人民币汇率模型及汇率风险控制问题研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 4 4 1.14MB 56 页 15积分

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摘要

对于一个开放的经济体来说，汇率是金融市场中一个相当重要的经济变量。

作为一个宏观变量，汇率不仅受到国民经济状况及经济政策等重要因素的影响，

而且其自身变化也会对一国经济产生多方面的影响。汇率的变化不仅影响一国的

贸易收支，而且会影响国际资本流动。伴随着大量的资本跨国流动，汇率会进一

步影响到一国的货币流通、物价水平和资源配置，因而汇率对一国经济有着举足

轻重的作用。近年来，随着中国经济对世界经济影响的日益增大，人民币汇率水

平的演进趋势和汇率形成机制的改革方向成为国际及国内社会关注的焦点。尤其

是在人民币汇率机制改革之后，人民币汇率的预测以及汇率风险防范问题已成了

金融界的热点之一。本文针对 2005 年7月21 日人民币突然升值这一事件，采用随

机动态模型分析方法，对汇改后的人民币汇率问题进行研究。

本文主要研究人民币汇率模型及汇率风险控制问题，具体分为以下三个部分：

1、利用 BOX 提出的干预分析思想建立人民币汇率的时间序列模型，研究人

民币汇率形成机制改革对外汇市场的影响，并利用人民币汇率形成机制改革前后

的市场数据进行实证分析；研究发现，央行此次干预效果显著，人民币汇率的走

势在干预前后已大不相同。

2、研究汇率制度改革之后人民币汇率的演变规律，利用均值回复模型和随机

游动模型建立人民币汇率增量模型，通过对两种模型的拟合优度进行比较，发现

人民币汇率增量具有均值回复特征，由此可以看出人民币汇率形成机制改革后，

人民币汇率具有稳步升值的趋势。

3、建立人民币汇率形成机制改革之后的人民币汇率动态模型，讨论汇率期权

在汇率风险防范中的作用，并推导出汇率期权的定价公式，最后举例说明如何利

用汇率期权规避汇率风险。

关键词：人民币升值干预分析模型 GARCH/合成 GARCH 模型均

值回复模型/随机游动模型汇率风险汇率期权

ABSTRACT

Exchange rate is a very important economic variable for an open economic

system. As a macro variable, exchange rate is not only affected by some important

factor, such as the condition of national economy and some important policies, and its

own variation could influence the trade payment, and then affects the international

capital movement. Therefore, exchange rate plays an important role in the country’s

economy. For the past few years, the RMB exchange rate’s developing trend and the

orientation of reform of the mechanism for setting the exchange rate for the Renminbi

become a focus both home and abroad. Especially after the reform of the Renminbi, the

forecast problem and prevention of exchange rate risk has became one of the hot point

in financial circle. Specified to the event that RMB exchange rate rise suddenly on July

21st, 2005 year, we use the stochastic dynamic method to study the subject of RMB

exchange rate.

This text mainly studies the problem of the RMB exchange rate model and the

prevention of exchange rate risk and specifically, it comprise of three parts: Firstly,

Using the intervention analysis theory which proposed by BOX, to set a time sequence

model for the RMB exchange rate, and analyzing the influence which resulted by the

reform of mechanism for setting the exchange rate for the Renminbi. And we found that

the intervention effectiveness is significant, and the variation trend is different before

and after intervention. Secondly, the evolutional law of the RMB exchange rate after the

yuan reform is investigated, and the mean reversion model and stochastic walk model

are used to model the RMB exchange rate increment. By comparison, we found that the

RMB exchange rate follow the mean reversion process. And so we conclude that the

RMB exchange rate appear to be on a steadily upward trajectory after the reform.

Thirdly, the RMB exchange rate dynamic model is made after the reform, and we

discuss how the exchange rate option action in preventing the exchange rate exposure.

Then, the exchange rate’s pricing equation is proposed in detail, and at last we give an

example to interpret how to use the exchange rate option to get away from exchange

rate risk.

