基于上海银行间同业拆放利率运行的利率市场化研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 2.35MB 75 页 15积分

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中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ......................................................... 1

§1.1 论文的研究背景与研究意义 ................................... 1

§1.1.1 论文的研究背景 ........................................ 1

§1.1.2 论文的研究意义 ........................................ 2

§1.2 论文的研究内容 ............................................. 2

§1.3 论文的研究方法与创新 ....................................... 3

§1.3.1 理论方面主要内容 ...................................... 3

§1.3.2 研究方法 .............................................. 4

§1.3.3 创新点 ................................................ 4

§1.4 文献综述 ................................................... 4

§1.4.1 关于利率市场化的研究综述 .............................. 4

§1.4.2 关于同业拆借市场的研究综述 ............................ 5

第二章 SHIBOR 及利率市场化相关理论 .................................... 9

§2.1 同业拆借市场的相关理论 ..................................... 9

§2.1.1 同业拆借市场的含义及形成发展 .......................... 9

§2.1.2 SHIBOR 的含义 ........................................ 11

§2.2 利率市场化的相关理论 ...................................... 12

§2.2.1 利率市场化的概念 ..................................... 12

§2.2.2 利率市场化的特征 ..................................... 12

§2.2.3 利率市场化对我国经济发展的作用 ....................... 13

§2.2.4 利率市场化的相关理论 ................................. 14

§2.3 小结 ...................................................... 16

第三章国际利率市场化经验、同业拆借市场发展和我国利率市场化进程 ..... 17

§3.1 国际利率市场化经验 ........................................ 17

§3.1.1 美国利率市场化改革 ................................... 17

§3.1.2 日本利率市场化改革 ................................... 18

§3.1.3 韩国利率市场化改革 ................................... 19

§3.1.4 我国台湾地区利率市场化改革 ........................... 20

§3.1.5 智利市场化改革 ....................................... 21

基于上海银行间同业拆放利率运行的利率市场化研究

§3.1.6 小结 ................................................. 22

§3.2 国际同业拆借市场发展 ...................................... 23

§3.2.1 英国同业拆借市场 ..................................... 24

§3.2.2 美国联邦基金市场 ..................................... 24

§3.2.3 欧元同业拆借市场 ..................................... 25

§3.2.4 亚洲国家和地区同业拆借市场发展 ....................... 25

§3.2.5 小结 ................................................. 26

§3.3.我国利率市场化的进程 ...................................... 27

§3.3.1 改革开放后到 1996 年我的利率市场化进程 ................ 27

§3.3.2 1996 年以后中国利率市场化改革主要进程 ................ 28

§3.3.3 小结 ................................................. 29

§3.4 我国同业拆借市场的发展 .................................... 29

第四章基于 SHIBOR 运行的利率市场化实证分析 .......................... 33

§4.1 SHIBOR 运行的描述性统计分析 ................................ 33

§4.1.1 SHIBOR 运行综述 ...................................... 33

§4.1.2 SHIBOR 对存款准备金率的敏感性分析 .................... 35

§4.2 收益率描述性统计分析 ...................................... 36

§4.2.1 描述性统计分析 ....................................... 36

§4.2.2 相关性分析 ........................................... 37

