基于企业增长周期的EVA虚拟股权激励研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 870.13KB 105 页 15积分
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I
摘 要
股权激励在一定程度上与股东利益相一致，是一种长期激励方式。通过对国内
外不同股权激励方式理论成果与实际应用经验的分析研究，发现股权激励不足之
处，一是仅适用于上市公司且在证券市场强有效时有效；二是高管人员通过“内部
操纵”会计利润，虚涨股价，获取不正当股权收益。
EVA是扣除所有资本成本后的净收益，综合考虑了企业股东的利益，有利于股
东财富增加，能全面衡量企业生产经营真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企
业经济效益有着重要意义，成为国内外具有代表性的业绩评价体系。
企业生命周期理论是一种管理方法，周期不同，战略目标、特点以及创造的EVA
及增长变化也不同。本文依据企业EVA变化特点将成长期与成熟前期合为增长周期
加以研究。根据企业增长周期的特征，研究设计有效的激励约束机制，促进企业的
发展壮大是本文研究的出发点。
本文根据企业增长周期的特点，将股权激励的一种——虚拟股权与EVA相结
合，在现有法律及证券市场的约束下，研究设计适用于激励对象浮动薪酬的企业增
长周期EVA虚拟股权激励方案，该方案选取每股EVA价值做为业绩考核的指标，主
要包括EVA虚拟股权授予设计、行权设计以及激励基金的设计，并对EVA虚拟股权
激励方案的特点进行了分析。既兼容了股权长期激励的优点，又并蓄了EVA客观反
映业绩的特点，不但有效地防止高管操纵会计利润，而且避开了证券市场是否有效
的限制。
本文采取理论分析与案例分析相结合的方法，对企业增长周期 EVA 虚拟股权
激励方案进行研究分析。
最后，对所研究的内容进行了概括和总结，指明了尚需进一步研究的内容。
关键词： 企业增长周期 EVA EVA 虚拟股权
II
ABSTRACT
Stockholder's rights drive is consistent with the interests of shareholders to some
exten, it is a long-term incentive mechanism. But the stockholder's rights drive is of
deficiency due to it is only used in listed companies and it is only effective when
securities market is of strong efficiency, the other is the top-tier management in a
corporation would get malfeasance bonus by manipulating profit and the price of stock.
EVA is the residual income after deducting of all cost of capital both equity capital
and liability. It is benefit to increasing shareholder’s wealth because of considering all
interests of the shareholders. EVA can evaluate the enterprises’ operation and earnings
of doubtful veracity and comprehensively. It is of great significance in accurate
evaluating the economic efficiency of operation, so EVA become a representative
performance evaluation system both at home and abroad.
Enterprise life cycle theory is a kind of the managing method, strategic objective,
characteristic and EVA being created by enterprise would be different in different life
cycle.Based on the characteristics of enterprises’ EVA, this paper combine the growth
life cycle with pre-mature life cycle to rising life cycle in order to research and design an
incentive EVA mechanisms effectively according to characteristics of rising life cycle
and promote the development and expansion of enterprises. This is the starting point of
this paper.
In this paper, according to the characteristics of the rising life cycle and the existing
law on securities market, combine virtual equity incentive mechanisms with EVA to
research and design EVA virtual equity incentive mechanisms and selecte per shares
EVA value as indicators of enterprise performance. It is includes the design of granting
EVA virtual options, the design of exeicising options and the design of incentive funds
and analyzed characteristics of this incentive program. It is not only have advantages of
long-term incentive mechanism, but also have the advantages of EVA’s objectivity on
reflecting the performance.So it is not only prevent the manipulation of accounting
profits effectively, but also avoid the restrictions on the validity of the securities market.
This paper combine theoretical analysis with case study in order to study and
analyze EVA virtual equity incentive mechanisms based on rising life cycle further.
At the end of this paper, summarized what have been study and pointing out what
III
need to be further study.
