基于我国股市和债市的动态相关性分析和动态投资组合研究

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3.0 牛悦 2024-11-19 4 4 869.79KB 44 页 15积分

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摘要

股票市场和债券市场作为金融市场的两大主要组成部分，它们的发展状况直

接影响到我国金融市场的稳定，研究两个市场间的相关关系，以及资金在两市场

的流动规律，对于规范两市场的发展，控制金融风险，规避投资风险等都有着重

要的意义。

本文首先对我国股票市场和债券市场的动态相关性进行了实证检验。通过对

几种常见的考察变量间相关性的方法（线性相关系数法，Granger 因果分析检验

法，向量自回归方法）的研究，我们发现在检验相关性方面，这些方法都有一定

的局限性。由于多变量动态条件相关模型（DCC-MVGARCH）比以上方法更具

有多元性和动态性，能从动态角度分析多个变量之间的相互关系，所以我们用该

模型对我国股票市场和债券市场的动态相关相关性进行了检验。研究发现，我国

股票市场和债券市场存在动态相关性。

接下来，我们研究了两市场间的动态秩相关性和动态尾部相关性，我们借

助Copula 函数计算了股票指数和债券指数之间的动态秩相关系数和动态尾部相关

系数，以此来考察两市场间的风险传染问题。通过研究，我们发现我国股市和债

市呈明显的负相关，说明股市价格变化和债券价格变化呈相反方向变动。同时，

我们还发现我国股票市场和债券市场的尾部相关性很弱，说明我国金融市场是比

较稳定的，极端事件发生时，市场间相互影响的的程度很小。

在以上工作的基础上，我们对传统的均值-方差模型加以改进，用动态

Kendall 的tau 相关系数代替线性相关系数，计算出资产组合的有效前沿。通过与

静态均值-方差模型以及线性相关下的结果进行比较，发现用动态 Kendall 的tau

代替线性相关系数后投资组合的风险也有了明显的下降,投资比例更为合理。

关键字：DCC-MVGARCH 模型动态相关 Copula 函数秩相关

尾部相关均值-方差模型 MCMC

ABSTRACT

The stock market and bond market are two major components of the capital

market ，The two market's transaction conditions can reflect the change of

macroeconomic policy rapidly. The development condition of the two markets

immediately influences economic healthy development. Therefore studing the

correlation as well as the fluid rule of fund between the two markets has a major

significance for norming the two markets, controlling financial risks and safeguarding

financial order, tpreventing of financial crises。

Firstly，we carry on empirical test of the dynamic relevance between Stock market

and the bond market.By inspecting several kind of common models which are used for

inspecting relevance（linear correlation model, Granger Causal Analysis method, and

Vector Autoregressive System ）.However these methods have certain limitation in

inspecting relevance 。Because Dynamic Conditional Correlation multivariable

GARCH (DCC-MVGARCH) is more Polytropical and dynamic than these methods ，

so we inspect the relevance between stock market and bond market with this method。

At last ，we draw the conclusion that Our countries Stock market and bond market

exist dynamic relevance.

2.Followly ，We have studied dynamic rank correlation and dynamic tail-

correlation between two markets and the relevance .Then ，we have dynamic rank

correlation coefficient and the dynamic tail- correlation coefficient of the stock index

and the bond index with the aid of the Copula function.Through the research, we found

that Our country Stock market and the bond market assumed the obvious inverse

correlation,which indicated that the price of the two markets changes in reverse

direction. At the same time, we also discovered that our country Stock market and bond

market's tail- correlation relevance is very weak,showing that our country financial

market is quite stable,the influence to each other very weak.

3. In the foundation of above, we improve the traditional Mean-Variance Model

by Replacing the linear correlation coefficient with the dynamic Kendall tau correlation

coefficient to calculates the asset portfolio the effective front. Through the comparison

with the static Mean-Variance Model as well as linear correlation's result, we discovered

that the investment profolio risk dropped obviously.

Key Word ：DCC-MVGARCH model ，Dynamic Relation ，Copula

Function, Rank Correlation,Tail Rorrelation , Mean-Variance Model，

MCMC

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论...................................................................................................................1

§1.1 选题背景............................................................................................................1

§1.2 研究意义...........................................................................................................1

§1.3 本课题国内外研究现状述评........................................................................2

§1.3.1 相关性研究现状.....................................................................................2

§1.3.2 投资组合研究现状.................................................................................4

§1.3.3 MCMC 研究现状 .................................................................................... 5

§1.4 本文主要内容和章节结构...............................................................................6

第二章我国股市和债市动态相关性的实证检验.........................................................7

§2.1 变量间的相关性检验.....................................................................................7

§2.1.1 线性系数方法..........................................................................................7

§2.1.2 Granger 因果分析法 ............................................................................... 8

§2.1.3 向量自回归方法......................................................................................9

§2.2 我国股票市场和债券市场动态相关性检验...............................................10

§2.2.1 DCC-MVGARCH 模型 ......................................................................10

§2.2.2 模型参数的估计....................................................................................11

