西方国家主权债务风波下我国汇率形成机制研究—基于“三元悖论”视角

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摘要

继金融危机之后，西方主权债务危机的爆发使国际经济形势再次陷入了低迷,

各国都或多或少地受到国际形势的影响。中国作为一个对外开放的大国也受到了

越来越多的关注,特别是人民币汇率作为连接本外币的重要经济杠杆，近年来持续

的升值压力也成为世界经济的热点之一。人民币汇率形成机制改革就是我们后面

简称的“汇改”,就是要发挥并重视市场这只看不见的手的作用，根据经济的发展

来选择适合经济的汇率制度，并强化汇率形成机制与其他制度的协调作用。这不

仅仅是我国对外开放所一直奋斗想要达到的目标，更是汇改路上的里程碑。

本文是从西方主权债务危机的时代背景和“三元悖论”理论的角度出发，研

究我国汇率制度的形成与选择。

西方国家主权债务风波发生前我国汇率走势呈调整性升值。我国人民币对美

元保持较高升值幅度，对欧元升值幅度不稳定。经过对比分析得出两次汇改使我

国汇率呈现更加明显的双向宽幅波动以及对我国宏观经济产生了双向效应。西方

国家主权债务风波对我国宏观经济产生了多方面影响。

本文实证分析在西方主权债务危机风波下货币政策和资本开放对汇率的敏感

性。实证分析分别选取了“三元悖论”中的两个因素：货币政策因素（选取货币

供应量 M2，实际利率以及居民物价消费指数作为代表指标）和资本开放（选取外

汇储备，外商直接投资 FDI 以及进出口净额作为代表指标）作为自变量，汇率作

为因变量。通过 VAR 模型得出结论：在西方主权债务危机风波之下，我国货币政

策对汇率的干预作用弱于资本管制弱于汇率自身的变化。

从“三元悖论”角度综合分析汇率形成机制的选择。根据实证结果以及西方

主权债务危机风波的时代特征来分析我国的汇率形成机制该如何选择。

本文的研究思路比较传统。首先从基础理论入手，基于“三元悖论”视角，

结合写作时代背景，分析欧债危机产生的原因和经济特征以及这种经济特征对“三

元悖论”三个角的影响。通过实证分析对人民币汇率制度作出总结。

由于研究对象会牵扯到众多方面，本文的研究范围比较宽泛，使得较难评估

汇率制度的有效性。也由于本人能力的有限性，本文的实证部分较为薄弱。

关键词：欧债危机三元悖论汇率形成机制

ABSTRACT

After the financial crisis, the outbreak of the sovereign debt crisis in the West of

the international economic situation took a downturn again. Countries are more or less

subject to the influence of the international situation. China has also been got more and

more attention. RMB exchange rate as an important economic levers connected to the

foreign currency, sustained appreciation pressure in recent years has also become one of

the hot spots of the world economy. RMB exchange rate formation mechanism reform is

to gradually strengthen the fundamental role of the market in the process of exchange

rate formation, select the phase of economic development of the exchange rate regime,

and strengthen the exchange rate formation mechanism during operation and with other

specific systems. This is not only the needs of China's opening-up of the strategic

objectives, the RMB exchange rate formation mechanism reform in the history of an

important step. This article is a departure from the era of the Western sovereign debt

crisis background, "trilemma" theory to study the formation and selection of China's

exchange rate regime. This article is organized as follows:

The development of China's exchange rate in Western countries sovereign debt

turmoil, Elaborated about the appreciation of China's exchange rate trend was adjusted

in the Western countries sovereign debt turmoil. Including: a higher appreciation of the

RMB against the U.S. dollar and China's yuan the Euro appreciation of instability. The

analysis of the two exchange reform, the more obvious two-way wide fluctuations as

well as a two-way effect on China's macroeconomic.Western countries sovereign debt

turmoil has much effect on China's macroeconomics in many ways. The paper from

both domestic and foreign described the diverse European debt crisis on China.

