外资并购中国上市公司的战略演变研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 5 4 1020.86KB 54 页 15积分

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摘要

“外资并购将是一个激烈战场，而不是一个铺满了玫瑰的温床”。

随着经济全球化深入发展和我国更多领域对外资进一步开放，外资在我国的并

购活动正日趋活跃，当前外资并购重点集中在我国关键领域的重点企业，而且通过

龙头企业的并购实现了一个一个行业地控制我国的产业，其意图已不单纯是商业性

的，而是具有明确的战略指向，如果说改革开放之初的外资并购是中国经济市场化

的“运营演习”，那么今天的外资并购更似一场“廉价掠夺”，目的就是吞并控制，

正在从根本上动摇我国的产业根基，加速我国竞争优势丧失，竞争资源流失，加剧

企业的离心倾向，挑战国家的经济控制力。

由于我国企业开展并购的实践历史不长，企业普遍缺乏整合并购的经验，而且

我们还面临着我国企业走出国门进行海外扩张的重大机遇和挑战，如何在购并的过

程中真正做到优势互补，同时保持自身的核心优势不仅对于上市公司本身，而且对

于国家整体经济利益和产业安全都有着极其重要的意义。对企业并购这一领域的理

论研究的不足直接制约了国内企业的发展壮大和产业的整体发展，直接影响了国民

经济的发展。因此，认真研究外资在我国并购战略演变，研究外资并购所存在的问

题及对策，不仅很有必要，而且意义重大。

本文运用了稀缺资源论、博弈论、战略论、垄断竞争理论、比较优势理论等科

学理论，采用的研究方法主要有:实证分析法、比较分析法、价值分析法、历史分析

法等,从并购效应、资源稀缺、经济博弈的角度进行战略并购理论的评述，通过国内

并购环境变化及大量并购案例的横向实证对比分析，全面阐述了外资并购战略的演

变，并以此研究为理论基础，对凯雷并购徐工事件，分别从并购定价、并购动机、

并购战略、并购策略、并购效应等方面进行实证和分析，得出的基本结论是：全球

化背景下的外资并购导致的“趋同”是浅薄的, 外资并购导致的“逐异”却是深刻

的，对我国而言，外资对本国市场控制率提高，意味着本国生存空间相对缩小，对

本国企业的成长形成强力竞争和扼制。进一步，从国家产业及经济安全的高度探索

了加强我国企业反并购及中国企业走出国门进行海外收购的对策，包含①政府通过

立法（反垄断法、公司法、证券法等）及实施审查机制建立反并购措施②企业采取

毒丸术、股东激励计划等反并购策略，保护自身利益；③通过政府扶持，金融资本

支持，积极鼓励合适的中央企业进行海外扩展，等。

与其他外资并购的论文相比，本文的创新之处表现为：（1）传统的外资并购主

要集中于并购动因的研究，本文更多地以实证方法来研究并购效应，由于外资并购

金额占一国GDP的比重不断上升，对一国经济发展产生的影响越来越大，本人试图从

垄断资本主义的跨国化来探究外资并购的内涵，不再局限于传统外资并购理论的从

企业和财务的并购动因来阐释并购的内涵。（2）以时间为线索，运用并购案例的横

比分析，得出外资并购战略从自由竞争向产业垄断演变、由参与竞争向消除我国企

业竞争力演变及由利用技术向强化一体控制力的演变（3）以上述研究成果为基础

理论，指导于对徐工事件的深入分析，致力于理论与实践的再紧密结合。本文是基

于外资并购的战略演变研究的基础上形成的，案例实际，实践性强，对政府决策者

和企业高层人员具有一定的借鉴作用。

全文共分六章。第一章，绪论。简单介绍外资并购的全球背景及中国背景，通

过徐工事件提出外资并购带来的现实问题。第二章，外资并购的理论阐释。主要论

述了外资并购、传统并购、新型并购等相关概念及其区别，并对他们进行了评述。

第三章，外资在我国的并购实践情况。主要论述了在我国外资并购的相关政策演变

下外资并购的具体策略及国际并购资本特征和并购动因。第四章，WTO背景下外资并

购的战略演变。以外资并购案例为数据基础，通过横向实证分析，论述了当前外资

并购战略和策略的变化及其带来的效应。第五章，徐工事件的案例分析。以凯雷并

购徐工为研究对象，结合以上四章的分析，实证外资并购战略和策略的演变及影响。

第六章，结论与建议：加强反并购的对策与中国企业跨出国门进行海外收购的思考。

主要论述了我国企业和政府在面对外资并购和全球化扩张活动中采取的有效的应对

措施和现实的选择。

关键词：外资并购战略演变上市公司产业安全徐工事件反并购

ABSTRACT

Since the late 1990s, China’s economic reforms and robust growth have fueled

foreign investors’ increased interest in M&A activities. Furthermore, China’s

accession to the WTO and the ongoing workof restructuring its state-owned assets

have opened more previously closed industry sectors to foreign investment.Foreign

companies have begun to acquire major state-owned enterprises or companies with

famous brands in recent years, In 2006 a debate on foreign capital to purchase XCMG ,

the discussion on "XCMG merger case" is lively and memorable, arousing concerns

about the process of re-opening the focus of acquisition by foreign investors and

national economic security.

Judging from the current market situation, foreign mergers and acquisitions

through the equity method is very many. Traditional M&A theories mainly explain

merger&acquisition’s connotation from views of finance and corporate grow. There

are lots of theories based on coporate growth. We hope to anlaysis deepdrives and

strategic purpose from the many M&A cases that foreign capital merges and

purchase domestic listed companies.

Foreign mergers and acquisitions of domestic enterprises will face anti-trust

review, Future mergers and acquisitions of domestic enterprises and foreign investors

in real control, involving key industries, which affect or may affect the country's

economic or security factors lead to well-known trademarks or the Chinese name of a

transfer of effective control of domestic enterprises, the parties concerned should

make a declaration to the Ministry of Commerce.And also a number of domestic

enterprises will go out of the coutry to realize the globalization.

This article contributes to protecting listed companie’s core interest and

