企业并购财务风险研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 5 4 537.32KB 55 页 15积分

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摘要

企业并购是现代企业最活跃的经济活动之一，在我国，它是社会主义商品经

济发展的客观要求，是竞争机制发挥作用的必然结果，也是深化企业改革的重要

内容。目前，企业发展是我国经济发展的主要推动力之一，对我国经济发展贡献

重大，也是保证社会稳定的前提。

企业并购是企业发展壮大的助推器，由于我国的法制体系和资本市场建设还

不健全，使企业在并购的过程中面临诸多不确定因素。目前我国正处于市场转型

时期，企业的财务管理、行政管理、研发能力等相对发达国家来说还比较低，因

此，通过并购重组来相互吸取对方企业的优秀管理经验对企业的提升具有较大的

促进作用。并购中的财务问题是关系企业并购能否成功的关键，它是一个综合性

的问题，是企业风险产生的主要原因，贯穿于企业并购的始终。

并购理论在国外起源较早，也是对企业发展研究的热点问题之一，理论体系

比较完整；在国内，随着并购热潮的来临，对企业并购的研究越来越多，相关文

献众多。本文通过对并购理论和财务理论的分析，结合实例研究，探索财务问题

对企业并购的重要影响，提出企业并购中可能面临的财务问题。因此，本文的研

究具有较强的现实意义。

本文阐明选题背景，选题意义，进行文献综述，梳理国内外对企业并购的理

论问题。提出研究思路和研究方法。分析了企业并购的特点及动因，解释企业并购

的基本含义，归纳企业并购的类型，提出企业并购所要走的程序。定性地研究了

企业并购的各种风险，包括估值风险、融资风险、支付风险、整合风险。并分层次详

细介绍每种风险，提出风险产生的原因和解决风险的方法。引入企业并购的风险

度量模型，提出财务风险度量研究方法，主要介绍如何度量分析企业并购中的财

务风险。最后,案例分析，主要包括企业并购的现金价格确定和财务风险分析。

本文作为并购财务风险的一个研究，将现金收购、股票收购和风险补偿系数

应用到案例分析中,为计算资本成本提供一种较为合理的计算方法。重视实际应用

能密切将理论联系实际。

关键词：企业并购风险度量财务整合

ABSTRACT

M&A is one of the most active economic activities of modern enterprise.In china ,

It is a objective requirement for the development of the socialist commodity economy

and a inevitable outcome of the competition ,but also an important content of deepening

the reform of enterprises.Currently,The developments of the SME become the main

impetus of china's economic development and the guarantee of keeping our society

become stability.

M&A is a booster which can make the SMES become bigger and stronger.Because

the building of the legal system and capital market is not perfect.So that the company

face many uncertainties factors in the process of M&A.At present ,china is in a period

of transition .The financial management,administration,research,and development

capacity is still relatively low to compare with the developed country .Therefor,it has a

large promotion for the improve of the company through absorb superior business

management with each other.The financial issue in M&A is a key for a success merger.

The origin of the merger theory is earlier in aboard,and also one of the hot issue for

the research and development of the enterprise,which has a integrated theoretical

system,in our country ,following the coming of the merger tide,the theory on M&A are

more and more ,and there is too much relevant literature. In this paper ,through the

analysis of the merger theory and financial theory ,combined with case studies , seek for

the important influence of the financial problems to the enterprise merger and put in the

capacity financial problem in the merger of the small and medium enterprise.So this

research has a strong practical meaning.

The paper clarified the background and significance of the topic,conduct the

literature review,teast the theory of the merger between abroad and inland.Proposal the

research ideas and research method.Analysis the characteristics and reasons of

mergers,explain the basic meaning of mergers and acquisitions,inductive the type of

it,suggest the procedure of the mergers and acquisitions.Research the varies risks which

the enterprise faced in M&A in qualitative.Including valuation risk, financing risk,

payment risk, integrated risk, introduce each risk hierarchically,and proposed the reason

why risk arising and the method how to solve the problem. Introduce the risk measure

models of M&A.Proposal the measurement methodologies of financial risk.Main in

introduce how to measure the financial risk in mergers and acquisitions.Finally,case

studies . mainly including how to determine the case price and analysis the financial risk

between mergers and acquisitions.