This article empirical analysis in the Western sovereign debt crisis storm monetary

policy and capital openness on the exchange rate sensitivity analysis. This chapter

selected two factors: the "trilemma" monetary policy factors (select the amount of

money supply, M2, the effective interest rate as well as the residents of the consumer

price index as a proxy indicator) and capital open (select foreign exchange reserves,

foreign direct investment FDI import and export of the net as a representative indicator)

as the independent variable. Exchange is treated as the dependent variable. Concluded

by VAR model: weaker than capital controls, China's monetary policy, exchange rate

intervention under the Western sovereign debt crisis storm weaker than the exchange

rate itself changes.

We analyzed from the angle of the "trilemma" Comprehensive analysis of the

choice of the exchange rate formation mechanism. Analysis of exchange rate formation

mechanism, how to choose based on empirical results, as well as the characteristics of

the era of the Western sovereign debt crisis storm.

Compare traditional ideas of this study, the first to start from the basic theory based

"trilemma" perspective, combined with the historical background of writing, analysis of

the causes and economic characteristics of the debt crisis, and this economic

characteristics of the "trilemma" three corners. It is concluded with empirical Analysis

of the RMB exchange rate.

Subject to the object of study and my ability, the main defect of this article is that

the weak empirical analysis. Exchange rate system is a system, will be involved in more

aspects of the relationship. Therefore, these caused extensive difficult to assess the

effectiveness of the exchange rate regime, and the scope of the study.

Key Words: Sovereign debt crisis, "Trilemma" theory, RMB exchange rate

formation mechanism reform

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ...................................................... 1

