人民币汇率变动对外商直接投资(FDI)流入的影响

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3.0 赵德峰 2024-11-19 4 4 879.24KB 47 页 15积分

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摘要

在世界经济一体化的大环境下，中国在吸引国外直接投资方面出人意料的成

功已经引起学术研究者和政策制定者们的共同兴趣。大量跨国直接投资对于弥补

中国建设资本不足，促进对外贸易，加快技术进步起到积极作用。随着中国加入

世界贸易组织，中国的经济环境更加开放，资本和技术流动将会更加频繁，汇率

变动势必会影响跨国公司的生产、销售以及投资行为。但是绝大部分研究都已经确

认市场规模，劳动力成本，政策优惠，开放度，地理临近性和政策稳定性是驱使

外国资本流向中国的主要因素，对于汇率变动对 FDI 流向中国的影响被忽略了。

2005 年7月21 日，中国人民银行发布公告，人民币（RMB）汇率不再盯住

单一美元，而是选择若干主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子，中国

开始走向有管理的浮动汇率制度，人民币汇率变动更加灵活。此后，人民币一直

呈现出强有力的升值势头，中国的 FDI 流入出现下降的趋势，在目前的情况下研

究汇率与外商直接投资的关系对于政府政策制定具有非常重要的现实意义。

文章借鉴了国内外学者理论框架，通过理论推导和实证分析两个角度分别对

汇率变动对FDI流入的影响进行研究。其中理论推导按照投资国投资动机的不同分

为生产导向型FDI和市场导向型FDI，得出结论：在间接标价法下，汇率水平对于

生产导向型FDI的影响较大，人民币即期汇率与FDI流入呈负相关关系，不存在汇

率预期对于FDI流入的影响；而对于市场导向型FDI来说，人民币即期汇率与FDI

流入呈负相关关系，汇率预期与FDI流入呈正相关关系，综合而言，汇率对于FDI

流入的影响不确定。

实证分析以中国整体 FDI 流入，香港、美国对华 FDI 流入为研究对象，得出

的结论与理论推导相互验证，相互支持。对于以香港为代表的生产导向型 FDI，人

民币实际汇率与香港对华 FDI 存在单项因果关系，人民币升值，香港对华 FDI 减

少，且汇率弹性较大；而对于以美国为代表的市场导向型 FDI 来说，人民币实际

汇率与美国对华 FDI 没有显著影响；由于多种动机 FDI 的存在，从整体角度看，

汇率变动对 FDI 流入的影响居中。

从研究结果来看，人民币的小幅升值使外商直接投资流入金额减少，但是影

响不会太大。在继续推进我国宏观经济的持续健康发展，增强外商投资的信心的

同时，鼓励外商投资方向由劳动密集型产业向资本密集型、技术密集型产业转移

促进中国经济更快实现产业升级。

关键词：外商直接投资生产导向型 FDI 市场导向型 FDI 实际有

效汇率双边实际汇率

ABSTRACT

Under the macro environment of the integration of world economy, the success of

China in attracting Foreign Direct Investment (FDI) has attracted academic researchers

and policy makers. Large amount of Foreign Direct Investment (FDI) plays an

important role in making up for inadequate capital in construction, promoting foreign

trade, and accelerating technological progress. With China's accession to WTO,

economic environment will be more open, capital and technology flow will be more

frequent, exchange rate changes will certainly affect transnational corporations

production, sale and investment behavior. Most of studies have confirmed that the scale

of the market, labor costs, preferential policies, open, geographical proximity, and

policy stability are main factors which have driven foreign capital to flow in china .But

how exchange rate impacts on the FDI inflow has been neglected.

On July 21, 2005, the People's Bank of China announce that the RMB exchange rate

is no longer pegged to the dollar, but a number of major currencies, and appropriate

weight are given to form a basket of currencies. China has begun to move toward a

Managed Floating Exchange Rate system. The RMB exchange rate will be more

flexible. Since then, RMB has always been strong currency, at the same time, China’s

FDI inflow appears descendent trend. At the present, studying on the relationship

between Foreign Direct Investment (FDI) and exchange rate has practical significance

for the government policy-making.

