外资并购国内上市公司模式研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 4 4 1.57MB 83 页 15积分
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摘 要
自1995 年日本五十铃和伊藤忠收购北旅股份以来，外资并购我国上市公司已
经走过了十二年的历程。随着经济全球化的进一步发展以及中国相关政策的逐步
放宽，中国迎来了外资并购蓬勃发展的时代。伴随着金融创新的不断发展，我国
外资并购的方式层出不穷。每一种并购模式都有着自身的优势和劣势，那么如何
在当前政策环境下选择适合自身的并购方式？所选的并购模式的绩效如何？这成
了摆在外资并购方面前现实的问题，也是本文研究的焦点。
本文采用案例分析和实证分析相结合的方法研究外资并购我国上市公司的模
式，文章按照并购方是否直接参股控股目标企业，将外资并购的模式分为直接并
购和间接并购两大类，在这大框架下，分析了外资并购我国上市公司的具体模式
及其并购绩效，希望通过这些分析，加深对外资并购的了解，寻找适合企业自身
状况的理想模式。
文章首先阐述了课题研究的背景、研究目的、研究方法、研究思路以及本文
的创新之处。第二章界定了并购、跨国并购以及外资并购的含义，回顾了国内外
跨国并购研究的文献以及涉及的相关理论。第三章在简要回顾了外资并购我国上
市公司的历程之后，着重分析了目前我国上市公司外资并购的现状、外资并购的
行业、地域分析，接着阐述了外资并购之所以在我国发展如此迅速的原因及可能
存在的障碍。第四章和第五章是本文的重点。第四章结合具体的案例着重分析了
国内外外资并购上市公司的常见模式，例如：协议收购、要约收购、定向增发、
拍卖、收购上市公司母公司、第三方收购、托管、管理层收购等。第五章建立
LOGISIT 二元回归模型，对不同模式下的外资并购进行了并购绩效分析，得出影
响外资并购绩效的因素。
文章认为，不论是直接并购还是间接并购，外资并购的绩效与上市公司的管
理水平有正相关关系，与偿债能力成负相关的关系。在直接并购模式下，外资并
购的绩效与上市公司的盈利水平有正相关关系，在间接并购模式下，外资并购的
绩效与上市公司的盈利水平有负相关的关系。因此建议，外资在选择并购的目标
公司以及选择并购模式时，需要考虑上市公司的管理能力、偿债能力以及盈利能
力。
关键词： 外资 并购 上市公司 模式 中国 绩效
ABSTRACT
Since Japanese Isuzu Motors and Tochu Corporation acquired Beijing Aerospace
Changfeng Co., Ltd in 1995, Foreign Investors’ Merger and Acquisition have strolled
over 12 years. Accompany with the further development of economic globalization and
the related political restriction been relaxed, Merger and Acquisition with foreign
investment in China developed quickly. And the modes of Merger and Acquisition with
foreign investment are various. Every mode has its superiority and inferiority obviously.
So the questions and the points at issue are how to choose the most appropriate mode,
and how is the effect of M&A.
This article researches the mode of foreign investors’ M&A of List Company in
China by case analysis and empirical analysis. First, the article divides foreign
investors’ M&A into two modes: direct M&A and indirect M&A. Under such frame,
then the article analyses each M&A mode and effect, with the purpose of deepen the
recognizition of M&A with foreign investment and finding out the most appropriate
mode of M&A.
First this article states the background, purpose, research method, the train of
thought and the innovation of the issue. The second chapter defines the M&A, the
Cross-border M&A, and the M&A with foreign investment, and reviews related articles
and theory about Cross-border M&A. After looking back the experience of foreign
investors’ M&A of List Company in China, Chapter 3 analyses the present situation, the
industry and the region of List Company’s M&A with foreign investment. After that,
Chapter 3 explains the reasons why M&A with foreign investment developed so quickly
in our country, and states the obstruction for further development. Chapter 4 and chapter
5 are the key points of the article. Chapter 4 associated with cases emphatically analysis
the common mode of M&A with foreign investment, such as purchase agreement,
tender offer, specifically allotted shares, auction and MBO, etc. Chapter 5 establishes
the logit model, analyses the effect of M&A with foreign investment under different
modes, and concludes the factors which affect the effect of M&A.
The article concludes that the effect of M&A with foreign investment has the
positive relationship with List Company’s management, and has the negative
relationship with List Company’s debt paying ability. Under the mode of direct M&A,
the effect of M&A with foreign investment has the positive relationship with List
Company’s profit-making ability, which has the negative relationship under the indirect
M&A. Therefore, the article suggests that foreign investors should take the ability of
List Company’s management, debt paying and profit-making as consideration when
they decide to choose the mode of M&A.
