基于现金流量的企业财务预警研究
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I
摘 要
现代企业面临着各种风险，财务风险就是其中之一。财务风险积聚到一定程
度，如果不能及时的采取化解措施或采取的措施有效程度不足，企业就会陷入财
务危机。因此，加强财务风险管理，了解风险的来源和特征，正确预测衡量财务
风险，进行适当的防范和控制，建立相应的财务风险管理机制，为企业创造一个
安全的生存环境，这是摆在每个企业面前的现实而又紧迫的任务。
企业财务预警的研究在国外尤其是在资本市场发达的国家是一个被广泛关注
的研究课题。近年来涌现出的不同方法构建财务危机预警模型其模型各有利弊，
尤其是有些方法的精度和可操作性有待进一步提高。本文借鉴国内外相对成熟经
验，根据我国证券市场的特点，构建基于现金流量的企业财务预警模型。
现金流量指标是企业资金运动的直接表现，能够更好的提供企业的真实财务
信息而且不容易为人所操纵，所以本文选用现金流量指标构建预警模型。而不同
行业具有不同的行业特征和现金流量特点，通过对上市公司行业的分类，本文拟
分行业（主要针对可选消费行业和工业行业）建立基于现金流量的企业财务预警
模型，以提高模型的预警精度。Logistic回归模型假设条件少、稳定性高，具有很
广的适用范围，本文采用该模型预警，对企业财务状况进行分析。由于Logistic回
归模型对多重共线性敏感，本文首先利用主成分分析法降低现金流量指标的多重
共线性，导出主成分因子。再利用得到的主成分因子构建Logistic回归模型，得到
企业发生财务危机的概率。最后利用得到的模型对上市公司进行预测，将企业可
能面临的危机情况预先告知于企业经营者和其他利益相关者，以提前做好预防措
施。
关键词：现金流量 财务预警 Logistic 回归
II
ABSTRACT
At modern times, a company is faced with all kinds of risks, one of whom is
financial risk. With the accumulation of the financial risk, the company will sink into
financial crisis if the neutralizing measure is not done timely or the measure is not
enough to be valid. In view of this, there are several realistic and urgent tasks for each
company needed to be resolved. These tasks include: reinforcing financial risk
management, finding out the origin and character, forecasting and weighing financial
risk correctly, keeping away and controlling financial risk properly, establishing
relevant management system of financial risk. The aim of these tasks is to create a safe
living environment for each company.
At overseas, especially the rich country in capital market, the research of financial
crisis early-warning of listed companies is one of the hottest topics. Recent years, many
different ways to build the financial crisis early-warning model spring up. These models
have their own advantages and disadvantages. Among others, the precision and the
maneuverability of these models wait for improving further. Based on the nature
experiences abroad and home, and the character of capital market of China, using the
public financial data of selected listed companies as samples, this paper sets up the
system of financial early-warning ratios based on cash flow.
Via the business classification of listed companies, the thesis establishes the model
of financial early-warning based on different business (mainly aiming at eligible
consume business and industry business) in order to raise the early-warning precision of
the model. Firstly, applying the method of Main-ingredient Analysis, the paper wants to
reduce the multiplex linearity of the cash flow target and export the linearity
irrespective Main-ingredient factor. Secondly, it builds the Logistic Regression Model
based on the Main-ingredient factor in order to get the probability of being in financial
crisis. Lastly, by contrast, if the probability which is obtained through the model above
is greater than 0.5, the company will be attributed to the type of financial crisis. On the
other hand, the company will be treated as financial affairs well. On the basis of
analysis of the financial affairs for every company, the model built in this thesis will
beforehand let the operator and the other who is related to the company in benefit know
the possible financial crisis in order to take the protective measure in advance.
