中英铜期货市场风险信息溢出效应研究——基于VaR值的实证

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3.0 李佳 2024-09-20 5 4 623.97KB 63 页 150积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

在全球化市场逐渐成形的大氛围下，不同国家金融系统之间的关联关系越来越

强，我国期货市场日益成熟，上海期货交易所（SHFE）的期铜市场也成为了全球铜

市需求方的定价中心，其与伦敦金属交易所（LME）之间的关联性也越来越强。全

球性金融危机的爆发使得学术界、业界、监管层等各方市场参与者对期铜市场风险

波动的重视程度加大，也给研究危机状况下上海期货交易所与伦敦金属交易所两市

期铜市场间的风险溢出效应提供了一个契机。

本文在上述背景以及前人研究成果的基础上，首先借助 EGARCH 模型估算 2000

年至 2009 年整十年间 LME 与SHFE 两市期铜三种常用置信水平下的多空头市场风

险价值（VaR），并对两市 VaR 值相关性做进一步分析。然后以两市 VaR 值为着力点

研究分析两市风险溢出效应。研究数据证实两市期铜市场各置信水平下的多空头 VaR

值之间存在很强的关联性，即 LME 与SHFE 两市期铜市场之间风险相关性的存在得

到肯定。因此论文结合样本期整十年间经济形势的起伏波动不同状况，分三个子样

本期实证分析两市期铜市场间风险溢出效应。主要包括运用 Granger 因果关系检验法

定性检验描述两市多空头市场风险溢出的 Granger 关系，检验 LME 期铜市场与 SHFE

期铜市场之间的风险溢出方向；然后根据不同样本期内两市多空头 VaR 值数据序列

平稳性和协整性的不同特点，从无约束向量自回归模型或有约束向量自回归模型出

发对不同样本期内各置信水平下的两市期铜风险溢出过程做简单定量的脉冲响应分

析。

研究结果表明，整个研究样本期间内，LME 与SHFE 两市期铜多空头市场互为

风险 Granger 原因，但在全球性金融危机发生前后，LME 期铜多空头市场风险则单

向是 SHFE 期铜多空头市场风险 Granger 原因；脉冲响应分析显示，金融危机发生前

后LME 与SHFE 期铜市场面对彼此的风险溢出主要都呈正向递减冲击反应，其中还

出现其它样本区间都没有的负向冲击反应，整个研究样本期内，LME 与SHFE 期铜

市场间风险溢出则主要呈正向递增反应。而且研究结果还显示我国汇率制度的改革

并未对 LME 与SHFE 两市期铜市场之间风险溢出关系的整体性质造成影响。

本文主要研究创新点表现在以 2000 年初到 2009 年底整十年间最新的 LME 与

SHFE 两市期铜交易数据为研究数据支撑；在整十年的研究期内，本研究面临中国汇

率制度根本性改革以及全球性金融危机发生这些前人所没有遇到的复杂研究环境；

相比前人大都从价格以及收益率数据出发研究 LME 与SHFE 两市期铜市场关联性，

本文从两市期铜 VaR 值出发研究两市期铜市场风险关系。

根据研究思路，论文主体框架大致如下：

浙江财经学院硕士学位论文

第一章为前言导论部分。首先介绍论文研究的背景与选题意义，再对国内外有关

研究文献做一个简单综述并介绍论文主要研究思路和结构安排，指出论文的主要创

新之处和所用研究方法。

第二章则主要介绍期铜市场风险度量方法和研究数据的选择，并对两市数据做初

步处理。还简单说明了影响期铜市场的微观和宏观方面的供求因素。

第三章对 LME 与SHFE 期铜市场关联度做检验，主要是对以 EGARCH 模型为

基础估算出的两市 VaR 值之间的关联性做检验，包括 GARCH 类模型的建立检验选

择、两市 VaR 值的估算和两市风险值之间关联性的检验。

第四章主要内容为 LME 与SHFE 两市期铜风险溢出效应实证分析。包括用

Granger 因果关系检验法和脉冲响应分析法对两市风险溢出的方向及溢出过程影响

的分析。

第五章则主要对论文研究内容做一个简单总结，并进一步指出论文研究不足之

处，指出后续可能的研究方向。

关键词：风险溢出；期铜市场；风险价值（VaR ）；脉冲响应分析；Granger 因果关系

检验

浙江财经学院硕士学位论文

III

ABSTRACT

Because of development of Chinese futures market, the correlation between Shanghai

Futures Exchange's (SHFE) and London Metal Exchange (LME) becomes more and more

strong. As a result, copper future market in SHFE has become the demand pricing center

of the world copper market. At the same time, the global financial crisis leads market

participants, such as academia, industry, and regulators, to pay more attention on risk

fluctuation and gives opportunity to study risk spillover effect of copper futures between

LME and SHFE.

Basing on the mentioned background above and previous literatures, this paper uses

EGARCH model to estimate the LME and SHFE copper futures' value at risk (VaR) with

their price data from 2000 to 2009, and the whole period is divided into three sub-sample

stages according to different economic conditions. The paper analyzes further correlation

and risk spillover effects between LME and SHFE with VaR calculated. It shows that

copper futures of LME and SHFE have strong risk-related correlation in short and long

position. And the paper analyzes the risk spillover effects between LME and SHFE in the

whole sample period and three sub-sample stages. Before the analysis of risk spillover

effects, we use granger causality model to test risk spillover granger relationship between

the copper futures markets of LME and SHFE by vector autoregression model (VAR) and

vector error correction model (VEC). In this paper, we also use impulse response function

to test the two copper future markets' risk spillover volatility in each sample stage.

The results indicate that there exists significant two-way risk spillover granger

causality between the two copper future markets in the whole period. But around the

period of financial crisis, the two markets only have one-way risk spillover granger

causality from LME to SHFE significantly. Impulse response analysis results show that

VaR spillover is positive increasing and there are some short negative spillover effects

which is never appeared in other sample stage. Furthermore, we know from these findings

that Chinese exchange regime reform have no impacts on the risk spillover relationship

between two copper future markets.

The innovations in this paper include: Using the latest transaction data of two copper

future markets of LME and SHFE from 2000 to 2009; During the whole decade, our study

faces exchange regime reform and global financial crisis which former scholars have

never encountered; Comparing with former studies on relationship between two copper

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future markets with price and return, we use VaR series of two copper future markets.

Main framework of this paper is as follows: Chapter I is introduction. Chapter II

mainly describes data selecting and processing. Chapter III uses GARCH model to

estimate the copper future VaR in order to test risk relationship between two markets.

Chapter IV is the empirical chapter to analyze risk spillover effects with Granger causality

test and impulse response function. Chapter V summarizes the most contents briefly and

points out several possible ongoing research directions.

Key words: Risk spillover; Copper future market; Value at risk (VaR); Iimpulse response

analysis; Granger causality test

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要在全球化市场逐渐成形的大氛围下，不同国家金融系统之间的关联关系越来越强，我国期货市场日益成熟，上海期货交易所（SHFE）的期铜市场也成为了全球铜市需求方的定价中心，其与伦敦金属交易所（LME）之间的关联性也越来越强。全球性金融危机的爆发使得学术界、业界、监管层等各方市场参与者对期铜市场风险波动的重视程度加大，也给研究危机状况下上海期货交易所与伦敦金属交易所两市期铜市场间的风险溢出效应提供了一个契机。本文在上述背景以及前人研究成果的基础上，首先借助EGARCH模型估算2000年至2009年整十年间LME与SHFE两市期铜三种常用置信水平下的多空头市场风险价值（VaR...

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