establishing reasonable acquisition price in negotiation and defend the country's

economic security.

Key Word ：Foreign M&A M&A Strategy Listed companies

Industrial Security XCMG Merger Case Anti-merger

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ................................................................................................................... 1

§1.1 外资并购的全球背景 ............................................................................................. 1

§1.2 外资并购在我国的发展 ...................................................................................... 3

§1.3 研究范围及相关概念界定 .................................................................................. 4

第二章外资并购理论评述...............................................................................................5

§2.1 外资并购相关概念 .................................................................................................5

§2.2 企业并购的发展浪潮 .............................................................................................5

§2.3 传统外资并购理论 .................................................................................................6

§2.3.1 横向并购和规模效应理论..............................................................................6

§2.3.2 纵向并购与追求协同效应理论......................................................................7

§2.3.3 混合兼并和多样化经营理论..........................................................................7

§2.4 新型外资并购理论 .................................................................................................8

第三章外资并购在我国的实践.....................................................................................10

§3.1 外资并购上市公司的政策变迁 ...........................................................................10

§3.2 外资并购上市公司模式 .......................................................................................12

§3.2.1 协议收购上市公司非流通股........................................................................12

§3.2.2 收购外资法人股和流通股............................................................................13

§3.2.3 增资................................................................................................................13

§3.2.4 反向收购........................................................................................................13

§3.2.5 间接收购........................................................................................................14

§3.3 国际并购资本 .......................................................................................................15

§3.4 外资并购上市公司特征 .......................................................................................17

§3.5 外资并购动因 .......................................................................................................18

§3.6 外资最想并购的上市公司 ...................................................................................19

第四章外资并购战略演变及效应.................................................................................23

§4.1 外资并购战略演变 ...............................................................................................23

§4.2 外资并购战略演变的效应 ...................................................................................29

§4.3 外资并购上市公司策略 .......................................................................................29

第五章案例研究凯雷并购徐工...................................................................................33

§5.1 事件方背景介绍 ...................................................................................................33

§5.2 徐工事件发展过程 ...............................................................................................35

§5.3 徐工事件中体现的外资并购战略和策略 ...........................................................38