The paper draws on the framework of theories of scholars at home and abroad,

studies on how the exchange rate changes impacts on the FDI inflow through theoretical

and empirical analysis perspectives. According to the investment motives, we classify

investment into production-oriented FDI and market-oriented FDI. The conclusion is as

follows: under the indirect quotation, the exchange rate impacts on the production-

oriented FDI greatly. There is a negative correlation between the spot rate and the FDI

inflow, the forward rate has no influence on FDI inflow. While the market-oriented FDI,

there is negative correlation between the spot rate and the FDI inflow, and positive

correlation between forward rate and the FDI inflow, so the connection of exchange rate

and FDI inflow are uncertain.

Theoretical and empirical analyses support each other. Empirical analysis studies on

the overall FDI inflow to China, FDI inflow from Hong Kong and the United States to

China. The conclusion is as follows: as the representative of the production-oriented

FDI, the amount of FDI inflow from Hong Kong to China reduces when the RMB

appreciates. While as the representative of the market-oriented FDI, the appreciation of

RMB has been no noticeable impact on FDI inflow from the United States to China.

Exchange rate has less effective on market-oriented FDI than on production-oriented

FDI. Because of the existence of a variety of motives, Exchange rate impacts on the FDI

inflow moderately in all.

From the study, the modest appreciation of RMB does not affect the amount of FDI

inflow too much. Continuing to promote China's sustained and healthy development and

enhancing the confidence of foreign investment are significant. While encourage

foreign investment transfer from labor-intensive industries to capital-intensive,

technology-intensive industries to achieve a faster industrial upgrading.

Keyword: Foreign Direct Investment (FDI), production-oriented

FDI, market-oriented FDI, Real Effective Exchange Rate(REER),

Bilateral Real Exchange Rate (BRER)

目  录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪论..........................................................1
§1.1 选题依据......................................................1
§1.2 概念界定......................................................2
§
1
.
2
.
1
 外商直接投资
..............................................2
§
1
.
2
.
2
 名义汇率、实际汇率、实际有效汇率
..........................3
§1.3 本文的结构....................................................5
§1.4 创新点........................................................6
第二章 文献综述......................................................7
§2.1 汇率水平对 FDI 的影响..........................................7
§2.2 汇率波动对 FDI 的影响..........................................8
§2.3 中国的研究现状及不足..........................................9
第三章 人民币汇率变化及外商对华直接投资概况.........................11
§3.1 人民币汇率变化回顾...........................................11
§3.2 外商直接投资概况.............................................13
§
3
.
2
.
1
 外商直接投资概况历史回顾
.................................13
§
3
.
2
.
2
 中国外商直接投资的结构分析
...............................15
第四章 汇率变动影响外商直接投资（FDI）流入的理论模型................23
§4.1 外商直接投资（FDI）流入动机分析.............................23
§4.2 模型的构建...................................................24
§
4
.
2
.
1
 模型假定
.................................................25
§
4
.
2
.
2
 生产导向型
FDI
的理论模型推导
.............................26
§
4
.
2
.
3
 市场导向型
FDI
理论模型的推导
.............................27
§4.3 模型分析.....................................................29
第五章 人民币汇率变动影响外商直接投资流入的实证研究.................31
§5.1 样本与数据...................................................31
§5.2 ADF 单位根检验..............................................34
§5.3 格兰杰（GRANGER）因果关系检验...............................36
§5.4 回归统计.....................................................37
§
5
.
4
.
1
 模型的建立
...............................................37
§
5
.
4
.
3
 回归结果分析
.............................................41
第六章 结语.........................................................45
I