IV
目 录
摘 要
ABSTRACT
第一章 绪论.....................................................................................................................1
§1.1 课题研究概况....................................................................................................1
§1.1.1 课题研究的背景.....................................................................................1
§1.1.2 课题研究的意义.....................................................................................2
§1.2 课题研究内容...................................................................................................3
§ 1.2.1 课题研究的目标 ....................................................................................3
§ 1.2.2 课题研究的内容和主要结构 ................................................................4
§ 1.3 基本概念界定 ..................................................................................................5
§ 1.3.1 企业财务危机及企业财务预警 ............................................................5
§ 1.3.2 企业财务预警的功能 ............................................................................7
第二章 研究综述.............................................................................................................9
§2.1 企业财务预警研究综述...................................................................................9
§2.1.1 国外研究综述.........................................................................................9
§2.1.2 国内研究综述.......................................................................................10
§2.2 企业财务预警方法归纳综述.........................................................................13
§2.3 企业财务预警实务应用综述.........................................................................17
第三章 现金流量与企业财务状况相关性研究...........................................................19
§ 3.1 现金流量的含义.............................................................................................19
§ 3.1.1 现金及现金流量 ..................................................................................19
§ 3.1.2 企业进行现金流量管理的意义 ..........................................................20
§ 3.2 基于现金流量的企业财务预警依据分析 ....................................................21
§ 3.2.1 以资产负债表为基础的指标进行企业财务预警存在问题分析.......21
§ 3.2.2 基于现金流量进行企业财务预警的可行性分析...............................22
§ 3.3 现金流量与财务状况的相关性分析 ............................................................23
§ 3.3.1 定性分析 ..............................................................................................23
§ 3.3.2 定量分析 ..............................................................................................26
第四章 基于现金流量的企业财务预警方法实证研究...............................................32
§ 4.1 实证研究框架.................................................................................................32
V
§ 4.1.1 实证研究准备环境分析 ......................................................................32
§ 4.1.2 实证研究方法 ......................................................................................33
§ 4.2 样本企业的选取 ............................................................................................34
§ 4.2.1 正常企业选取标准 ..............................................................................34
§ 4.2.2 财务危机企业的界定 ..........................................................................35
§ 4.2.3 分行业财务危机预警的原因 ..............................................................35
§ 4.3 基于现金流量的企业财务预警指标的设计 ................................................37
§ 4.3.1 现金流量指标对企业财务状况的影响 ..............................................37
§ 4.3.2 基于现金流量的企业财务预警指标确立 ..........................................38
§ 4.4 可选消费行业企业财务预警研究.................................................................40
§ 4.4.1 可选消费行业背景介绍 ......................................................................40
§ 4.4.2 企业财务预警模型构建及检验 ..........................................................41
§ 4.4.3 财务预警模型对企业财务状况预测分析 ..........................................45