Key Words: appreciation intervention analysis model, mean

reversion/stochasticmodel, exchange rate risk,

exchange rate option

目   录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论.........................................................1
§1.1 研究背景....................................................1
§1.2 选题意义....................................................2
§1.3 本文的主要内容..............................................3
第二章 本领域国内外研究现状评述......................................5
§2.1 汇率的宏观调控..............................................5
§2.1.1 汇率的影响因素...........................................5
§2.1.2 汇率调控策略的分类.......................................8
§2.1.3 汇率干预效果分析........................................11
§2.2 汇率走势研究...............................................12
§2.2.1 汇率走势的基本面分析....................................12
§2.2.2 汇率走势的技术分析......................................14
§2.2.3 汇率走势分析常用模型....................................14
§2.3 汇率风险防范手段研究.......................................17
§2.3.1 常用的风险防范方法......................................17
§2.3.2 汇率风险对冲与否的权衡..................................19
第三章 人民币汇率改革对外汇市场的干预效应...........................21
§3.1 外汇干预问题...............................................21
§3.1.1 外汇干预研究的作用与手段................................21
§3.1.2 外汇干预时机............................................22
§3.1.3 干预分析模型............................................22
§3.2 人民币汇率的干预分析模型...................................22
§3.2.1 人民币汇率的时间序列模型................................22
§3.2.2 人民币汇率的干预变量模型................................23
§3.3 实证分析...................................................24
§3.3.1 数据部分................................................24
§3.3.2 模型的拟合..............................................25
§3.4 结果分析...................................................29
§3.5 结论.......................................................31
第四章 人民币汇率的增量模型.........................................33
§4.1 常见的汇率模型.............................................33
§4.1.1 随机游动模型............................................33
§4.1.2 均值回复模型............................................34
§4.2 人民币汇率增量模型的建立...................................35
§4.2.1 数据及其统计特征........................................35
§4.2.2 模型的拟合...............................................36
§4.3 结论.......................................................37

第五章 期权在汇率风险控制中的作用...................................39
§5.1 汇率风险及防范方法.........................................39
§5.1.1 远期合约................................................39
§5.1.2 期货交易................................................40
§5.1.3 货币互换................................................40
§5.1.4 期权....................................................40
§5.2 人民币汇率的动态模型.......................................41
§5.2.1 模型的建立..............................................41
§5.2.2 模型的拟合..............................................42
§5.2.2.1 参数估计..............................................42
§5.2.3 实证分析................................................43
§5.3 人民币汇率期权的定价问题...................................43
§5.4 应用举例...................................................45
§5.5 结论.......................................................45
第六章 结 论........................................................47
参考文献............................................................49

