我国商业银行次级债市场约束作用问题研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 6 4 1.75MB 74 页 15积分

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摘要

《新巴塞尔协议》将市场约束正式列为银行监管体系的“三大支柱”之一，

由于次级债结构的特殊性，它不仅是补充银行资本金工具，还具有独特的市场约

束作用。我国银行发行次级债起步晚，但为补充资本金各商业银行纷纷发债，市

场规模发展迅速。随次级债发行量增长和市场化程度加深，其市场约束作用将逐

步显现。本文主要研究我国商业银行次级债市场约束机制以及影响因素，对我国

银行业的风险监管和次级债市场的健康发展具有重要意义。

本文首先介绍了次级债及其市场约束作用的相关理论和巴塞尔协议对银行次

级债的相关政策。在对我国商业银行次级债市场现状进行分析的基础上对未来次

级债的发行状况进行了预测，对比研究了主要发达国家银行次级债发行现状、实

践经验及其次级债的市场约束作用，以期给我国带来启示。之后的理论研究在或

有权估值理论基础上，构建了显性存款保险制度和隐性政府担保制度下次级债利

差模型，用数理方法来研究次级债市场约束效应。发现次级债能否起到约束其风

险承担的作用取决于银行的资产负责水平是否高于临界值或者说是银行的资本充

足水平。证实了隐性政府担保制度削弱了银行次级债的市场约束功能，且政府对

预期损失偿付比例越高消弱越严重。实证检验采用利差模型，进行多元线性回归，

结合相关性分析、趋势性分析和对比分析，对最新数据样本进行整体检验和分组

检验。实证结果表明当前我国银行次级债市场对银行业的约束作用非常微弱。次

级债发行的风险溢价主要依赖于银行的资产规模和发债规模。政府对国有银行提

供隐性担保、2009 年银监会关于银行交叉持有债的资本充足率新规定和信用评级

对市场约束产生重要影响。

最后，针对影响我国次级债市场约束作用的主要因素进行规范分析，结合国

外对次级债激励与约束作用的相关经验，对我国次级债发展提出了政策建议。

关键词：次级债市场约束银行监管利差模型

ABSTRACT

Market discipline is treated as one of the "three pillars" officially on banking

regulation system in the new Basel Accord, due to the particularity of subordinated debt

(SND) structure, it is not only the means of supplementary capital, but also has a unique

market discipline. Although the history of issuing subordinated debt is not long, most of

the commercial banks in China issued a large number of subordinated debt in order to

increasing capital adequacy ratio, and the debt scale is expanding fast. With the growing

scale of SND and the development of marketization, market discipline effect will appear

gradually. This paper study on the mechanism of market discipline of SND issued by

commercial banks in China and its impacting factors, which would be helpful to bank

risk regulation and the healthy development of debt market.

Firstly, this paper introduces the relevant theories of subordinated debt and its

market discipline effect, and the policy of them in Basel Accord. On the basis of

analyzing the present situation of SND market in China, we make a forecast about the

issuance of SND, then compares the SND market of China with main developed

countries in order to learn from them. After that, on the basis of option valuation theory,

we constructs the spreads model under explicit deposit insurance system and implicit

government guarantee system respectively, and use mathematical method to study

market discipline of SND. Found that whether the disciplinary take effect of SND on

bank risk taking depends on the bank's capital adequacy higher or lower than the critical

value. Confirmed that the implicit government guarantee system weaken the market

discipline of SND, and the higher government expected losses solvency ratio, the more

serious the extinction. Then use yield spreads econometrics model further tested

empirically the mechanism of market discipline in Chinese banks’SND for analyzing

the impacts of various factors. Results suggest that market discipline effect is very

weaken, virtually nonexistent.

Finally, the paper discussed the reasons of lack of market discipline effect, at the

same time combining with foreign experience, put forward corresponding

recommendations on how to strengthen the effect of market discipline.

