证券投资基金对我国股票市场稳定性的影响研究

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3.0 李佳 2024-09-20 4 4 394.58KB 47 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

证券投资基金是我国机构投资者的主体，在很多方面对我国证券市场起到重

要作用，其投资行为对股票市场也具有深远的影响。政府大力发展证券投资基金

的初衷主要是为了稳定和规范市场的发展。但是，关于证券投资基金对股票市场

是否能够起到稳定和规范发展的作用历来众说纷纭。

本文从理论分析和实证检验两个方面就证券投资基金对我国股票市场稳定性

的影响进行研究。在理论层面，从证券投资基金的四个特征（规模效应、专业分

工优势、委托代理结构、组合投资方式）出发，对基金与股市稳定性的逻辑关系

进行分析，研究基金影响股市稳定性的作用机理。

本文的实证研究是检验流通股指数和基金指数的关系，采用协整模型和格兰

杰因果关系检验法对中证流通指数和中证股票型基金指数的关系进行检验，并引

入阶段性检验研究两个指数在股市不同阶段（上涨、下跌、盘整）的关系。研究

发现在长期流通股指数和基金指数并无明确的协整关系；阶段性检验表明流通股

指数与一阶滞后的基金指数存在协整关系，但是构造的误差修正模型否定了基金

稳定股市的作用。协整检验表明基金未能发挥稳定股市的功能。通过格兰杰因果

关系检验发现，无论长期还是短期，流通股指数和基金指数之间不存在明确的因

果关系，在上涨阶段，流通股指数倾向于引起基金指数的变化，基金有可能加剧

市场的波动。格兰杰因果关系检验表明基金指数不是流通指数的格兰杰原因，基

金没有起稳定股票市场的功能。

对于实证研究的结果本文从行为金融的角度进行解释，运用行为金融学的理

论对我国证券投资基金的非理性行为进行研究，分别对基金的羊群行为、反馈交

易策略、题材概念炒作行为进行研究，并分析其对股市稳定性的影响，从而解释

我国证券投资基金未能发挥稳定股市作用的原因。

关键词：证券投资基金；协整检验；格兰杰因果关系检验；羊群行为；反馈交易

浙江财经学院硕士学位论文

ABSTRACT

Securities Investment Fund is the main body of institutional investors, and play an

important role on China's stock markets as well. The main purpose of developing

securities investment funds is to stabilize and regulate the market. Whether the funds

could stabilize the market and regulate the development of it has always been

controversial

This paper studied the impact of securities investment funds on China's stock

market from theoretical analysis and empirical testing. At the theoretical level,

Securities Investment Fund has four characteristics (scale economies effect,

specialization advantages, principal-agent architecture, portfolio investment),

sometimes it make the fund to invest according to the value of the sheer, and hold them

for a long time；but，it also can make them to manipulate stock price. This part of the

paper analysis the relationship between the Securities Investment Fund and the stability

of stock market, research the funds how to influence the stability of stock market.

The empirical study examines the relationship between the stock price index and

the fund index, using Co-integration model and Granger causality test. In this part I

tested the relationship between China Securities Free Float Index and CSI Stock Fund

Index, and found there is no obvious Co-integration relationship between the stock price

index and the fund index, regardless in long-term. ECM indicates the funs can’t

stabilize the stock market. Through Granger causality test, I didn’t found obvious

causality, the Fund did not stabilize the stock market.

The following section is to study the behavior of Securities Investment Fund, using

the theory of Behavioral Finance. In this part I studied the “Herd Behavior” and

“Feedback Strategy” respectively, and explained why the Securities Investment Fund

fails to play an important role in stabilizing China's stock market.

Keywords: Securities Investment Fund; Co-integration test; Granger causality test;

Herd Behavior; Feedback Strategy

浙江财经学院硕士学位论文

III

第1章绪论

...................................................................................................................1

1.1 研究的背景及意义.............................................................................................1

1.2 文献综述.............................................................................................................2

1.3 论文结构和研究内容..........................................................................................7

1.3 主要创新和不足.................................................................................................8

第 2 章证券投资基金与股市稳定性的逻辑关系.....................................................10

2.1 基金的规模效应与股市稳定性的关系...........................................................10

2.2 基金的专业分工优势与股市稳定性的关系...................................................11

2.3 基金的委托—代理关系与股市稳定性的关系...............................................12

2.4 基金的组合投资方式与股市稳定性关系.......................................................14

第 3 章证券投资基金对我国股票市场稳定性影响的实证研究.............................18

3.1 数据说明...........................................................................................................18

3.2 理论依据...........................................................................................................19

3.3 构建模型...........................................................................................................20

3.4 协整检验...........................................................................................................21

3.5 格兰杰因果关系检验.......................................................................................22

第 4 章证券投资基金投资行为对股票市场稳定性的影响.....................................25

4.1 2006‐2010 年证券投资基金的羊群行为分析..................................................27

4.2 2006-2010 年证券投资基金的反馈交易策略分析.........................................32

4.3 2006‐2010 年我国股市的板块轮涨现象和证券投资基金的题材概念炒作行

为分析......................................................................................................................34

结论.................................................................................................................................40

参考文献.........................................................................................................................42

附录一.............................................................................................................................45

附录二.............................................................................................................................49

致谢.................................................................................................................................50

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要证券投资基金是我国机构投资者的主体，在很多方面对我国证券市场起到重要作用，其投资行为对股票市场也具有深远的影响。政府大力发展证券投资基金的初衷主要是为了稳定和规范市场的发展。但是，关于证券投资基金对股票市场是否能够起到稳定和规范发展的作用历来众说纷纭。本文从理论分析和实证检验两个方面就证券投资基金对我国股票市场稳定性的影响进行研究。在理论层面，从证券投资基金的四个特征（规模效应、专业分工优势、委托代理结构、组合投资方式）出发，对基金与股市稳定性的逻辑关系进行分析，研究基金影响股市稳定性的作用机理。本文的实证研究是检验流通股指数和基金指数的关系，采用协整模型和格兰杰...

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