机构投资者对股市波动性的影响研究

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3.0 牛悦 2024-11-11 7 4 1.01MB 56 页 15积分

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摘要

中国股市成立初期，个人投资者由于投资理念不成熟，投资过程显现出浓厚

的投机心态，主要进行短线搏杀，在稳定股票市场方面起到了非常不好的作用。

我国的管理当局为了更好的促进股票市场的健康成长，加大了对机构投资者的培

养力度。在政策和市场的双重利好下，机构投资者迅速成长为投资结构中的重要

组成部分，然后由于自身存在发展局限，其并未如当局所期望的那样，发挥出减

弱股市波动性的作用。本文在如此背景下，分析机构投资者与股市波动性之间的

关系，具有理论和实践意义。

文章首先在理论上界定清楚机构投资者的内涵，然后分析其特点和行为特

征，再以两种不同的观点为分水岭进行具体阐述。理论分析之后的实证阶段，将

研究对象确定为机构投资者各季度的重仓个股，建立持股水平对股价波动性模型

和持股变化对股价波动性模型，再对两个模型分别进行面板数据分析。根据研究

结果可以看到，机构投资者持股可以减弱股市波动，而机构投资者持股变化则会

加剧股市波动。机构投资者之所以会加剧股市波动，离不开外部结构不完善、内

部体系不健全等各方的影响。由此为了促使机构投资者能够发挥稳定股市作用，

本文从政策、市场等外部因素，机构投资者自身原因两个角度出发提出意见和建

议。

关键词：机构投资者波动性短视行为羊群行为

ABSTRACT

The early days of China's stock market, individual investors due to immature

investment philosophy, has played a very bad role in the stability of the stock market.

The management authorities of the country in order to better promote the healthy

growth of the stock market, and increase efforts to train to institutional investors. In

double positive policies and market, institutional investors quickly became an important

part of the investment structure, but they don’t play a diminished role of the stock

market volatility as the authorities are expected to.

Firstly, in theory, the connotation of the institutional investors, and then analyze

their characteristics and behavioral characteristics, and then as a watershed specifically

addressed in two different points of view. Theoretical analysis of the empirical stage, the

study identified as institutional investors the quarter of stocks, the establishment of a

shareholding level model of stock price volatility of the stock price volatility model and

shareholding changes model. Based on the results, we can see institutional investors

holding weakening stock market volatility, and institutional investors holding change

will exacerbate the fluctuations of the stock market. The reason why institutional

investors will aggravate the fluctuations of the stock market, focus on the external

structure imperfections, the internal system is not perfect parties.Prompted institutional

investors to be able to play to stabilize the stock market, from external factors such as

policy, market, institutional investors own reasons two angles starting to put forward

opinions and suggestions.

Key Words: Institutional investors, Volatility, short-sighted behavior,

Herd behavior

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 .................................................................................................................. 1

1.1 选题背景及意义 ................................................................................................... 1

1.2 国内外机构投资者的发展和现状 ....................................................................... 2

1.2.1 国外机构投资者的发展和现状 ..................................................................... 2

1.2.2 国内机构投资者的发展和现状 ..................................................................... 3

1.3 文献综述 ............................................................................................................... 6

1.3.1 国外文献综述 ................................................................................................. 6

1.3.2 国内文献综述 ................................................................................................. 7

1.3.3 国内外研究评述 ............................................................................................. 9

1.4 论文的研究对象和研究方法 ............................................................................. 10

1.5 论文的不足之处 ................................................................................................. 10

第二章机构投资者概述 .............................................................................................. 11

2.1 机构投资者的含义、类型与特点 ..................................................................... 11

2.1.1 机构投资者的含义 ....................................................................................... 11

2.1.2 机构投资者的类型 ....................................................................................... 12

2.1.3 机构投资者的特点 ....................................................................................... 14

2.2 机构投资者的行为特征 ..................................................................................... 16

2.3 机构投资者在证券市场中发挥的作用 ............................................................. 18

2.3.1 机构投资者扩大证券市场的资金供给 ....................................................... 18

2.3.2 机构投资者整合证券市场的资源配置 ....................................................... 19

2.3.3 机构投资者促进证券市场的金融创新 ....................................................... 19

第三章机构投资者影响股市波动性的理论研究 ...................................................... 21

3.1 股市波动性的含义和衡量 ................................................................................. 21

3.1.1 波动性的含义 ............................................................................................... 21

3.1.2 衡量股市波动性的统计学方法 ................................................................... 21

3.2 机构投资者减弱股市波动性的效应分析 ......................................................... 23