As a study of M&A financial risk,this paper use case acquisition,stock

acquisition,and risk compensation factor to analysis the case.Provide a more reasonable

calculation to calculate the cost of capital.Emphasis on practical, will be able to

integrate theory with practice closely.because of the Limitation of the literati of myself,I

dare not say it is perfect,It still has big room for debate I hope that these arguments are

not for the shortage of the article, and the more important is to face the real challenge.

Key words:M&A ,risk measure ,financial integration

目  录
中文
摘要
ABSTRACT
第一章  绪论.....................................................................................................................1
§1.1 选题背景及意义............................................................................................1
§1.2 文献综述........................................................................................................2
§1.2.1 国外相关研究.....................................................................................2
§1.2.2 国内相关研究.....................................................................................3
§1.3  研究方法及框架..........................................................................................4
第二章  企业并购的理论基础.........................................................................................7
§2.1 企业并购的涵义、分类及程序....................................................................7
§2.1.1 企业并购的涵义.................................................................................7
§2.1.2 企业并购的分类.................................................................................8
§2.1.3 企业并购的一般程序.......................................................................10
§2.2 企业并购的动因..........................................................................................13
§2.2.1 企业并购的管理协同效应...............................................................13
§2.2.2 企业并购的营运协同效应...............................................................13
§2.2.3 企业并购的财务协同效应...............................................................13
§2.2.4 企业并购的其他动因.......................................................................14
第三章  企业并购财务风险的定性分析.......................................................................15
§3.1 我国企业并购的现状分析...........................................................................15
§3.1.1 政府对企业并购行为的不当干预....................................................15
§3.1.2 管理层在实施并购和管理并购整合方面缺少经验.......................15
§3.1.3 并购后管理中存在的问题...............................................................15
§3.2 企业并购财务风险......................................................................................16
§3.2.1 企业并购的财务风险分类...............................................................16
§3.2.2 企业并购中财务风险产生原因.......................................................16
§3.2.3 企业并购财务风险带来的机会与利益...........................................17
§3.3 目标企业估值风险分析..............................................................................17
§3.3.1 目标企业估值方法分析...................................................................17
§3.3.2 企业并购估值风险与防范分析.......................................................23
§3.4 企业并购融资风险分析..............................................................................25
§3.4.1 企业并购融资方式及工具...............................................................25
§3.4.2 企业并购融资风险及防范分析........................................................27
§3.5 企业并购的支付风险分析..........................................................................28
§3.5.1 企业并购支付工具的选择...............................................................28
§3.5.2 支付风险防范分析...........................................................................30
§3.5.3 流动性风险防范分析.......................................................................31
§3.6 并购后整合风险分析..................................................................................31
§3.6.1 财务整合分析...................................................................................31
§3.6.2 其他整合分析...................................................................................32

第四章  企业并购财务风险的度量方法比较分析.......................................................35
§4.1 财务风险度量模型介绍..............................................................................35
§4.1.1 Z 值判定模型分析法........................................................................35
§4.1.2 Edmister 模型分析法......................................................................35
§4.1.3 其他模型分析法...............................................................................36
§4.2 模糊层次分析法..........................................................................................36
§4.2.1 模糊层次分析法的概述...................................................................36
§4.2.2 模糊层次分析法的基本原理...........................................................37
§4.3 杠杆分析法..................................................................................................38
§4.3.1 杠杆分析法的概念...........................................................................38
§4.3.2 杠杆分析法的操作程序...................................................................40
第五章  美达公司收购新衣衫财务风险实例分析.......................................................43
§5.1 公司概况......................................................................................................43
§5.2 美达收购新衣衫的动因分析......................................................................44
§5.3 估值-收购价格的确定................................................................................44
§5.3.1 用现金收购........................................................................................44
§5.3.2 用股票收购........................................................................................48
§5.4 美达公司并购融资和支付工具的选择......................................................51
§5.5 并购风险度量分析.......................................................................................51
§5.6 并购后的风险评估和防范...........................................................................54
第六章  结论...................................................................................................................57
参考文献.........................................................................................................................59

