风险投资标的企业评价体系研究

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3.0 牛悦 2024-11-11 4 4 2.16MB 112 页 15积分

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摘要

风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评价和严格筛选，

向有潜在发展前景的高科技公司投入一定的资本，并运用科学的管理方式使风险

资本得到增值的一种权益投资活动。风险投资是知识经济和高科技成果市场化、

产业化的重要支持系统，被称为新经济增长的发动机。它通过加速科技成果向生

产力的转化，推动了高科技企业从小到大、从弱到强的发展，进而推动了整个经

济的快速增长。

风险投资由于其高风险的特点使得评价与控制风险显得至关重要。风险投资

的风险主要来源于其资本运营过程中存在的大量不确定性。要预见这种不确定性、

揭示其风险因素和规律，必须形成科学的风险评价和决策支持系统。在西方发达

国家已有不少成功的经验和案例，而在我国风险投资起步较晚，相关的理论研究

和实践经验都较为匮乏。由于国情和市场环境的差异，照搬国外的做法显然不切

实际。因此优化适合我国国情的风险投资标的企业评价决策体系已显得尤为重要。

本文就风险投资标的企业评价及决策体系问题进行探讨，论文共分六章：1、

绪论。介绍了本课题的研究背景及意义、国内外研究概况、本文研究的目的与方

法、研究思路和结构。2、相关理论基础。界定了风险投资、风险投资评价的概念

及各自特征，阐述了风险投资评价方法的相关基础理论。3、风险投资及其评价。

重点阐述了风险投资运作程序、风险投资各阶段及其评价侧重点，并结合我国风

险投资的运行状况指出了当前我国风险投资评价存在的问题。4、风险投资评价决

策体系优化。首先优化了风险投资评价指标体系，其中包括管理因素、技术与产

品因素、市场因素、退出机制因素、投资获利性因素和投资环境因素 6个一级指

标和 25 个二级指标。依据评价指标体系和指标间相对重要性问卷调查构建出判断

矩阵，并用层次分析法确定各个评价指标的权重，最后利用模糊评价理论判断出

投资标的的优劣，并以此作为投资决策的重要依据。5、案例评价。通过对两个案

例的评价说明如何应用层次分析法、模糊评价法以及本文优化的风险投资评价指

标体系对投资标的做出判断，解决实际问题。6、结论。本文实践了一个可行的风

险投资评价决策方法，总结了各阶段风险投资评价指标权重的变化趋势，从而为

风险投资机构评价各阶段标的企业的投资决策提供了参考依据。

关键词：风险投资风险投资评价评价指标评价方法

ABSTRACT

Venture capital (VC) is equity capital provided to early-stage, high-potential,

high-tech companies by professional institutional investors at own risk through

scientific evaluation and selection. The venture capital fund makes money by owning

equity in the companies it invests in and increasing the value through scientific

management. Venture capital is the most important support system of technology

transfer and industrialization. It boosts up the transfer from technology to productivity,

and accelerates the development of high-tech companies and the economy.

Due to the high risk of VC, the evaluation and risk control are crucial. The risk of

VC comes from the uncertainties during the capital operation. To foresee those

uncertainties and reveal its risk factors and patterns, it is necessary to form a scientific

risk evaluation and decision support system. There are many successful experiences and

cases in developed countries. Meanwhile, venture capital industry emerged later in

China, and related theoretical research and practical experiences are relatively scarce.

Because the national condition and market environment is different, indiscriminate

imitation of foreign practice is clearly unrealistic. Therefore the optimization of

evaluation and decision-making system on target enterprise of venture capital based on

the situation of our country is crucial.

This paper consists of 6 chapters. The first chapter introduces the background,

purposes, methods and structure of the research. Chapter 2 gives the conception and

characteristics of VC and VC evaluation and sums up recent studies on VC evaluation.

Chapter 3 elaborates the basic principles of VC and its practice in China, and focuses on

the procedures, stages and keys of VC evaluation, and point out current problems of VC

evaluation based on the operation condition of VC in China. Chapter 4 describes the

index system of VC evaluation optimized by the author, including 6 first class indices

and 25 second class indices. According to the index system of evaluation and

questionnaire survey, defines the index weight by AHP and makes strategic decision by

Fuzzy Evaluation Model. Chapter 5 illustrates the application of the index system, AHP

and Fuzzy Evaluation on two real VC cases. Chapter 6 concludes the changing trend of

index weight of each phases of VC evaluation and a practical VC evaluation method,

which is beneficial for VC institutions to make their investment decisions.