1.1 课题来源以及背景 ........................................... 1

1.1.1 课题来源 ................................................1

1.1.2 西方国家主权债务风波背景 ................................2

1.2 国内外研究成果与文献综述 ....................................5

1.2.1 国内文献综述 ........................................... 5

1.2.2 国外文献综述 ........................................... 6

1.3 本文的研究思路与方法 ........................................7

第二章汇率形成机制的相关理论基础 ................................ 9

2.1“三元悖论”原理 ............................................ 9

2.1.1 资本流动情况下汇率政策与货币政策的冲突 ..................9

2.1.2“三元悖论”里对三元矛盾的进一步讨论 ................... 12

2.1.3 扩展的“不可能三角”假说对三元矛盾的补充 ...............13

2.2 IS-LM-BP 均衡模型 ......................................... 14

2.3 购买力平价理论 .............................................16

2.4 利率平价理论 ...............................................17

第三章西方国家主权债务风波前我国汇率的发展 ..................... 18

3.1 西方国家主权债务风波发生前我国汇率走势 .................... 18

3.1.1 人民币对美元保持较高升值幅度 ...........................18

3.1.2 人民币对欧元升值幅度不稳定 .............................20

3.2 我国两次汇改的对比分析 .....................................21

3.2.1 两次汇改使我国汇率双向更宽幅波动 .......................21

3.2.2 两次汇改对我国宏观经济产生了双向效应 ...................23

第四章西方国家主权债务危机对我国三因素的影响 ................... 26

4.1 欧债危机对我国货币政策的影响 ...............................26

4.1.1 货币政策频繁调整 ...................................... 26

4.1.2 M2 与 GDP 近年稳步上升 ..................................29

4.1.3 国内物价震荡 ...........................................30

4.1.4 就业水平和就业结构以及收入分配受影响较小 ...............32

4.2 欧债危机对资本流动的影响 ...................................36

4.2.1 贸易顺差格局首次打破 .................................. 36

4.2.2 外汇储备数量开始下落 ...................................37

4.2.3 资本流动格局严重不平衡 ................................ 39

4.2.4 外商直接投资出现负增长 .................................41

4.2.5 外向型企业出口结构发生变化利润下跌 .................... 43

4.3 欧债危机对我国汇率的影响 ...................................47

第五章货币政策与资本开放对汇率的实证分析 ....................... 49

5.1 变量的选取与处理 .......................................... 49

5.1.1 货币政策方面数据的选取与处理 .......................... 49

5.1.2 资本开放方面数据的选取与处理 ...........................49

5.2 模型建立 ...................................................50

5.3 脉冲分析 ...................................................51

5.4 格兰杰因果检验 .............................................52

5.5 本章小结 ...................................................54

第六章从“三元悖论”角度选择汇率形成机制 ....................... 56

6.1 本文主要研究结论 .......................................... 56

6.2 各因素对汇率形成的传导机制 ................................ 57

6.3 从“三元悖论”角度看汇率的搭配政策 ........................ 58

6.4 我国在西方主权债务危机风波下的汇率制度选择 ................ 59

6.5 中长期人民币汇率政策选择和配套政策 ........................ 61

6.6 我国人民币汇率政策的发展和展望 .............................63

参考文献 ........................................................ 64

公开发表的论文和承担科研项目 .................................... 66

致谢 .......................................................... 67

第一章绪论

1.1 课题来源以及背景

1.1.1课题来源

人民币汇率形成机制改革就是我们后面简称的“汇改”，就是要发挥并重视市

场这只看不见的手的作用，根据经济的发展来选择适合经济的汇率制度，并强化

汇率形成机制与其他制度的协调作用。我国人民币汇率从2005年7月21日开始按照

央行的公告开始进行汇改，此次汇改之后，我国汇率将革命性地抛弃了以前的固

定汇率制度，将市场的供求关系作为主要考虑对象，不再单一盯住美元，将一篮

子货币作为参照对象，更加富有弹性。这次汇改不仅仅是我国对外开放所一直奋

斗想要达到的目标，更是在汇改的路程上的里程碑。

人民币汇率形成机制的改革是社会主义市场经济的建设的重要进程，有利于

市场这只无形的手在资源的有效配置过程中发挥作用。人民币汇率形成机制改革

也是经济金融体制改革中的重要部分，对于宏观调控体系的建成也有着不可低估

的影响。国际金融危机爆发之后，我国没有受到美元大幅度贬值的影响，在抵御

金融危机方面起到了表率作用，一直保持着稳定的人民币汇率，同时也为国内的

经济复苏起到了鼓励作用。2010年全球经济已经进入复苏阶段，国内外的经济形

势都为我国改进人民币汇率形成机制创造了机遇。我国应该抓住当前的有利时机，

不断跟上世界的脚步并融入全球化经济中。目前我国的首要任务便是从根本上改

善人民币的汇率形成机制，保证人民币汇率在合理与稳定的范围内浮动。相比2009

年，许多主要国家的经济开始回暖，经济增长有了明显的提高。全球套利者在驱

逐利益的过程中使用分散投资来躲避经济回暖过程中其他不确定因素对其的影

响，同时也可以降低人民币汇率受到其他热钱的流动的冲击。中国近几年一直在

改革，从粗放型向集约型转变，并大力发展高新技术的科技产品作为主要出口种

类。

“三元悖论”是我们在汇率制度的选择问题上首先考虑的理论。该理论从货币

政策独立性，汇率制度以及资本开放三个角度揭示了三个角度之间的选择关系。

现阶段，我国的对外经济越来越发达，资本的开放度不言而喻越来越重要。我国

在加入世贸组织WTO之后，资本开放越加成熟，使得外资银行与中资银行地位越来

越平等，国际资本的流动障碍也越来越少。一些跨境资本的流动规模和频率的都

大幅度剧增，而这些跨境资本对利率和汇率的信号都非常敏感并且可以利用外资

银行的各种方法与外币进行自由兑换。鉴于以上情形，为了使资本的有限流动和

货币政策的独立，我国汇率制度应该选择有管理的浮动汇率制度而抛弃完全自由

浮动和固定盯住美元的制度。

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摘要继金融危机之后，西方主权债务危机的爆发使国际经济形势再次陷入了低迷,各国都或多或少地受到国际形势的影响。中国作为一个对外开放的大国也受到了越来越多的关注,特别是人民币汇率作为连接本外币的重要经济杠杆，近年来持续的升值压力也成为世界经济的热点之一。人民币汇率形成机制改革就是我们后面简称的“汇改”,就是要发挥并重视市场这只看不见的手的作用，根据经济的发展来选择适合经济的汇率制度，并强化汇率形成机制与其他制度的协调作用。这不仅仅是我国对外开放所一直奋斗想要达到的目标，更是汇改路上的里程碑。本文是从西方主权债务危机的时代背景和“三元悖论”理论的角度出发，研究我国汇率制度的形成与选择。西方国家主权债...

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