Key Word：Subordinated debt, Market discipline, Bank regulation,

Yield spreads model

摘要

ABSTRACT

第一章导论 ......................................................... 1

1.1 研究背景和意义 ............................................... 1

1.2 文献综述 ..................................................... 3

1.2.1 国外相关文献综述 ....................................... 3

1.2.2 国内相关文献综述 ....................................... 5

1.3 研究内容和研究框架 ........................................... 6

1.4 研究方法 ..................................................... 8

1.5 本文的创新与不足 ............................................. 8

第二章商业银行次级债市场约束作用机制的相关理论 ..................... 10

2.1 次级债理论介绍 .............................................. 10

2.1.1 次级债的定义与特征 .................................... 10

2.1.2 巴塞尔协议对商业银行发行次级债的相关规定 .............. 11

2.2 次级债定价原理 .............................................. 13

2.3 次级债的市场约束机制 ........................................ 14

2.3.1 次级债市场约束作用及意义 .............................. 14

2.3.2 次级债市场约束作用原理 ................................ 16

2.3.3 次级债市场约束作用的影响因素 .......................... 18

第三章我国商业银行次级债市场现状分析及国际比较 ..................... 20

3.1 我国商业银行次级债发展历程 .................................. 20

3.2 我国商业银行次级债市场现状分析 .............................. 21

3.2.1 发债规模分析 .......................................... 21

3.2.2 发行方式分析 .......................................... 25

3.2.3 发行对象分析 .......................................... 27

3.2.4 发债期限和嵌入权分析 .................................. 28

3.2.5 发债定价方式及利差分析 ................................ 29

3.3 国外银行次级债实践及市场约束作用分析 ........................ 31

3.3.1 发达国家银行次级债的发行概况 .......................... 31

3.3.2 主要发达国家银行次级债的政策及结构设计特征 ............ 34

3.3.3 发达国家银行次级债市场约束效应 ........................ 37

第四章商业银行次级债市场约束作用理论研究 ........................... 38

4.1 模型构建基本思路 ............................................ 38

4.2 显性存款保险制中次级债利差理论模型 .......................... 40

4.2.1 利差模型构建 .......................................... 40

4.2.2 市场约束作用数理分析 .................................. 41

4.3 隐性政府担保制中次级债利差理论模型 .......................... 43

4.3.1 利差模型构建 .......................................... 43

4.3.2 市场约束作用数理分析 .................................. 44

4.3.3 隐性担保制中市场约束的弱化 ............................ 45

第五章我国商业银行次级债市场约束作用实证检验 ....................... 48

5.1 模型设定 .................................................... 48

5.2 变量定义 .................................................... 49

5.3 样本选择及数据来源 .......................................... 51

5.4 实证结果分析 ................................................ 53

5.4.1 样本整体检验分析 ...................................... 54

5.4.2 分组统计检验分析 ...................................... 56