Keywords: Venture capital, VC evaluation, Index system, Evaluation

method

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ............................................................................................................... 1

1.1 研究背景及意义 .............................................................................................. 1

1.2 相关研究综述 .................................................................................................. 3

1.2.1 国外研究概况 ........................................................................................ 3

1.2.2 国内研究概况 ........................................................................................ 5

1.2.3 相关研究评述 ........................................................................................ 7

1.3 研究目的与研究方法 ...................................................................................... 7

1.4 研究思路和结构 .............................................................................................. 8

第二章相关理论基础 ................................................................................................. 9

2.1 相关概念界定 .................................................................................................. 9

2.1.1 风险投资 ................................................................................................ 9

2.1.2 风险投资评价及其特征 ...................................................................... 13

2.2 风险投资评价方法概述 ................................................................................ 14

2.3AHP 层次分析法基本原理 ............................................................................ 16

第三章风险投资及其评价 ....................................................................................... 18

3.1 风险投资的基本原理 .................................................................................... 18

3.1.1 风险投资的运行程序 .......................................................................... 18

3.1.2 风险投资的阶段 .................................................................................. 20

3.1.3 风险企业各阶段的评价重点 .............................................................. 21

3.2 我国风险投资发展状况 ................................................................................ 22

3.2.1 风险投资的发展历程 .......................................................................... 22

3.2.2 风险投资市场特征 .............................................................................. 23

3.3 我国风险投资评价存在的问题 .................................................................... 24

第四章风险投资评价决策体系优化 ....................................................................... 27

4.1 风险投资评价指标优化 ................................................................................ 27

4.1.1 优化原则 .............................................................................................. 27

4.1.2 指标的优化 .......................................................................................... 27

4.2 风险投资评价指标权重的确定 .................................................................... 33

4.2.1 基本应用步骤 ...................................................................................... 34

4.2.2 各阶段各指标权重的计算 .................................................................. 35

4.3 风险投资模糊评价决策 ................................................................................ 47

4.3.1 模糊评价法基本原理 .......................................................................... 47

4.3.2 模糊评价法的具体步骤 ...................................................................... 48

第五章案例评价 ....................................................................................................... 50

5.1 案例 A............................................................................................................ 50

5.1.1 案例概况 .............................................................................................. 50

5.1.2 资料处理及标的评价 .......................................................................... 51

5.1.3 评价结论 .............................................................................................. 57

5.2 案例 B.............................................................................................................58

5.2.1 案例概况 .............................................................................................. 58

5.2.2 资料处理及标的评价 .......................................................................... 59

5.2.3 评价结论 .............................................................................................. 69

第六章结论 ............................................................................................................... 70

6.1 基本结论 ........................................................................................................ 70

6.2 本文的不足 .................................................................................................... 70

附录 ........................................................................................................................... 72

附录 1风险投资各阶段各指标相对重要性调查问卷 ..................................... 72

附录 2各阶段各指标相对重要性比较结果汇总表 ......................................... 76

附录 3各阶段各指标相对重要程度调查数据 T检验结果表 .........................88

附录 4风险投资标的企业评价指标优劣程度评价问卷调查 ......................... 98

附录 5各阶段指标权重变化趋势图 ................................................................. 99

附录 6本次研究问卷调查的部分机构名单 ................................................... 103

附录 7 SAS 及MATLAB 运算示例截图 ..........................................................104

参考文献 ................................................................................................................... 106

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ....................................... 109

致谢 ............................................................................................................................110