Key words: Enterprise Rising Cycle; EVA; EVA Virtual Equity Incentive
IV
目 录
摘 要
ABSTRACT
第一章 绪论 .....................................................1
§1.1 课题来源与研究背景 ......................................... 1
§1.2 本文相关概念界定 ........................................... 3
§1.3 研究目的和意义 ............................................. 6
§1.4 研究主要内容 ............................................... 8
§1.5 本论文研究特点 ............................................ 10
第二章 研究综述 ................................................12
§2.1 国外研究综述 .............................................. 12
§2.2 国内研究综述 .............................................. 13
第三章
EVA
激励约束与企业增长周期激励研究 ...................... 16
§3.1
EVA
业绩考核与奖励指标分析 ................................. 16
§3.1.1
EVA
涵义 ............................................. 16
§3.1.2
EVA
业绩考核与奖励的特点及应用范围 ................... 16
§3.1.3
EVA
计算及会计项目调整分析 ........................... 19
§3.2 企业增长周期及理论分析 .................................... 25
§3.2.1 企业生命周期的涵义 ................................... 25
§3.2.2 企业生命周期的战略目标及特点 ......................... 25
§3.2.3 企业生命周期的管理重点及激励性薪酬组合方法 ........... 30
§3.2.4 企业增长周期的形成与划分 ............................. 34
§3.3 企业增长周期
EVA
与股权激励研究 ............................ 36
§3.3.1 企业增长周期
EVA
变化特点分析 ......................... 36
§3.3.2 增长周期对于企业发展的重要意义 ....................... 37
§3.3.3 现行股权激励及虚拟股权激励机制存在问题 ............... 38
§3.3.4
EVA
虚拟股票期权激励的形成分析 ....................... 40
§3.3.5
EVA
虚拟股权激励对于企业增长周期的重要意义 ........... 41
第四章 企业增长周期
EVA
虚拟股权激励方案设计 ....................... 43
§4.1
EVA
虚拟股权激励方案设计的目的和原则 ....................... 43
§4.1.1
EVA
虚拟股权激励方案设计的目的 ....................... 43
V
§4.1.2
EVA
虚拟股权激励方案设计的原则 ....................... 44
§4.2
EVA
虚拟股权激励方案设计框架和体系 ......................... 44
§4.3
EVA
虚拟股权激励业绩考核指标设计 ........................... 46
§4.4
EVA
虚拟股票期权授予设计 ................................... 47
§4.4.1 确定
EVA
虚拟股权授予对象 ............................. 47
§4.4.2 确定
EVA
虚拟股票期权的授予时机 ....................... 48
§4.4.3 确定
EVA
虚拟股票期权的授予价格 ....................... 49
§4.4.4 确定
EVA
虚拟股权授予数量 ............................. 52
§4.5
EVA
虚拟股票期权的行权设计 ................................. 54
§4.5.1 确定
EVA
虚拟股票期权行权有效期与等待期 ............... 54
§4.5.2 确定公司
EVA
虚拟股票期权的行权价格 ................... 55
§4.5.3 行权后
EVA
虚拟股权的兑现与支付 ....................... 56
§4.5.4
EVA
虚拟股票期权的行权安排 ........................... 57
§4.6
EVA
虚拟股票期权激励基金设计 ............................... 58
§4.6.1
EVA
虚拟股权激励股票来源 ............................. 58
§4.6.2
EVA
虚拟股权激励现金来源 ............................. 58
§4.6.3 确定提取激励基金的计算模型 ........................... 59
§4.6.4 激励基金提取模型分析及说明 ........................... 61
§4.7 增长周期
EVA
虚拟股票期权激励机制的特点 .................... 61
第五章 案例分析 ................................................65
§5.1 案例背景介绍 .............................................. 65
§5.2 企业增长周期分析 .......................................... 68
§5.3 现行虚拟股权激励方案运行情况分析 .......................... 69
§5.3.1 现行激励方案简介 ..................................... 69
§5.3.2 现行激励方案的业绩考核指标 ........................... 70
