股指期货的推出对沪深300指数波动性的影响研究

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3.0 侯斌 2024-11-19 5 4 2.2MB 46 页 15积分

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摘要

当今国际经济中资本的流动日益显现出其全球化的特征，其中，金融成为各

国经济所关注的重点。股指期货作为一个规避风险的有效工具，其发展与应用获

得了投资者和研究者的持续关注。

本文在探讨股指期货的推出对现货市场是否有影响时，选取沪深 300 指数

2006 年4月17 日至 2014 年4月15 日的日收盘价作为对象分析，按照股指期货

推出的时间点将样本分成前期和后期样本。本文在 GARCH 模型中加入虚拟变量，

前期样本取值为 1，后期样本的取值为 0。之后采用 EGARCH 模型，对比股指期

货推出前后，“ 利空消息”和“利好消息”给沪深 300 指数的波动率带来的变化。

又选用 MS-GARCH，研究日收益率的波动持续性与结构的变化是否有关。本文

的主要结论有以下几点：

（1）样本统计描述性分析结果为：所有的样本收益率都满足聚类性，尖峰厚尾

性以及平稳性。前期和后期样本收益率都为左偏分布。前期样本的收益率曲线均

值和标准差高于后期，波动的程度前期比后期样本更剧烈。

（2）利用残差平方图检验，直至滞后 12 阶，自相关系数和偏自相关系数都不

显著为零，判定出日收益率存在 ARCH 效应，建立 GARCH 模型。在条件方差中

加入虚拟变量后的 GARCH 模型，根据 AIC 和SC 准则，选出最合适的 GARCH

模型，为 GARCH(1,1)，且得出股指期货的推出对现货市场产生的影响是明显的。

（3） EGARCH（1,1）模型的建立，全样本以及前后期样本收益率都有显著的

杠杆效应，“好消息”和“坏消息”对收益率波动产生的影响是不对称的。股指期

货推出后，对于利空消息和利好消息带来的冲击都有显著的下降，提高了现货市

场的运行效能。

（4）沪深 300 指数具有明显的状态转移特性，MS-GARCH 相比简单状态的

GARCH 能更好地描述沪深 300 指数日收益率的波动状况。股指期货推出后，低

波动状态和高波动状态的持续时间都缩短。

关键词：股指期货 GARCH 模型 EGARCH 模型 MS-GARCH 模型

ABSTRACT

Globalization of capital flow leads to great risks to economic and financial

systems distributed in the world. Stock index future as a powerful tool to avoid the

risks attracts persistent attentions from investors and researchers.

In the present thesis we investigate the influence of launch of stock index future

on the present stock markets. We select the daily closing price series of the Shanghai

and Shenzhen 300 indices from April 17th, 2006 to April 15th, 2014 as the whole

sample. The EGARCH model is used to compare the effects of “bad/good news” on

stock markets before and after launch of stock index future. By using the MS-GARCH

model we investigate also the relation between persistence and structural change. The

main conclusions in this paper are as followings,

（1） The descriptive statistics show that the samples behave clustering, sharp peak

and heavy tail, and steady performance. The yielded rates of before and after launch

both satisfy with the left skewed distribution. The mean and standard deviation of

before launch are higher than that of after launch. The whole sample is stable regarding

to the ADF unit root test.

（2） The residual square graph test up to 12 lag order shows that the

autocorrelation and the partial autocorrelation coefficients do not vanish. That is, the

daily return has the ARCH effect. The GARCH model is then employed (the dummy

variables to the conditional variance is added). According to the AIC standard or SC

standard, the appropriate GARCH model is selected, which displays significant impact

of launch of stock index future on the stock markets.

（3） By using the EGARCH(1,1) model, yielded rates of the whole sample, before

and after launch have significant leverage effect. Advantageous news and

disadvantageous news are asymmetric to the volatility of return. The launch of stock

index future decreases markedly shocks from the bad news and good news, making the

operation of the spot market more efficient.

（4） Shanghai and Shenzhen 300 index has obvious state transition characteristics.

MS-GARCH is comparatively better than the simple GARCH model in describing

daily return series. Launch of the stock index future shortens significantly the

persistent durations of low volatility and high volatility.