§ 4.5 工业行业企业财务预警研究.........................................................................46
§ 4.5.1 工业行业背景介绍 ..............................................................................46
§ 4.5.2 企业财务预警模型构建及检验 ..........................................................46
§ 4.5.3 财务预警模型对企业财务状况预测分析 ..........................................52
第五章 结论与展望.......................................................................................................54
§ 5.1 研究结论 ........................................................................................................54
§ 5.1.1 样本容量与企业财务预警模型的精确度相关 ..................................54
§ 5.1.2 分行业建立企业财务预警模型具有可行性 ......................................54
§ 5.1.3 现金流量指标可以有效地进行企业财务预警 ..................................55
§ 5.1.4 研究结论的局限性分析 ......................................................................55
§ 5.2 研究展望 ........................................................................................................56
参考文献.........................................................................................................................58
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果.............................................62
致 谢.............................................................................................................................63
第一章 绪论
1
第一章 绪论
近年来随着国际资本市场的不断扩大，跨国公司及其产品大量涌入我国，使
我国的企业面临着更多更激烈的竞争。再加上高科技及其产业的迅猛崛起，经济
的全球化扩张导致不确定因素的增长和信息的不完备与非对称分布，使企业随时
都可能面临着一定的财务风险。因此，加强财务风险管理，了解风险的来源和特
征，正确预测衡量财务风险，进行适当的防范和控制，建立相应的财务危机模型，
为企业创造一个安全的生存环境，这是摆在每个企业面前的现实而又紧迫的任务。
§1.1 课题研究概况
§1.1.1 课题研究的背景
2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面，带动了一场全球范围的经
济危机。沃尔玛和家得宝等数十家公司因次贷危机蒙受巨大损失。2008年《财富》
榜单上，福特汽车、达美航空、通用汽车和可口可乐等，市值都有所下滑。 同时，
不少拥有世界知名品牌的美国消费品公司这次都意外出局《财富》榜，包括GAP、
耐克等。次贷危机虽然发生在美国，但远在大洋这边的中国企业也感到了唇亡齿
寒。随着次贷危机的蔓延，国际资本市场的波动，次贷危机可能会降低外汇需求，
对我国出口企业产生影响，从而对相关行业公司产生冲击，其对我国企业的影响
不可小视。
因此，加强财务风险管理，了解风险的来源和特征，正确预测、衡量财务风
险，进行适当的防范和控制，建立相应的财务预警模型，为企业创造一个安全的
生存环境，这是摆在每个企业面前的现实而又紧迫的任务。
在市场经济条件下，现金流量对于一个企业的重要性是不言而喻的，它被形
象的比喻为企业的“血液”，滋养着企业的供、产、销等生产经营活动中的每一
个环节。现金流动越稳定，不确定性就越小，企业风险就越小；反之，企业风险
就越大。公司的价值应该等于预期的现金流量的净现值。人们从事投资、贷款和
类似的活动，主要是谋求增加其现金财源；同样，企业生产经营活动的最终目的
也是为了获取更多的现金。企业经营的成功，从长期来看，取决于回收的现金大
于（或小于）耗用或投入现金的程度。尤其在日新月异的现代经济中，竞争的加
剧使得商业信用大量存在，企业销售收入与现金之间存在较大差异，企业收益能
否真正实现，取决于企业收取现金的能力。如果公司没有足够的现金支付到期债
基于现金流量的企业财务预警研究
2
务，而且又没有其它途径获得资金时，那么公司最终破产。
本文通过对现金流量的分析来研究企业的财务危机可能性，目的在于使大家
认识到通过对现金流量的研究和分析，我们能更好的识别企业的财务风险，并通
过对现金流量的管理实现对企业财务危机的防范与控制，从而提高资本的运作效
率，提升企业的价值，使其在市场经济中能够健康的发展。
§1.1.2 课题研究的意义
企业财务预警模型在企业经营和管理中越来越显重要，也日益受到人们的关
注。所以研究运用现金流量进行财务预警分析有重要意义。
对企业管理层而言：基于现金流量的企业财务预警模型可以用来评估和预测
企业偿债能力、变现能力、收益质量和财务弹性。企业现金流量在很大程度上决
定着企业的生存和发展能力。即使企业有盈利能力，但若现金周转不畅、调度不
灵，也将严重影响企业正常的生产经营，偿债能力的弱化直接影响企业的信誉，
继而最终影响企业的生存。因此，加强企业现金流量管理，可以使企业保持良好
的现金流动性，提高资金使用效率，从而将企业的资金及时转化为生产力，提高
企业竞争力，可以保证企业健康稳定的发展。
对企业的股票持有人而言：基于现金流量的企业财务预警模型可以为其投资
决策提供依据。企业陷入财务困境意味其投资资本面临无法回收的危险，及时有
效的财务困境预测能够为其理性决策提供依据。如何客观评价公司财务状况，尤
其是预测可能出现财务危机的公司，对于及时调整投资决策、准确识别盲目融资
公司以及有效发掘潜在投资对象都具有重要意义。而且，财务困境预测也可为股
东正确评价管理层业绩提供参考，提醒股东是否撤换企业的关键管理人员。对企
业的潜在股东，则可提醒他们谨慎购买将陷入财务困境公司的股票。
对银行等金融机构和债券持有人这些债权人而言：如果接受贷款的上市公司
或发行该债券的上市公司陷入财务困境，就将面临无法全额实现债权，呆帐、坏
帐的情况增加的危险。企业债权人的投资利益只能是按合同约定的基本固定的利
息，但如果经营者为了自己的利益和股东的利益，追求高风险高收益的投资项目
而使公司遭受损失直到陷入财务危机，债权人不但难以按期收回利息，甚至本金
也无法收回。若债权人能准确预测企业的财务危机，则可在企业陷入财务困境前
改变偿债条款，提前收回本利。
对与企业有业务联系的公司而言：基于现金流量的企业财务预警模型可以帮
助了解信用水平能否长期合作，并对应收账款进行有效管理；可为其是否加大业
务合作提供参考。企业的各种供应商如果对公司的供应占了其全部收入的相当比
摘要：
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I摘要现代企业面临着各种风险，财务风险就是其中之一。财务风险积聚到一定程度，如果不能及时的采取化解措施或采取的措施有效程度不足，企业就会陷入财务危机。因此，加强财务风险管理，了解风险的来源和特征，正确预测衡量财务风险，进行适当的防范和控制，建立相应的财务风险管理机制，为企业创造一个安全的生存环境，这是摆在每个企业面前的现实而又紧迫的任务。企业财务预警的研究在国外尤其是在资本市场发达的国家是一个被广泛关注的研究课题。近年来涌现出的不同方法构建财务危机预警模型其模型各有利弊，尤其是有些方法的精度和可操作性有待进一步提高。本文借鉴国内外相对成熟经验，根据我国证券市场的特点，构建基于现金流量的企业财务...
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