3.2.1 基于理性投资者的分析 ............................................................................... 23

3.2.2 基于证券投资组合的分析 ........................................................................... 24

3.2.3 基于流动性偏好的分析 ............................................................................... 25

3.3 机构投资者加剧股市波动性的效应分析 ......................................................... 25

3.3.1 基于羊群行为的分析 ................................................................................... 25

3.3.2 基于短视行为的分析 ................................................................................... 27

3.3.3 基于委托代理关系的分析 ........................................................................... 27

3.3.4 基于市场反应的分析 ................................................................................... 28

第四章机构投资者影响股市波动性的实证分析 ...................................................... 30

4.1 数据来源与样本选取 ......................................................................................... 30

4.2 变量定义 ............................................................................................................. 31

4.3 模型构建 ............................................................................................................. 32

4.4 实证检验 ............................................................................................................. 32

4.4.1 F 检验 ............................................................................................................. 33

4.4.2 Hausman 检验 ................................................................................................ 34

4.4.3 平稳性检验 ................................................................................................... 35

4.4.4 协整检验 ....................................................................................................... 36

4.4.5 模型估计结果分析 ....................................................................................... 36

4.5 实证综述 ............................................................................................................. 38

第五章原因分析和对策建议 ...................................................................................... 39

5.1 机构投资者尚未发挥稳定股市功能的原因分析 ............................................. 39

5.1.1 证券市场层面的原因分析 ........................................................................... 39

5.1.2 机构投资者层面的原因分析 ....................................................................... 42

5.2 促使机构投资者稳定股市的对策及建议 ......................................................... 44

5.2.1 完善市场环境 ............................................................................................... 44

5.2.2 优化机构投资者结构 ................................................................................... 46

附录：样本股票 ............................................................................................................ 48

参考文献 ........................................................................................................................ 49

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ............................................ 52

致谢 .............................................................................................................................. 53

第一章绪论

1.1 选题背景及意义

在中国股票市场发展初期，投资构成中个人投资者占据主导地位，而机构投

资者的势力则较为弱小。个人投资者由于投资无理念支持和信息不对称等原因，

投资行为往往缺乏理性，经常盲目跟风、快进快出，短线操作的投机氛围相当严

重，从而造成了我国股市的无序波动。股市剧烈波动的负面作用不堪小觑，不仅

会破坏投资者的信心，还会降低金融市场的运作率，更严重的会破坏股市已经形

成的正常秩序，更有可能会延误整个国民经济长远而健康地发展。鉴于此，管理

当局把重点放在机构投资者的培养上，机构投资者由于具有专业性和规模化的优

势，在投资过程中能够按照价值规律进行投资，从而克服上述个人投资者的缺陷。

在政府政策推动以及自身强力发展的双重作用下，我国的机构投资者显现出

了迅猛的发展态势，短短数年的时间在数量和质量上形成了飞跃。目前，机构投

资者组成包括如下表 1-1 所示的多种类型，市场也呈现出多元化、全方位的发展态

势，可以说在当前的股票市场，机构投资者是极其重要的一支主力军。

表 1-1 机构投资者的类型

机构投资者

的类型

证券投资基金

证券公司

保险公司

社保基金

QFII

企业年金

私募基金

然而，值得注意的是机构投资者在其发展过程中出现了一些不好的现象，如

内幕交易、利益输送、操纵股价等违规行为，这些违规行为不但损害了投资者的

利益而且加剧了股市波动。似乎机构投资者并未如管理当局当初所期望的那样，

发挥出稳定股票市场的作用，究其原因，从外部我国股市存在制度性缺陷，从内

部机构投资者有治理结构、内控体系不完善的问题。那么机构投资者在对股市发

挥作用时究竟是减轻还是加剧了股票市场的波动性呢？

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摘要中国股市成立初期，个人投资者由于投资理念不成熟，投资过程显现出浓厚的投机心态，主要进行短线搏杀，在稳定股票市场方面起到了非常不好的作用。我国的管理当局为了更好的促进股票市场的健康成长，加大了对机构投资者的培养力度。在政策和市场的双重利好下，机构投资者迅速成长为投资结构中的重要组成部分，然后由于自身存在发展局限，其并未如当局所期望的那样，发挥出减弱股市波动性的作用。本文在如此背景下，分析机构投资者与股市波动性之间的关系，具有理论和实践意义。文章首先在理论上界定清楚机构投资者的内涵，然后分析其特点和行为特征，再以两种不同的观点为分水岭进行具体阐述。理论分析之后的实证阶段，将研究对象确定为机构投...

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