§6.1 结论.........................................................45

§6.2 政策建议.....................................................45

§6.3 不足之处.....................................................46

参考文献............................................................48

第一章绪论

§1.1 选题依据

汇率和外商直接投资（Foreign Direct Investment，简称FDI），一直是国际经

济学中最重要的话题，深受理论界和决策者的关注。特别是在世界经济一体化的

大环境下，中国在吸引国外直接投资方面出人意料的成功已经引起学术研究者和

政策制定者们的共同兴趣。2002年中国实际利用外资达到527.43亿美元，成为世界

第一大FDI流入国。从1997年到2006年，中国合同利用外资项目594427个，合同利

用外资累计金额14858.48亿美元，实际利用外资累计金额6918.97亿美元（《中国

统计年鉴2007》）。大量跨国直接投资对于弥补中国建设资本不足，促进对外贸易

加快技术进步起到积极作用。外资与外贸一起，成为中国经济发展的强劲动力。如

何解释中国FDI的激增以及是哪些主要因素决定流向中国的FDI，已经成为学术研

究中一个基本主题。绝大部分研究都已经确认市场规模，劳动力成本，政策优惠，

开放度，地理临近性和政策稳定性是驱使外国资本流向中国的主要因素。随着中

国加入世界贸易组织，世界经济更加开放。在一个更为开放的世界里，国家间的

资本和技术流动将会更加频繁，企业也将有更多的机会在国际范围内生产和销售。

汇率变动势必会影响跨国公司的生产、销售以及投资行为。但是汇率对FDI流向中

国的影响为许多文献所忽略。

事实上，汇率在FDI的流向中起到至关重要的作用。例如，中国低廉的劳动力

成本无疑是吸引FDI的重要因素，但是另一方面，倘若把2005年中国职工年人均

工资18364元（《中国统计年鉴2006》）以1985年的1美元=2.93元人民币，而不是

2005年的1美元=8.17元人民币的汇率换算的话，中国制造业的年人均工资就是

6267.5美元，是外国投资者承担的以美元计算的劳动力的接近3倍。换句话说，如

果没有人民币大幅贬值，中国的劳动力成本可能并不比FDI其他可能的去处更加

低廉。所以，人民币在80年代末90年代初的大幅贬值，毫无疑问地提升了中国制

造业在国内生产成本上的比较优势。

改革开放以来，中国汇率制度大体经历了五个阶段。其中1994年的改革制定

了人民币（RMB）可完全兑换的最终目标，标志着人民币（RMB）汇率制度市

场化改革的开始。在中国的汇率制度在从双轨并向单轨的过程中，人民币事实上

在90年代初期被严重贬值，这一贬值在一定程度上促使后来中国获得的FDI激增。

最近的一次汇率制度改革是在2005年7月21日，中国人民银行发布公告，对人民

币汇率制度做出四点安排：人民币（RMB）汇率不再盯住单一美元，而是选择若

干主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子；在坚持主动性、可控性和渐

进性的原则下，建立健全以市场供求为基础的有管理的浮动汇率体制，保持人民

币（RMB）汇率在合理、均衡的水平上基本稳定。人民币（RMB）汇率不再盯住

单一美元，形成更富弹性的人民币（RMB）汇率机制。与此同时，美元对人民币

交易价格调整为1美元=8.11元人民币（RMB）。这意味着从1994年汇率并轨，中

国在汇率制度方面结束长达10年的“固定”汇率，开始走向有管理的浮动汇率制

度，人民币汇率制度将变得更富有弹性。因此，在目前的情况下研究汇率与外商

直接投资的关系也具有非常重要的现实意义。

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摘要在世界经济一体化的大环境下，中国在吸引国外直接投资方面出人意料的成功已经引起学术研究者和政策制定者们的共同兴趣。大量跨国直接投资对于弥补中国建设资本不足，促进对外贸易，加快技术进步起到积极作用。随着中国加入世界贸易组织，中国的经济环境更加开放，资本和技术流动将会更加频繁，汇率变动势必会影响跨国公司的生产、销售以及投资行为。但是绝大部分研究都已经确认市场规模，劳动力成本，政策优惠，开放度，地理临近性和政策稳定性是驱使外国资本流向中国的主要因素，对于汇率变动对FDI流向中国的影响被忽略了。2005年7月21日，中国人民银行发布公告，人民币（RMB）汇率不再盯住单一美元，而是选择若干主要货币，赋...

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