第一章绪论

§1.1 选题背景及意义

企业并购源于西方资本主义发达国家，在从资本原始积累阶段到自由竞争阶

段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过

程不断向前推进。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒曾说“一个企业通过兼并收购成

为大企业，是现代经济史上一个突出的现象”。

改革开放以来，我国经济发展突飞猛进，大批企业应运而生，这其中既是企

业的新建，破产，倒闭的过程，也是同时伴随着企业与企业之间收购兼并的过程

在市场经济体制中, 适者生存、优胜劣汰是企业成长的基本规律。企业要想生存下

去, 就必须不断发展壮大, 这是一条真理，而企业并购又为其提供了一条捷径。

因此，一个企业通过并购其竞争对手的途径发展成巨型企业, 是现代经济史上一

个突出的现象。

一方面，并购能给企业成长带来大量的好处, 对企业发展所起的推动作用也

是全过程的, 是企业实行资本扩张的有效途径；但另一方面，并购的过程并非一

帆风顺的，许多企业因为不能处理好并购中的一些财务问题，而最终导致并购行

为失败，不仅没有走上并购扩张的道路，反而给企业带来大量的债务，直接增加

了企业经营的财务风险，影响企业的正常发展。由于规模的限制，使他们经受不

起并购失败的风险，一次并购失败所带来的影响就使他们无法承受；因此，企业

在进行并购时更应该小心谨慎。

本文选择这一问题进行研究主要基于以下几点考虑：

1.企业的发展与我国经济发展密切相连。我国“十五”期间国民经济年均增

长9.5%，而企业的增加值年均增长是28%，企业对经济的贡献非常大。企业创造的

产值和服务价值已经占了国民生产总值的60%，上缴的税收占了我们国家税收总

额的50%左右，另外企业技术创新专利拥有量占了65%，新产品的开发占了80%以

上，所有这些都说明企业对于经济社会发展的贡献是越来越大。

2.企业并购行为越来越频繁。并购历史在中国并不长，从1984年河北省保定

市首例并购案以来，也不过是20余年的历史。但进入新世纪以来，企业并购行为

大幅度上升，数据显示，08年前三季，我国企业并购数量大幅增加了101.9%，达

到1310亿美元，超越07年全年的水平。

3.并购中的财务问题成为关系企业能否成功并购的关键。企业并购不是简单

的两个企业相加，涉及到许多财务问题，从前期的对目标企业的估值，中期的为

收购企业而进行的融资行为，在到后期的支付行为和收购后的财务整合，都充满

了财务风险。成功的企业并购不仅要避免并购过程中财务风险的发生，更要防范

并购后财务风险的产生。多数企业正是由于没处理好并购过程中的财务问题，而

导致并购行为的失败，不仅没能让企业扩张，反而导致企业经营状况恶化，影响

企业正常的运转。因此，随着这类问题的凸显，有必要对其进行深入的研究。

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摘要：

摘要企业并购是现代企业最活跃的经济活动之一，在我国，它是社会主义商品经济发展的客观要求，是竞争机制发挥作用的必然结果，也是深化企业改革的重要内容。目前，企业发展是我国经济发展的主要推动力之一，对我国经济发展贡献重大，也是保证社会稳定的前提。企业并购是企业发展壮大的助推器，由于我国的法制体系和资本市场建设还不健全，使企业在并购的过程中面临诸多不确定因素。目前我国正处于市场转型时期，企业的财务管理、行政管理、研发能力等相对发达国家来说还比较低，因此，通过并购重组来相互吸取对方企业的优秀管理经验对企业的提升具有较大的促进作用。并购中的财务问题是关系企业并购能否成功的关键，它是一个综合性的问题，是企业...

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