§4.3 格兰杰检验 ................................................ 37

§4.3.1 格兰杰检验方法理论 ................................... 37

§4.3.2 ADF 检验 ............................................ 38

§4.3.3 格兰杰因果分析 ....................................... 39

§4.4 向量自回归模型（VAR） ...................................... 40

§4.4.1 向量自回归模型方法 ................................... 40

§4.4.2 向量自回归模型的实证分析 ............................. 44

§4.5 小结 ...................................................... 58

第五章 SHIBOR 与某外资银行拆放利率相关性实证分析 .................... 61

§5.1 研究意义 .................................................. 61

§5.2 SHIBOR 隔夜利率与银行隔夜利率的相关性研究 .................. 61

§5.2.1 线性回归分析方法介绍 ................................. 61

§5.2.2 描述性统计分析 ....................................... 63

§5.2.3 回归分析 ............................................. 64

§5.3 小结 ...................................................... 65

第六章结论及政策建议 ............................................... 67

§6.1 结论 ...................................................... 67

§6.2 政策建议 .................................................. 69

参考文献 ............................................................ 73

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 77

致谢 .............................................................. 79

第一章绪论

§1.1 论文的研究背景与研究意义

§1.1.1 论文的研究背景

近几年来，随着我国（本文中所指的我国，是指我国的大陆地区，不包括香

港、澳门和台湾地区）国民生产总值连年高速增长，我国金融体制改革和经济发

展均取得了重大进展，利率市场化也已经迈出了坚实的步伐，利率市场化的程度

正逐步提高。利率市场化是指利率不再由政府管制，不再由政府单一的制定利率

的价格，而是由市场供求双方根据自身的资金余缺情况，自主决定双方交易的利

率。利率最重要的功能在于其代表的是货币资金的价格，反映着市场对资金需求

情况的信息。世界范围内的利率市场化改革开始于上个世纪的70年代，从新中国

成立之后，我国利率市场化改革开始逐步进行，1978年改革开放以来，我国加入

了世界范围内的利率市场化改革的潮流中。利率市场化改革取得了十分显著的效

果。随着我国利率市场化进程的逐步加快，利率市场化程度的不断提高，金融市

场的中枢——上海市同业银行拆放利率1

（SHIBOR），应势而推出。这是利率市场化

进程的重要成果，也是进一步完善利率市场化的重要环节。

2007 年1月4日，随着上海市银行间同业拆放利率(SHIBOR)正式开始运行,我

国第一个银行间同业拆放利率诞生了。从此,我国利率市场化之路迈出了标志性一

步。利率市场化有助于我国经济结构的调整，产业结构升级；有利于资金要素在

各市场主体之间优化配置；有利于金融环境的改善，充分发挥产业对经济发展的

重要作用；利率市场化是我国参与国际金融市场的重要前提；利率市场化对促进

就业、国民生产总值增长都有着非常重要的作用。

SHIBOR利率处于市场利率结构最基准的地位，是重要的金融基础设施，直接

关系到利率市场化的发展。SHIBOR的推出，是我国利率市场化的最为重要的一步。

SHIBOR的推出，整合了我国利率市场体系中的利率，成为了其它利率的基础利率，

形成了以SHIBOR为核心的基础利率体系，是连接各金融市场的核心利率。SHIBOR

对金融机构的发展即是机遇又是挑战。尤其是为商业银行的发展创造了良好的环

境。SHIBOR关系到商业银行建设的各个方面，使商业银行内部定价有了一个统一

1本文的 SHIBOR 遵守官方网站的译法，即译为上海银行间同业拆放利率，行文中遵守市场交易习惯，写成

同业拆借利率。但是拆借和拆放二者在本质上是一致的。

基于上海银行间同业拆放利率运行的利率市场化研究

的标准，从而实现了金融市场资源的有效配置。这样，我国商业银行才能从传统

的商业银行转变为利润高、风险低的现代化、市场化的商业银行。

上海银行间同业拆放市场正式运行近三年来，市场化程度不断提高，且各金

融交易主体开始关注上海银行间同业拆放利率，SHBIBOR基准利率地位也正在逐步

确立。SHIBOR报价的基准性正在不断提高，多种金融相关衍生产品也在参考SHIBOR

定价。这就为下一步的利率市场化改革奠定了坚实的基础。

§1.1.2 论文的研究意义

我国的利率市场化进程中还存在哪些问题，以 SHIBOR 为核心的利率体系中，

SHIBOR 各品种期限利率中有哪些关系，SHIBOR 的利率做为货币资金的价格有哪些

特点，以及 SHIBOR 对同业拆借市场交易是否有显著参考价值和指导作用，以

SHIBORO 为核心的利率市场化需要在哪些方面进一步的深化，这些问题是本论文的

研究核心所在。

§1.2 论文的研究内容

论文在主要内容方面，研究了同业拆借市场的相关理论，利率市场化的相关

理论、利率市场化的国际经验以及我国利率市场化的进程、SHIOBR 运行的定性分

析以及定量分析。具体内容如下：第一章主要介绍了本文的研究背景、研究的理

论意义和现实意义、研究的主要定性方法和定量方法、研究的主要创新点以及前

人研究的文献综述。第二章主要介绍了 SHIBOR 和同业拆借市场的相关理论，利率

市场化相关理论，指出利率市场化的含义作用以及利率市场化理论的发展过程。

第三章主要介绍了各国利率市场化的经验，其中包括成功的经验和失败的经验。