Key Words: foreign investment, M&A, List Company, mode, China,
effect
目 录
摘 要
ABSTRACT
第一章 绪论 .................................................................................................................. 1
§1.1 研究背景 ..............................................................................................................1
§1.2 问题的提出 ..........................................................................................................2
§1.3 研究方法 ..............................................................................................................3
§1.4 研究思路和框架 ..................................................................................................3
§1.5 文章创新点 ..........................................................................................................4
第二章 外资并购的界定及其相关理论 ...................................................................... 6
§2.1 企业并购的内涵及对外资并购的界定 ............................................................6
§2.1.1 并购的含义 ............................................................................................. 6
§2.1.2 外资并购的界定 ..................................................................................... 7
§2.2 国内外跨国并购相关研究文献 ..........................................................................7
§2.2.1 国外跨国并购研究文献综述 ................................................................... 7
§2.2.2 国内外资并购研究文献综述 ................................................................. 10
§2.3 跨国并购的相关理论解释 ................................................................................12
§2.3.1 所有权优势理论 ...................................................................................... 13
§2.3.2 生产内部化理论 ...................................................................................... 13
§2.3.3 折衷理论 .................................................................................................. 14
§2.3.4 产品生产周期理论 .................................................................................. 15
§2.3.5 寡占反应理论 .......................................................................................... 15
§2.3.6 简要评价 .................................................................................................. 16
第三章 外资并购的发展及原因 .................................................................................. 17
§3.1 外资并购国内上市公司历程回顾 ..................................................................17
§3.1.1 探索期（1995 年至 1996 年）............................................................ 17
§3.1.2 培育期（1997 年至 2001 年）............................................................ 18
§3.1.3 发展期（2002 年至今） ...................................................................... 19
§3.2 外资并购国内上市公司的现状及分布 ..........................................................20
§3.2.1 我国外资利用的现状 ........................................................................... 20
§3.2.2 外资并购的行业分布 ........................................................................... 21
§3.2.3 外资并购的地区分布 ........................................................................... 24
§3.3 外资并购发展的原因及障碍 ............................................................................25
§3.3.1 外资并购迅猛发展的原因 ................................................................... 25
§3.3.2 外资并购上市公司存在的障碍 ........................................................... 27
第四章 外资并购国内上市公司的模式选择及案例分析 ........................................ 30
§4.1 直接并购与间接并购的概念 ............................................................................30
§4.2 直接并购 ............................................................................................................31
§4.2.1 协议收购非流通股股权 ......................................................................... 31
§4.2.2 直接购买流通股股权 ............................................................................. 34
§4.2.3 要约收购 ................................................................................................. 35
§4.2.4 定向增发 ................................................................................................. 38
§4.3 间接并购 ............................................................................................................40
§4.3.1 成立合资公司 ......................................................................................... 40
§4.3.2 收购上市公司母公司 ............................................................................. 41
§4.3.3 拍卖 ......................................................................................................... 44
§4.3.4 发行可转换债券 ..................................................................................... 45
§4.3.5 MBO 收购 .................................................................................................. 46
§4.3.6 换股并购 .................................................................................................. 49
§4.3.7 债转股 ..................................................................................................... 50
§4.3.8 托管 ......................................................................................................... 51
§4.3.9 征集代理权 ............................................................................................. 51
§4.3.10 第三方收购 ........................................................................................... 51
第五章 不同模式下外资并购国内上市公司的绩效分析 .......................................... 53
§5.1 外资并购国内上市公司的模型构建 ..............................................................53
§5.1.1 外资并购上市公司的原始模型 ........................................................... 53
§5.1.2 外资并购上市公司的效用函数 ........................................................... 54
§5.1.3 外资并购上市公司的二元 logistic 回归模型................................. 54
§5.2 变量的选择及其统计描述 ..............................................................................57
§5.2.1 变量定义与计量 ................................................................................... 57
§5.2.2 样本数据 ............................................................................................... 59
§5.2.3 变量统计描述 ....................................................................................... 60
§5.3 外资并购上市公司绩效的实证分析 ..............................................................61
§5.3.1 模型分析 ............................................................................................... 61
§5.3.2 外资并购上市公司影响因素的特征解释 ........................................... 63
§5.3.3 不同模式下外资并购上市公司的绩效的比较分析 ........................... 65
第六章 结论及展望 .................................................................................................... 68
§6.1 结论 ........................................................................................................... 68
§6.2 文章不足之处及展望 ............................................................................... 68
附 录 .............................................................................................................................. 70
附录 1 1995 年-2005 年外资并购国内上市公司的模式 ......................................... 70
附录 2 1995 年-2005 年外资并购国内上市公司的地域与行业 ............................. 72
参考文献 ........................................................................................................................ 75
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ............................................ 78
致 谢 .............................................................................................................................. 79
摘要：

摘要自1995年日本五十铃和伊藤忠收购北旅股份以来，外资并购我国上市公司已经走过了十二年的历程。随着经济全球化的进一步发展以及中国相关政策的逐步放宽，中国迎来了外资并购蓬勃发展的时代。伴随着金融创新的不断发展，我国外资并购的方式层出不穷。每一种并购模式都有着自身的优势和劣势，那么如何在当前政策环境下选择适合自身的并购方式？所选的并购模式的绩效如何？这成了摆在外资并购方面前现实的问题，也是本文研究的焦点。本文采用案例分析和实证分析相结合的方法研究外资并购我国上市公司的模式，文章按照并购方是否直接参股控股目标企业，将外资并购的模式分为直接并购和间接并购两大类，在这大框架下，分析了外资并购我国上市公...

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