第一章绪论

1.1 研究背景及意义

随着以知识为基础的经济时代到来，科学技术对经济发展越来越起到举足轻

重的作用。高新技术的市场化、产业化将科技转化为生产力，能有效的提高一个

国家的综合国力。高新技术的产业化过程需要大量的资金投入，而由于其高风险、

高收益的特性，导致很少能从银行等传统金融机构获得资金支持，这样的条件促

使了一种全新融资模式的诞生——风险投资。风险投资是由专业投资者将资本投

资于有巨大发展潜力的高科技公司，并运用科学的管理方式使风险资本得到增值

的一种投资活动。风险投资紧密的与高新技术产业联系在一起，并推动高新技术

产业迅速发展。几十年来，风险投资以举世瞩目的业绩开创了美国等国家的高新

技术产业，成为牵引这些国家经济、科技发展的火车头，也使世界经济发展呈现

出新的特征。可以说没有风险投资就没有新经济时代的较快到来。目前，国内各

界已经意识到促进风险投资业的发展能加速高新技术产业化的脚步、加快经济增

长方式的转变，从而提升我国的综合国力。

我国作为发展中国家，风险投资行业起步比较晚。风险资金的缺乏给科技成

果的转化造成了相当大的困难，使得我国高新技术产业落后，产品科技含量偏低，

十分不利于我国产品在国际市场上的竞争。风险投资的发展已经严重制约了我国

科技经济一体化的进程，利用风险投资促进我国高新技术产业的发展成为一个战

略性课题。因此需要建立一套完备的高新技术风险投资体制，使高新技术与产业

资本相融合。

然而，风险投资给高新技术带来活力的同时也伴随着巨大的风险。风险投资

的风险是指由风险资本注资的标的企业由于经营不善等原因造成投资资本损失或

未实现预期投资收益的可能性。风险投资的风险源自所投资的标的企业成长过程

中存在的大量不确定性。要预见这种不确定性、揭示其风险因素和规律，必须形

成科学的风险评价和决策体系。风险投资业在欧美等发达国家起步较早，已形成

了较为成熟的风险投资评价决策体系，出现了不少的经典案例和成功经验。

我国风险投资业自 2004 年以来逐步复苏。随着风险投资政策环境的回暖和资

本市场体系的不断完善，我国风险投资业已开始较快发展，近年来涌现出一大批

民营及国有风险投资公司。2010 年我国风险投资总额达 56.68 亿美元，投资案例

804 个，投资额和案例数均超过 2007 年的历史高位。然而我国风险投资起步较晚，

相关的理论研究和实践经验都相对匮乏，已有的投资标的评价指标体系和评价方

法也不尽完善。现阶段我国风险投资机构对投资标的进行评价筛选时大多只进行

风险投资标的企业评价体系研究

定性分析，比较缺乏对标的企业各个风险因素的系统定量分析，造成投资决策的

主观因素过大，投资准确度不高，与国外风险投资机构的投资决策水准相比还存

在不小的差距。因此，结合中国国情，加强对风险投资标的企业评价指标体系和

评价方法的研究对我国风险投资业的发展有着重要的意义。

1、风险投资标的评价是风险投资运作过程的关键。

风险投资的运作过程一般包括筹资并成立风险投资基金、搜寻投资机会、标

的初步筛选，标的评价、签订投资协议、进行增值服务、资本退出以及再投资等

阶段。其中，风险投资标的的评价在风险投资运作过程中起着关键的作用。标的

评价使得投资决策有了一定的科学依据、使得风险投资机构能从众多的投资机会

中选出较优质的标的进行投资。标的评价还能够将借高新技术之名恶意融资的企

业剔除，避免发生信用风险影响市场信心、扰乱风险投资业的正常发展。因此，

风险投资标的评价对风险投资各参与方都有重要价值，也是判断风险投资标的优

劣的关键因素之一。

2、风险投资标的评价能够论证科技成果转化的可行性。

有别于欧美发达国家，我国企业的研发能力较弱，研发力量主要集中在高校

等科研机构。相对来说，非盈利性研究机构在研发时主要从纯技术角度考虑，较

少考虑经济效益、市场等因素。而风险投资机构作为盈利机构，追求经济利益最

大化，必然以市场需求为导向，来论证该技术和产品是否能迎合消费者的需求。

这要求风险投资者具备敏锐的市场嗅觉、丰富的专业知识和操作经验。风险投资

标的评价能检验高科技成果转化的实用性，以及市场潜力等。风险投资标的评价

不是对科技成果水平高低的评价，而是从经济效益、市场潜力、、政策法规、应用

价值、应用环境、资源配置生命周期、环境友好以及风险等多方面因素对科技成

果进行综合评价[1]。

3、风险投资面临的诸多不确定因素要求构建完善的风险投资标的评价体系。

风险投资的高风险源自标的企业经营过程中存在大量不确定性，比如企业经

营理念的变化、企业家道德风险、财务管理风险、市场需求波动、产品技术淘汰

风险、知识产权保护、政策法规变动、投资环境变化、公开上市审批等，任何一

个风险因素都会影响风险投资的预期收益。诸多的不确定性给风险投资机构的投

资判断带来了巨大挑战。因此在作出投资决策前，风险投资机构必须对标的企业

进行系统的调研和评价，以规避风险、提高投资成功率和投资收益。

4、风险投资机构的非控股地位要求有严格的风险投资标的评价过程。

风险投资机构在对标的企业注资后只持有一小部分股权，话语权相对大股东

较小，对企业的战略决策和发展方向不能起到决定性影响。在资金投入以后，很

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摘要：

摘要风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评价和严格筛选，向有潜在发展前景的高科技公司投入一定的资本，并运用科学的管理方式使风险资本得到增值的一种权益投资活动。风险投资是知识经济和高科技成果市场化、产业化的重要支持系统，被称为新经济增长的发动机。它通过加速科技成果向生产力的转化，推动了高科技企业从小到大、从弱到强的发展，进而推动了整个经济的快速增长。风险投资由于其高风险的特点使得评价与控制风险显得至关重要。风险投资的风险主要来源于其资本运营过程中存在的大量不确定性。要预见这种不确定性、揭示其风险因素和规律，必须形成科学的风险评价和决策支持系统。在西方发达国家已有不少成功的经验和案...

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