我国利率市场化的发展情况及发展程度。各国同业拆借市场的发展经验，世界主

要同业拆借利率的形成机制。1996 年以来，我国同业拆借市场的运行情况。第四

章，应用描述性统计方法、VAR 模型、脉冲响应函数、方差分解分析方法，定量分

析了 SHIBOR 二年半的运行情况。第五章，应用相关分析方法，实证研究了 SHIBOR

对我国银行同业拆借市场利率的影响。第六章，在前五章研究的基础上，对文章

的研究结论进行了总结，并为我国进一步深化利率市场化改革，使 SHIBOR 成为我

国利率体系中的基准利率提出了政策意见。

本文的研究思路大体如下：

第一章绪论

研究背景意义

定性研究

SHIBOR 和利

率市场化理论

国际经验和

我国的发展

定量研究

SHIBOR 运行

实证研究

SHIBOR 与

银行相关性

结论与政策建议

图1－1：本文结构图

§1.3 论文的研究方法与创新

本文的研究内容、研究方法、与主要创新点如下：

§1.3.1 理论方面主要内容

在理论方面，本文主要研究如下理论：

（1）同业拆借理论：介绍了同业拆借理论的涵义和主要内容，世界上各主要

金融主体的同业拆借市场，以及著名的同业拆借利率。介绍了各同业拆借市场的

产生的原因、发展过程、运行机制、以及对货币市场、金融市场的影响。

基于上海银行间同业拆放利率运行的利率市场化研究

（2）利率市场化理论：介绍了利率市场化的相关概念及其相关理论，介绍了

一些国家成功的利率市场化改革经验和失败的利率市场化改革经验。以及这些利

率市场化改革经验对我国的利率市场化改革的借鉴意义。

§1.3.2 研究方法

本文主要应用了定性分析和定量分析相结合的方法，定性分析的过程，主要

采用了比较分析方法，对比分析方法，来研究了具有代表性国家的利率市场化情

况，以及同业拆借市场发展情况。在定量分析中，主要研究 SHIBOR 的运行情况，

和 SHIBOR 做为市场化利率存在的缺陷和不足。

§1.3.3 创新点

本文在前人研究的基础上，根据定量分析与定性分相结合的的研究方法，其

主要的创新点如下：

1. 应用最新的 SHIBOR 数据，对 SHIBOR 两年半来的运行情况进行了实证分析。

2. 结合存款准备金率两年半来的历次调整情况，分析了存款准备金率的调整

对 SHIBOR 利率的影响。

3. 建立了 SHIBOR 各短期期限品种利率间的 VAR 模型，并结合脉冲响应函数、

方差分解分析的方法，分析了各短期品种利率。

4. 通过回归分析的方法，研究了 SHIBOR 隔夜利率与某外资银行隔夜拆借利

率的相关性。

§1.4 文献综述

SHIROR 推出前后，国内外学者对我国利率市场化以及同业拆借市场进行了较

深入的研究。本节分二个部分来综述前人的研究成果，一是有关我国利率市场化

的理论。二是有关我国同业拆借市场发展的理论。

§1.4.1 关于利率市场化的研究综述

有关利率市场化的理论，最早可以追溯到20世纪70年代初美国经济学家罗

德·麦金农和爱德华·肖的“金融抑制论”和“金融深化论”。麦金农提出“金

融抑制论”[1]认为，发展中国家普遍存在着金融抑制现象。同一时期肖提出了“金

融深化论”，他认为金融深化就必须消除金融抑制，放开利率管制，实现金融自

第一章绪论

由化。正是在这一理论的指引下，许多国家放开了利率管制，进行了利率市场化

改革，极大的促进了经济的发展。

彭小泉[2]指出利率市场化是由中央银行控制基准利率，而其他利率主要由市

场供求决定。在排除直接的行政干预的基础之上，他认为利率市场化不是让利率

百分之百由市场决定，而是在政府指导下，采取渐近的改革方式，逐步的实现利

率自由化。刘义圣[3]提出利率市场化是指中央银行减弱对商业银行利率的直接控制，

由市场主体根据资金的供求情况自主决定交易利率，中央银行则通过制定和调整

再贴现率、再贷款率、存款准备金率，以及在公开市场买卖有价证券等方式间接

调控，形成资金利率，使之间接地反映中央银行货币政策。刘利[4]认为金融自由化

的主要内容包括金融产品价格自由化、金融产品创新自由化、金融交易的参加者

自由化。其中价格自由化就是指利率自由化。胡维熊[5]指出利率市场化就是指在市

场经济环境中，利率水平由参与经济运行的各金融主体自主进行决定，中央银行

只进行间接的利率调节，利率体系是以中央银行利率为核心、货币市场利率为辅

助、市场资金供求状况决定市场交易的存贷款利率的市场利率体系。何畅[6]使用格

兰杰因果检验及增广的迪基一富勒检验方法，分析了同业拆借利率与其他利率之

间的相关性关系，并使用了单整自回归移动平均模型，研究了同业拆借利率的动

态敏感性，分析了 SHIBOR 可以成为利率结构中市场基准利率的因素。王树同[7]认

为不断提高 SHIBOR 报价的交易性和市场性，提高其独立定价影响其它利率的能力，

使 SHIBOR 的基准利率的地位不断的完善，使其能够真实的反映货币市场资金的供

求状况。张梦媛[8]介绍分析了 SHIBOR 成为市场基准利率的有效形式，并进一步提

出推进利率市场化的重要意义。

根据以上学者对利率市场化的研究情况，可以得出以下重要研究结果：首先，

他们集中研究了利率市场化的真正含义，即肯定了利率市场化是以市场各交易主

体，根据资金的供求情况来决定货币资金的价格为主，以中国人民银行的其它货

币政策手段调控为辅。其次，SHIBOR 可以成为利率市场结构中的基准利率，SHIBOR

在整个利率市场体系中，对其它的利率有一定的敏感性，SHIBOR 在一定程度上反

映了资金的市场供求状况。但是，从以上学者的研究可发现，对 SHIBOR 利率的报

价准确性以及 SHIBOR 利率的市场化程度研究尚有欠缺。

§1.4.2 关于同业拆借市场的研究综述

有关我国的同业拆借市场的发展情况，我国学者也有较深入的研究：

在 SHIBOR 正式运行之前，黄志勇[9]分析了我国同业拆借市场利率与国债回购

市场利率的关系、我国同业拆借利率与中央银行基准利率的关系。并研究了同业

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目录中文摘要ABSTRACT第一章绪论.........................................................1§1.1论文的研究背景与研究意义...................................1§1.1.1论文的研究背景........................................1§1.1.2论文的研究意义........................................2§1.2论文的研究内容.............................................2§1.3论文...

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