第六章建议与展望反并购与中国企业海外并购.......................................................41

§6.1 外资恶意并购 .......................................................................................................41

§6.2 反恶意并购措施 ...................................................................................................43

§6.3 实施反并购策略 ...................................................................................................44

§6.4 中国企业走出国门进行海外并购 .......................................................................46

§6.4 外资并购研究展望 ...............................................................................................48

参考文献...........................................................................................................................49

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................510

致谢.................................................................................................................................521

第一章绪论

徐工和凯雷的合资是 2006 年我国资本市场的的一个标志性事件。海外舆论将之

视为检验中国外资并购政策的“试金石”, 而在国内，原国家统计局局长李德水在全

国政协会议上发言时说：“如果听任大量获利和财富落入跨国公司手中，中国民族工

业的自主品牌和创新能力将逐步消失，国内龙头企业的核心部分、关键技术和高附

加值就可能完全被跨国公司所控制。

徐工并购案，又是一个牵动中国政经全局的事件。堪比 28 年前，中共十一届三

中全会确立了“经济发展”的中心地位和 14 年前，邓小平“南巡”及其后召开的中共十

四大，开出了“市场经济”的准生证明，因为徐工并购是我们再度面对着一次决定民

族复兴进程的选择，徐工并购案几乎浓缩了目前外资并购和国企改革的全部线索，

包括了产业的整合、资本的整合和整合策略的演变。

徐工并购案也是近 20 年来国企改制中难得一见的高透明度样本。改制过程中的

每一步、谈判交易的每一处细节、协议文本上的每一个字，都被人们拿到聚光灯下、

解剖台前详细检查。

就在引起广泛关注的徐工并购案发生之前，轴承行业的西北轴承公司、化工机

械行业的锦西化机、油泵油嘴行业的无锡威孚有限公司、电机行业的大连电机集团、

齿轮行业的杭州前进齿轮箱集团有限公司、常州变压器厂，以及陕西省鼓风机有限

公司等等，这些在我国制造业中具有举足轻重地位的企业，几乎无一幸免地已经或

正在被外资并购，中国的各行各业也弥漫着外资并购风潮的种种气息，在这些引资

并购中，中方痛失品牌、市场和产业平台的残酷现实一再重演，外资已经从最初的

合资合作演变到了越来越多的收购、控股各个行业的龙头骨干企业，从而构成垄断，

控制我国的经济，直接威胁到相关产业发展和经济安全。许多人对这场“国退洋进”

的盛宴表示出了极大的忧虑，并由此直接引发了一场外资并购风云的大讨论，外资

并购是一个美丽的谎言！外资廉价收购中国！中国经济是否会“拉美化”？中国产业

整合的资本来自何方？战略产业发展主导权究竟应该落在谁的手中？我们在进行产

业整合的同时如何防御外资觑觎这一系列问题引发社会各界诸多争议。

争论永远都不会平息,但我们现在需要的是行动！

§1.1 外资并购的全球背景

进入 21 世纪前 6 年，全球跨国并购发展迅速，在全球跨国投资中，并购投资是

当前跨国投资的主要形式，每年的全跨国投资金额中，由 65%-80%是采用并购方式

进行的（见表 1-1），据联合国贸发会议统计，在全球跨国直接投资总额中，以并购

方式进行的投资占 78%以上。2005 年，全球企业跨国并购交易总额近 7160 亿美元，

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摘要：

4摘要“外资并购将是一个激烈战场，而不是一个铺满了玫瑰的温床”。随着经济全球化深入发展和我国更多领域对外资进一步开放，外资在我国的并购活动正日趋活跃，当前外资并购重点集中在我国关键领域的重点企业，而且通过龙头企业的并购实现了一个一个行业地控制我国的产业，其意图已不单纯是商业性的，而是具有明确的战略指向，如果说改革开放之初的外资并购是中国经济市场化的“运营演习”，那么今天的外资并购更似一场“廉价掠夺”，目的就是吞并控制，正在从根本上动摇我国的产业根基，加速我国竞争优势丧失，竞争资源流失，加剧企业的离心倾向，挑战国家的经济控制力。由于我国企业开展并购的实践历史不长，企业普遍缺乏整合并购的经验，而且...

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