5.5 本章小结 .................................................... 60

第六章完善我国次级债券市场约束功能的政策建议 ....................... 62

6.1 显性存款保险替代政府隐性担保的作用 .......................... 62

6.2 降低银行互持次级债比重，培育新机构投资者 .................... 63

6.3 健全银行次级债的信用评级和信息披露机制 ...................... 64

6.4 次级债的结构设计和发行管理的创新策略 ........................ 65

参考文献 ............................................................ 67

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 71

致谢 .............................................................. 72

第一章导论

1.1 研究背景和意义

20 世纪 60 年代以来，随着第三次技术革命的发展，经济全球化的趋势不断加

强，各国金融监管当局开始放松对银行业的监管政策，金融领域的创新逐渐活跃，

金融自由化日益深入，而在国际上跨过银行开始扮演越来越重要的角色。在金融

业大发展背景下，银行业的风险增大，不稳定性加剧。

2007 年美国的“次贷危机”引起了全球性的金融危机，冲击着世界各国的金

融市场和金融机构，并向实体经济渗透。仅仅两年后，全球三大信用评级下调希

腊的主权评级，希腊的财政问题拖累整个欧洲陷入债务危机、而后 2011 美国债务

危机也越发严重，又一次让全球经济遭受重创。纵观历史，每次危机银行都会先

倒下，进而引发金融体系危机乃至整体社会经济的危机，直接制约经济与社会的

发展，防范风险保证金融安全已成经济学研究的重大课题。

2004 年《巴塞尔资本协议Ⅱ》的颁布实施，标志着国际银行业资本管理和风

险管理进入了一个全新的历史时期。新协议将最低资本充足要求、监管部门的监

督检查和市场纪律作为银行监管体系的三大支柱。在强调了资本充足率的硬性要

求外，开创性的将市场纪律作为有效监管的重要组成部分。健全信息披露的同时，

积极的调动市场参与者来评估银行的风险管理状况以及清偿能力。新协议指出，

市场约束潜在具有强化资本监管、提高金融系统的安全性和稳定性的作用，是对

第一支柱和第二支柱的补充和修正，并且规定了信息披露范围，包括资本构成、

资本充足率、风险披露和管理过程等。广义市场约束市场纪律又称为是指在市场

化环境下，银行的存款人、债权人、银行股东和银行的交易对手等利益相关者在

自身利益激励下，能积极主动参与银行公司治理，持续的关注、评估其利益相关

银行的风险水平和经营状况，在银行风险到达一定程度时采取相应措施，直接或

者间接的对银行在资本市场和业务运营方面产生影响，迫使银行降低风险承担。

在一系列增强商业银行市场约束的途径中，发行次级债是其中最重要的手段

之一。因为商业银行次级债计入附属资本，是提高资本充足率的重要工具，并且

次级债受限制较少、发行方式灵活、相对于股权融资成本低，所以被世界各国的

商业广泛接受，将次级债作为银行重要的融资渠道。从次级债的设计特征上来看，

它属于信用债无担保无抵押，具有偿还顺序排在高级债之后、股东权益之前，存

上海理工大学硕士学位论文

续期限较长，不可提前兑付特点。结构的特殊性决定了次级债在一级市场和二级

市场上创造了一批高度关注银行经营风险的特殊群体——次级债债权人，他们的

评估和市场行为可以有效的降低银行的风险承担水平。

各国的监管当局在认识到次级债的市场约束作用后，开始制定一系列政策引

导银行次级债的发行，有些发达国家的监管当局甚至强制一些商业银行定期发行

一定规模次级债来加强对银行的监管，让它不仅仅作为银行补充资本金提高资本

充足率工具，而是进一步利用发行次级债来约束商业的风险承担行为，配合监管

行动来维护金融体系的安全和稳定。

当今世界，经济全球化是不可避免的趋势，中国也不断扩大改革开放的力度、

深化金融改革融入世界经济。全球化的发展促进经济结构的优化，但是也使各国

经济联系在一起，局部的金融危机可能带来全球系统风险联动，加剧了经济的不

稳定性。这就对金融监管提出了更高的要求。党的十八届三中全会通过的《中共

中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出让市场在资源配置中起决定性

作用，对金融市场化的改革做了重大部署。继续推进利率的市场化以及允许民营

资本进入银行业，建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制等。中国监

管当局也必须在注重资本约束前提下，利用金融市场尤其是利用次级债的市场约

束，建立双重约束的监管体系。2007 年中国银监会发布《中国银行业实施新资本

协议指导意见》就体现了这种监管的新思路，强调了市场约束作为新资本协议中

银行监管的三大支柱之一的重要性。

我国次级债市场起步较晚。从 2003 年 12 月银监会出台《关于将次级定期债

务计入附属资本的通知》开始，才允许我国商业银行发行次级债务，可以将符合

规定条件的次级定期债务，计入银行附属资本。政策出台后受到各银行业广泛关

注和积极响应，兴业银行、招商银行和浦发银行等首批发行了次级定期债务。一

年之后人民银行和银监会联合又发布《商业银行次级债发行管理办法》扩大了商

业银行次级债的发行对象。受政策的推动中国银行、中国建设银行、交通银行、

华夏银行也都加入发行次级债的行列，鼓舞了各商业银行发债热情。次级债的引

入为银行的筹集资本开拓另一渠道，补充了银行资本金，提高了资本充足率。

2010 年《巴塞尔资本协议Ⅲ》正式出台，我国也在 2011 年 5 月颁布了《巴Ⅲ

中国版》，对中国银行业监管规定更加严格，系统重要性银行和其他银行的资本充

足率监管要求分别为提高到 11.5%和 10.5%，银行面临着巨额资本补充压力，商业

银行次级债市场规模发展迅速，这从进入 2011 年已有多家银行发行高额次级债就