Key Word：Stock Index Futures，GARCH model, EGARCH model,

MS-GARCH model

摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ............................................................................................................ 1

1.1 课题背景及意义 ........................................................................................ 1

1.2 国内外的研究现状 .................................................................................... 3

1.2.1 股指期货 ........................................................................................ 3

1.2.2 GARCH 模型 .................................................................................. 5

1.2.3 马尔可夫转换模型 ........................................................................ 6

1.3 本文主要研究内容 .................................................................................... 8

1.3.1 本文研究的创新点与不足 ............................................................ 8

1.3.2 章节结构 ........................................................................................ 8

第二章不同状态的 GARCH 模型理论 .............................................................. 10

2.1 单一状态的 GARCH 模型理论 ............................................................. 10

2.1.1 ARCH 模型 .................................................................................. 10

2.1.2 GARCH 模型 ................................................................................ 12

2.1.3 非对称的 ARCH 模型 .................................................................. 13

2.2 马尔可夫状态转换的 GARCH 模型理论 ............................................. 15

2.2.1 马尔可夫过程 ............................................................................... 15

2.2.2 马尔可夫状态转移 GARCH 模型 ............................................... 16

第三章股指期货的推出对沪深 300 指数的影响 .............................................. 22

3.1 数据的选取及分析 .................................................................................. 22

3.1.1 数据样本的描述 .......................................................................... 22

3.1.2 数据基本分析 .............................................................................. 23

3.2 单一状态下的 ARCH 族模型 ................................................................. 25

3.2.1 波动率的 ARCH 效应检验 ......................................................... 26

3.2.2 GARCH 模型的比较 .................................................................... 26

3.2.3 EGARCH 模型 .............................................................................. 28

3.3 马尔可夫状态下的 GARCH 模型 ......................................................... 31

3.3.1 状态转换检验 .............................................................................. 31

3.3.2 MS-GARCH 模型 ......................................................................... 32

第四章总结 .......................................................................................................... 36

第一章绪论

1.1 课题背景及意义

当今国际经济中资本的运转日益显现出其国际化、全球化的特征，其中，金

融已经成为包括中国在内的各国经济所关注的重中之重。如今，全球金融呈现出

资产价格大范围变动的态势，导致金融市场风云变幻，由此股票市场也是瞬息万

变，所以对于预测和评估风险的方法和手段受到与日俱增的投资者的推崇与探讨。

股指期货被广大投资者视为合理规避风险的卓有成效的方法，其产生、发展和广

泛应用获得了投资者和业界学者的持续关注研究。股票价格指数期货被用来反映

与描述整个股票市场的一种指标，通过它人们不仅可以了解股票市场的整体价格

水平，也可以了解股票市场的变化状态。股票指数是由证券交易所或金融服务机

构制定的，该指数是对于研究分析股市行情具有重要参考性质的指示数字。股指

期货由于是期货的其中一种，因此它和一般的期货没有非常大的差别，交易的过

程和特性都具备期货的共性。所以研究期货的特性对于分析股指期货具有重要的

意义。

股指期货对于价格具有敏锐的嗅觉，可以通过股指发现价格的变动。之所以

股指具有发现价格的功能是由于其流动迅速，一旦市场上出现突发信息，该信息

可以通过股指期货很快地传递出来，由此进一步作用到股票现货市场。因此，股

指期货相比股票现货而言对于价格的变更更具有发现作用。同时，股指期货所具

有的另一项重要的功能为规避风险的能力。引入股指期货，能够运用套期保值的

方法来转移期货风险，该方法是应对对冲风险富有成效工具手段之一。例如：持

有沪深 300 权重的股票投资者对未来市场持有悲观态度，担心股票价格有可能降

低，此时，如果他在期货市场上卖出一定数目的股指期货，就可以在很大程度上

对冲掉来自于现货市场的降价风险损失。

正因为如此，期货作为一种有效规避价格风险并且还能实现资产保值的方式，

其市场更加得到投资者的关注。1982 年初，历史上首支股票期货合约——价值线

指数期货合约在 Kansas 期货交易所诞生。紧随其后的是 Chicago 商品交易所推出

的标准普尔 500 指数（S&P 500）期货。在股指期货推出之后，人们很快就发现

了股指期货所具有的交易成本低、应对风险性强等特点，其功能逐步被人们所认

同，并且引发了投资者的追捧之风。随后，其他国家和地区纷纷效仿美国股指期

货交易市场的发展，在全球范围内掀起了一波股指期货交易的热潮。与此同时，

英国、澳大利亚、加拿大、新加坡以及中国香港等地相继推出各自的股指期货。

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摘要当今国际经济中资本的流动日益显现出其全球化的特征，其中，金融成为各国经济所关注的重点。股指期货作为一个规避风险的有效工具，其发展与应用获得了投资者和研究者的持续关注。本文在探讨股指期货的推出对现货市场是否有影响时，选取沪深300指数2006年4月17日至2014年4月15日的日收盘价作为对象分析，按照股指期货推出的时间点将样本分成前期和后期样本。本文在GARCH模型中加入虚拟变量，前期样本取值为1，后期样本的取值为0。之后采用EGARCH模型，对比股指期货推出前后，“利空消息”和“利好消息”给沪深300指数的波动率带来的变化。又选用MS-GARCH，研究日收益率的波动持续性与结构的变化是否...

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