structure has never stopped.The research generally supports the fact that

taxes do affect corporate financing decisions．

However，

in China the study on the effect

of taxes on corporate capital structure is still in the primary stage，and most researchers

just adopt qualitative analysis on this field．

Most of the Listed-Companies haven’t taken

the taxes as an important and realistic element when they make financing decisions, and

so far, little research on the tax effects of corporate financing decisions has been done.

How much is the tax effect? Have the corporations in China realized the debt tax shield

and start to use it to increase the firm value? How much does the debt tax shield that

still remain?

This thesis systematically analyses how taxes affect corporate capital structure of

Chinese Listed-Companies by adopting theoretical analysis and empirical analysis．The

aim is to provide empirical evidences for status quo of Capital Structure of the

Listed-Companies in China, which also provide theoretical basis for relevant tax

po1icies making and improving by government department to optimize capital structure

of Chinese Listed-Companies．

Based on the results of foreign theoretical and empirical research，this thesis

firstly builds a “balance” theoretical pattern by weighing the benefits(tax deductibility

of interest payment)and costs(potential bankruptcy costs)of debt financing．Next，by

analysing how taxes affect corporate capital structure choice in China, the thesis finds

that tax system in China does not encourage debt financing．Then，empirical model is

constructed to examine the effect of taxes on corporate capital structure by introducing

the variables including tax variables(tax rate and non-debt tax shields)and non-tax

control variables from theoretical pattern．Using the panel data of Chinese

Listed-Companies，the results of the regressions are consistent with the above analysis．

The empirical study of this thesis uses the debt level regression and the debt

change regression．In the level regression，the effect of marginal tax rate is not

significant；

and in the change regression，

the effect of tax rate is also small，

but both the

effect of non-debt tax shields is small，

namely，

the effect of taxes on capital structure is

not big．Furthermore，the thesis examines a unique circumstance in which the Chinese

government issued the new income tax law in January 1, 2008. This case is more pure

than foreign similar research．The evidence also indicates that the effect of tax rate is

small which means the benefit of tax on debt financing can not encourage Chinese

Listed-Companies to finance by more debt when they are making capital structure

choice．

Although income tax have been a trade-off factor in Listed-Companies’ financing

decisions by the empirical findings, the value of the tax shield has not been put to good

use, the Chinese Listed-Companies have keen preference of equity，financing in terms

of taxes．

Finally，

according to the conclusions of the theoretical and empirical analysis，

the thesis puts forward some suggestions of tax policies to optimize capital structure of

Chinese Listed-Companies．

Key words: Income tax burden; Financing decision; Equity financing; Debt financing;

Marginal tax rate

第一章绪论.....................................................................................................................1

第一节选题的背景和意义......................................................................................1

第二节国内外研究现状及相关文献综述..............................................................2

第三节本文的研究方法和结构安排......................................................................8

第四节创新点及不足............................................................................................10

第二章融资方式与所得税税负的概述.......................................................................11

第一节融资的理论基础........................................................................................11

第二节所得税税负对资本结构的影响................................................................15

第三章上市公司融资决策中税收与非税收因素的权衡...........................................23

第一节上市公司融资决策中的税收影响因素....................................................23

第二节上市公司融资决策中的非税影响因素....................................................25

第三节上市公司融资决策的权衡确定................................................................29

第四章我国上市公司融资决策与所得税税负相关性实证检验...............................31

第一节研究背景及模型构建................................................................................31

第二节研究样本的选取........................................................................................32

第三节样本数据的处理........................................................................................34

第四节上市公司融资决策与所得税税负相关性的实证检验............................37

第五节债务变化回归分析....................................................................................40

第六节主要结论....................................................................................................42

第五章上市公司融资决策的税收政策建议...............................................................44

第一节规范税收优惠政策....................................................................................44

第二节完善资本利得征税制度............................................................................45

第三节逐步消除重复征税的影响........................................................................47

第四节建立债券融资的税收激励机制................................................................48

参考文献.........................................................................................................................50

附录

...............................................................................................................................53

致谢

...............................................................................................................................54

第一章绪论

第一节选题的背景和意义

作为国家进行经济调控的政策工具之一，所得税的影响渗透于社会经济的各

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摘要：

5析资本结构的研究从未间断。大量的理论与实证研究结果都证明了税收的确会影响公司的融资决策。然而，在我国，该领域的研究还处于起步阶段，且大都只停留在定性分析的层面上。税收作为影响公司融资决策的最现实的因素，在我国上市公司的融资决策过程中却未得到足够的重视，理论界对公司财务政策税收效应的研究更是少之又少。所得税税负对公司融资决策究竟存在多大的影响？我国上市公司是否已经意识到债务融资的节税效应，并将税负变动作为调整融资决策的依据之一？我国上市公司未利用的税盾价值空间究竟有多大？本文采用理论与实证分析相结合的方法，对中国税收制度如何影响公司融资决策进行系统分析，旨在从所得税税负角度为中国上市公司进行融...

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