可见一斑。就次级债发行目的来看，我国商业银行仅仅是用来补充资本金提高资

本充足率，监管部门、市场参与者和发行者并没有认识的到次级债的独特市场约

第一章导论

束功能来调动市场的力量防范金融风险。

所谓次级债的市场约束作用是指在市场化环境下，当银行经营出现问题或者

承担的风险水平较高时，次级债投资者通过监测评估银行的风险要求更高的利率

补偿、减少债券购买或者不购买，从而使次级债发行利率升高或难以发行，次级

债市场价格和交易量提升了风险承担的成本，抑制银行的风险冒进，迫使银行调

整业务结构。本文以此为题，对次级债发行的风险定价及市场约束的产生原因、

作用机理和影响次级债市场约束有效发挥的因素进行全面深入的理论和实证分

析，对促进次级债市场的健康发展，发挥市场约束作用，完善金融市场体系建设

提出政策建议，具有重要的理论和现实意义。

1.2 文献综述

1.2.1 国外相关文献综述

国外对于商业银行的次级债市场约束作用方面的研究始于 20 世纪 80 年代，

主要市场在发达国家，大多数研究是围绕在市场约束的机理和市场约束的实证研

究进行阐述。

Avery，Belton 和Goklberg(1988)研究表明商业银行的次级债债权人比存款人

面临的风险更大，次级债持债权人受赎回条款的和持续期限较长的限制，无法提

前兑付，当银行破产或者经营出现问题，优先偿还存款人或者存款人可提取存款

转移到其他银行避免出现损失，因此债权人有激励监控商业银行的风险水平来约

束银行的风险承担行为，避免遭受损失[1]。

Evanoff(1993)表示次级债市场的价格和交易量的变化是次级债投资者对商业

银行风险承担的及时评价，该信息为监管者实施监管行动提供了预警机制，提高

了监管效率[2]。Billett，Garfinkel 和O’Neal(1998)得出相对于官方监管市场监管的

成本对银行风险承担的变动更加敏感，次级债的市场监管比官方监管更有效率[3]。

Flannery 和Sorescu(1996)第一次提出了市场约束的完整定义，将其过程分为两

个阶段：识别阶段（recognition phases）和控制阶段（control phase）[4]。而后

Flannery(2001)对应的将市场约束重新分为市场监督(market monitor)和市场影响

(market influence)。市场监督指银行利益相关者处于其自身利益的考虑，能准确评

估银行的经营风险状况，将他们的评估有效地反映到该银行相关资产市场价格数

量等信号。市场影响是指市场监督产生的市场信息能够通过银行管理层对经营过

程产生影响或约束[5]。

上海理工大学硕士学位论文

国外文献对于发达国家次级债市场约束作用进行了丰富的实证研究，大多数

经济发达的欧美国家证实了次级债市场约束作用的存在性并对不同历史阶段的情

况作了分析。

Flannery 和Sorescu（1996）运用 1983-1991 年83 家大银行的 422 个债券发行

样本进行实证研究发现，在没有政府担保的情况下，银行的资产收益率和权益收

益率与其风险溢价之间存在显著的相关性，说明直接市场约束的存在[6]。

Beston 和Kaufman（1997）特别强调，FDICIA 的制定终结了对银行所有负债

的实际担保，进而增强了市场监测[7]。Ashcraft（2004）从混合监管资本（Regulatory

Capital mix）的经验研究中发现，由于美国 1991 年颁布《联邦存款保险公司修正

法》降低了存款保险公司承担次级债投资者损失的能力，混合债务结构对银行风

险行为的未来影响是积极的，这也证实了市场通过次级债对银行风险行为施加了

直接的约束[8]。

Sironi（2003）使用将信贷溢价与发行银行风险测量相联系的方法调查了次级

债市场的风险价格。如同美国研究一样，Sironi 发现，当发行次级债时，欧洲银行

也会受到市场检测。同时由于 20 世纪 90 年代各国中央银行货币政策独立性的丧

失以及欧洲经济货币联盟实施公共预算限制，因此市场监测的敏感性得到加强[9]。

Masami Imai 通过日本银行机构 1993-2004 年间的样本数据进行研究，发现日

本银行发行的次级债券的信贷溢价反映了同时期穆迪信贷评级情况，信贷溢价与

银行风险测量（资本充足率）之间的关系非常脆弱，1997 年之前，市场监测非常

虚弱，几乎不存在，直至 1997 年后半年日本允许北海道拓殖银行（Hokkaido

Takushoku Bank）第一次倒闭，且财务指标较弱的银行比较强的银行支付更高的次

级债利率[10]。

而发展中国家此方面的研究文献较少，Calomiris 和Powell(2000)对阿根廷次级

债为加强市场约束的改革做了比较充分的研究，数据实证结果肯定政策改革的成

效，央行的一系列政策显著增强了市场约束功能[11]。

Tu Nguyen（2013）研究了从 2002-2008 年全世界范围内上市商业银行和银行

控股公司发行的次级债对银行风险承担的约束。证据表明市场约束作用抑制了银

行风险承担行为，并且此影响取决于国家银行规定和法律制度。结果得出了市场

约束起作用时，银行监管指标和经济发展水平的临界值。对相关政策实施具有指

导意义[12]。

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摘要《新巴塞尔协议》将市场约束正式列为银行监管体系的“三大支柱”之一，由于次级债结构的特殊性，它不仅是补充银行资本金工具，还具有独特的市场约束作用。我国银行发行次级债起步晚，但为补充资本金各商业银行纷纷发债，市场规模发展迅速。随次级债发行量增长和市场化程度加深，其市场约束作用将逐步显现。本文主要研究我国商业银行次级债市场约束机制以及影响因素，对我国银行业的风险监管和次级债市场的健康发展具有重要意义。本文首先介绍了次级债及其市场约束作用的相关理论和巴塞尔协议对银行次级债的相关政策。在对我国商业银行次级债市场现状进行分析的基础上对未来次级债的发行状况进行了预测，对比研究了主要发达国家银行次级债发行...

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