§2.2.3 模型的诊断............................................................................................12

§2.2.4 实证分析................................................................................................12

§2.2.4.1 数据的选取和预处理.........................................................................12

§2.2.4.2 异方差效应检验和 p，q的选取.......................................................13

§2.2.4.3 模型参数估计结果和检验................................................................13

§2.3 本章小结......................................................................................................16

第三章基于 Copula 函数的我国股市和债市的动态秩相关和尾部相关研究.........17

§3.1 Copula 理论简介.........................................................................................17

§3.2 Copula 的分类.............................................................................................19

§3.2.1 椭圆 Copula ........................................................................................... 19

§3.2.2 阿基米德 Copula ................................................................................... 20

§3.3 Copula 函数参数的估计 ............................................................................. 22

§3.4 秩相关和尾部相关的实证分析..................................................................22

§3.5 本章小结.........................................................................................................26

第四章基于股指和债券指数的动态投资组合分析...................................................27

§4.1 现代投资组合理论述评...............................................................................27

§4.2 动态投资组合模型.......................................................................................28

§4.2.1 动态投资组合模型的构造...................................................................28

§4.2.2 动态投资组合模型的求解...................................................................29

§4.3 动态均值-方差模型的应用.........................................................................30

§4.4 本章小结......................................................................................................34

第五章总结与展望.......................................................................................................35

§5.1 本文研究内容总结.......................................................................................35

§5.2 本文的创新点...............................................................................................35

§5.3 进一步研究的展望......................................................................................36

参考文献.........................................................................................................................37

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................41

致谢...........................................................................................................................43

第一章绪论

§1.1 选题背景

2007年美国次贷危机对世界金融市场带来了巨大冲击，不仅道琼斯指数持续

跳水，欧洲三大股市指数、日经指数、恒生指数也纷纷出现了暴跌行情。到了

2008年，受这场危机的持续影响，美国和欧洲多数国家陷入了前所未有的金融危

机：美国五大投行全军覆灭，欧洲大型金融机构也频频告急（欧洲跨国金融巨头

富通集团(Fortis)被巴黎银行接管；意大利最大的跨国银行——联合信贷银行也被

冰岛政府买断；与此同时，德国政府宣布，其对德国第二大商业地产借贷机构—

—Hypo Real Estate公司的首期350亿欧元的救助计划宣告失败，将再制定一项总

规模为500亿欧元的新救助计划；英国政府宣布，英国国内最大的买房租赁贷款

供应商布拉福德-宾利银行(Bradford & Bingley)的部分机构和业务将出售给西班牙

国家银行，剩余部分将被国有化）。为了救市，奥巴马政府债台高筑,到2009年2

月，美国财政赤字已经超过7500亿美元，到2009年3月为止，全球金融危机造成

的损失已超过50万亿美元。目前这一金融风暴仍不见减弱之势。

如果金融危机仅来自于次级债券市场本身的风险，那么老底厚实的美国金融

市场绝不会被弄得如此狼狈不堪。关键问题在于，从房地产市场到银行信贷市

场、债券市场、股票市场，甚至到美国经济本体，每个环节都蕴藏着危机，各个

市场的潜在风险蕴藏在长期的虚假繁荣中，而次贷风波只是一根导火线。实际

上，当今的每个实体经济是不可能单独存在的，每个经济实体都是金融体系链条

中的一环，风险在金融市场间的内部传染，在金融经济互动中的辐射传染使得次

贷风波不仅引发了一次市场震动，更带来了一场旷日持久、影响深远的恶性循

环。此次金融危机的影响深度和广度都较1929年-1933年的经济危机要大，已经

没有一个国家可以成为美国金融危机之外的绝缘体了，正是全球经济一体化放大

了危机影响的深度和广度。

§1.2 研究意义

股票市场和债券市场作为金融市场的两大组成部分，其基本功能是通过调剂

资金余缺, 实现生产要素的优化配置。股票市场和债券市场的相互影响主要是通

过资金在两个市场之间的流动来实现的，在资本自由流动、信息充分的市场中,

一个市场的价格波动也受到另一市场波动的显著影响。研究我国股票市场和债券

市场的相关关系，其意义体现在：

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摘要：

摘要股票市场和债券市场作为金融市场的两大主要组成部分，它们的发展状况直接影响到我国金融市场的稳定，研究两个市场间的相关关系，以及资金在两市场的流动规律，对于规范两市场的发展，控制金融风险，规避投资风险等都有着重要的意义。本文首先对我国股票市场和债券市场的动态相关性进行了实证检验。通过对几种常见的考察变量间相关性的方法（线性相关系数法，Granger因果分析检验法，向量自回归方法）的研究，我们发现在检验相关性方面，这些方法都有一定的局限性。由于多变量动态条件相关模型（DCC-MVGARCH）比以上方法更具有多元性和动态性，能从动态角度分析多个变量之间的相互关系，所以我们用该模型对我国股票市场和债...

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