参考文献

第一章绪论

§1.1 研究背景

对一个开放的经济体来说，汇率是金融市场中一个相当重要的经济变量。作

为一个宏观变量，汇率不仅受到国民经济状况及经济政策等重要因素的影响，而

且其自身的变化也会对一国经济产生多方面的影响。随着贸易的发展、生产要素的

跨国流动以及对外直接投资的发展，汇率的变化不仅影响一国的贸易收支，而且

会影响国际资本流动。伴随着大量的资本跨国流动，汇率会进一步影响到一国的

货币流通、物价水平和资源配置。因此，汇率不仅对微观经济产生影响，而且也深

刻影响着一国经济预期和世界经济体之间的内外均衡。

一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口，但汇

率过低，会引起其他国家的反对，引起贸易摩擦。另外在浮动汇率下，如果一个

国家的货币长期低于均衡价格，在一定的时期内会刺激出口，但超常的贸易顺差

也会导致通货膨胀。因此，许多国家的中央银行经常在外汇市场上进行干预调控。

如1992 年9月欧洲货币体系出现危机，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现

大幅度币值下跌的情况。受其株连的非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出

现大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的挂钩。此次干预，欧洲共同体

的成员国都付出相当大的代价。德国央行花费 120 多亿美元，英国也将近耗费了

60 亿英镑，而法国向德国央行借调的外汇，经过相当长时间才得以还清。这次干

预虽使欧洲货币体系的矛盾有所缓解，但远远没有解决根本问题。所以必须清醒

地认识到，中央银行对外汇市场的直接干预只能产生短期效应。对外汇市场的投

资者来说，认清中央银行干预外汇市场的原因、途径、效果和规律，对提高投资效

益是很有意义的。

随着中国加入 WTO，金融市场日益开放，中国经济融入世界的步伐空前加

快。人民币汇率在外部经济不良影响和冲击下仍持续保持稳定，且在世界经济中

的地位变得越来越重要，这都得利于我国有力的宏观调控政策。然而，随着中国

经济对外开放程度的加深，特别是资本项目管制的逐步放松，人民币汇率制度存

在的一些深层次问题也显得尤为突出，人民币汇率问题的研究成为学术界关注焦

点，对人民币汇率的运行规律进行研究成为金融市场研究的热点之一。

自2005 年7月21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进

行调节、有管理的浮动汇率制度。它标志着人民币汇率不再盯住单一美元，形成更

富弹性的人民币汇率机制，而且中国人民银行明确表示，人民币汇率每天的浮动

参考文献

范围将会扩大。可以预见，在中长期内我国的汇率变动将更加富有弹性，波动幅

度和波动频率将进一步扩大，防范汇率风险将成为中央人民银行、商业银行和私

人投资者在未来经营管理中面临的重要课题。

§1.2 选题意义

在经济迅速发展的今天，汇率的作用极为重要。从某种意义上讲，这是现代经

济活动国际化和资金调拨技术迅速发展的结果。由于外汇市场每时每刻都在不断

波动中，而且不时会出现剧烈的波动，这就给外汇市场参与者带来了极大的汇率

波动风险，因而对汇率问题的研究意义重大。

目前国内外对汇率行为的理论研究及实证分析主要是从以下两个方面来进行

的：一方面是从影响汇率的各种因素出发，寻找汇率与这些因素之间所存在的关

系；另一方面则是从汇率运动的本身出发，研究其作为一个时间序列的概率分布

前者按影响汇率因素的不同可划分为汇率宏观结构模型和汇率微观结构模型，后

者则是用经济计量方法对时间序列模型进行估计来拟合汇率的运动，发掘汇率运

动的本质规律。

1994 年外汇体制改革后，中国名义上实行以市场供求为基础的、单一的、有管

理的浮动汇率制。但从 1997 年以来，人民币兑美元的汇率变化率均不到 1%，中

国实际上选择了盯住单一美元的汇率制度。这种汇率制度在维持人民币币值稳定、

保证经济健康发展以及提升我国综合国力等方面起到过巨大的作用。但在全球经

济一体化的趋势下，随着我国经济体制改革的不断深入，这种过于僵硬的盯住汇

率制度已不适应我国市场经济发展的需要。在这种情况下，中国人民银行于 2005

年7月21 日对人民币汇率形成机制进行重大的改革，决定实行以市场供求为基础

的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。人民币汇率从此不再盯住单

一美元，形成更富弹性的人民币汇率形成机制。

在人民币汇率机制改革后，人民币汇率问题的研究工作受到广泛的关注。本文拟

采用干预分析方法研究人民币汇率改革对外汇市场的影响，并建立随机动态模型

来刻画人民币汇率的行为规律，预测人民币汇率的走势和汇率风险的防范问题。

这些工作可以为市场参与者把握外汇市场变化趋势，采取有效策略规避外汇风险

提供决策依据，也可为政府改进对金融市场的监控，制定适当的汇率政策提供参

考。

§1.3 本文的主要内容

本文针对 2005 年7月21 日人民币突然升值这一事件，采用随机动态模型分

析方法，对汇改后的人民币汇率问题进行研究。

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摘要：

摘要对于一个开放的经济体来说，汇率是金融市场中一个相当重要的经济变量。作为一个宏观变量，汇率不仅受到国民经济状况及经济政策等重要因素的影响，而且其自身变化也会对一国经济产生多方面的影响。汇率的变化不仅影响一国的贸易收支，而且会影响国际资本流动。伴随着大量的资本跨国流动，汇率会进一步影响到一国的货币流通、物价水平和资源配置，因而汇率对一国经济有着举足轻重的作用。近年来，随着中国经济对世界经济影响的日益增大，人民币汇率水平的演进趋势和汇率形成机制的改革方向成为国际及国内社会关注的焦点。尤其是在人民币汇率机制改革之后，人民币汇率的预测以及汇率风险防范问题已成了金融界的热点之一。本文针对2005年7月...

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