§5.3.3 现行虚拟股权的授予和行权 ............................. 71
§5.3.4 虚拟期权激励基金的设立 ............................... 72
§5.3.5 虚拟股权激励的奖金分析 ............................... 73
§5.3.6 现行虚拟股权激励实施效果分析 ......................... 75
§5.3.7 现行虚拟股权激励方案存在的问题分析 ................... 76
§5.4 案例企业增长周期的
EVA
虚拟股权激励方案设计 ................ 78
§5.4.1
EVA
虚拟股权激励方案的业绩考核指标的确定 ............. 78
§5.4.2
EVA
虚拟股权激励方案的授予与行权的确定 ............... 78
VI
§5.4.3 案例企业
EVA
虚拟股权激励基金的确定 ................... 78
§5.4.4 案例企业
EVA
相关考核指标的计算 ....................... 79
§5.4.5 基于
EVA
虚拟股权激励方案的奖金计算 ................... 82
§5.5 两种不同方案的对比分析 .................................... 83
§5.5.1 两种激励方案特点对比一览表 ........................... 83
§5.5.2 业绩考核指标科学性对比分析 ........................... 86
§5.5.3 奖励金额合理性对比分析 ............................... 88
§5.5.4 人才选拨、吸引正确性对比分析 ......................... 90
§5.5.5 业绩发展引导性对比分析 ............................... 91
§5.5.6 激励方案的简洁性 ..................................... 91
第六章 结束语 ..................................................92
§6.1 基本结论 .................................................. 92
§6.2 实施政策与建议 ............................................ 93
§6.2.1
EVA
虚拟股票期权激励管理上的支持与沟通 .............. 93
§6.2.2
EVA
虚拟股票期权激励应用上的局限 .................... 95
§6.3 需要进一步研究的问题 ...................................... 95
参考文献 .......................................................... 97
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ................... 100
致 谢 ........................................................... 101
第一章 绪论
1
第一章 绪论
本章阐明本论文研究课题的来源与研究背景；界定相关概念；明确研究目的
和意义；简要介绍研究内容的构成；分析研究的特点；并对国内外研究状况进行
综述。
§1.1 课题来源与研究背景
一、课题来源
本论文根据 2008 年度上海市科学技术委员会基础重点研究项目——复杂金融
与经济系统的对称性和规范建模研究（编号：06JC14057），本着促进企业业绩高
速增长、延长企业生命之目的，结合企业生命周期各个阶段的特点及 EVA 业绩增
长的特征，分析研究促进企业发展，延长企业生命的激励方案。
二、研究背景
1.股权激励机制的运用现状
科学合理的激励措施是实现企业高速持久发展的重要保障。由于委托—代理
关系普遍存在于现代企业之中，如何建立对企业经营者行之有效的激励与约束机
制是现代企业制度有效运行的一个核心问题。
20 世纪 70 年代发展起来的经营者股
票期权激励计划对于解决代理问题，尤其对解决企业经营的短期行为发挥了重要
作用，一度促进了西方公司的兴盛。
1999 年美国 Ko-M
＆
Frry 的调研报告显示，资
产在 10 亿美元以上的公司中有 78%的公司都向管理层发放股票期权；在《财富》
1000 家大公司中有 90%的公司推行了经理股票期权，而在高科技公司中，经理股
票期权的应用则更为普遍。从西方成功经验和国内实践来看，股票期权能较好的
将企业经营者和所有者的利益统一起来，为我国企业建立长期激励约束机制提供
了一个很好的借鉴和思路。
近年来，我国一些上市公司在实践股票期权中采取了一些变通的形式，如实
行股票期权、虚拟股票期权、股票增值权等，对实施股票期权奖励制度进行了有
益的积极探索。2003 年，在香港联交所上市的部分企业纷纷实行了股票增值权计
划，如中国人寿保险股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司、交通银行
等均实行了 H股股票增值权计划。
2.股票期权激励机制实践中存在的问题
由于我国市场经济体制尚未完全实现，证券市场尚未成熟；股权激励受到相
关法律、法规的约束以及公司治理结构不完善决定了在我国实施股票期权激励机
基于企业在增长周期的 EVA 虚拟股权激励研究
2
制会面临一些障碍和困难。股票期权激励机制在实践中存在如下几个问题亟需解
决：
（1）业绩评价考核体系有缺陷，不能充分客观地反映经营者业绩
传统的股票期权计划由于其行权价的固定化及业绩考核指标存在的缺陷使经
营者有机会操作企业股价从中牟取个人暴利，吞噬股东财富，违背了股东价值最
大化的目标。2002 年以来，美国安然（ERORN）、世通（WORLDCOM）、施乐
（XEROX）、微软（MIRCORSOFT）、强生（JHONSON）和美国在线（AOL）等许
多知名公司纷纷暴露出高管粉饰财务状况，靠虚假吹捧的业绩拉动股价上扬，抛
售持有的激励股票而获得不正当奖励收益。股权激励出现此类弊端的主要原因是
经营者业绩评价主要依赖于以会计利润为核心的相关指标，给经营者操纵业绩指
标提供了可乘之机。作为股票期权激励的基础，业绩评价体系的恰当与否是股权
激励成功的关键因素。
股票期权激励机制中的股票期权价值未必真实客观的反映经营者的业绩水
平。期权价值不仅仅与企业内部经济因素相关，而且和整个证券市场甚至宏观经
济因素相关。股价的上涨或下跌是受企业内外多种因素影响的结果，并不能充分
客观的反映经营者的业绩。
（2）国内股权激励收益过高，严重脱离实际业绩
2007 年中国平安保险（集团）股份有限公司虚拟股权激励诞生了 6616 万元的
天价薪酬。2008 年，实行 H股增值权计划的国有企业已被财政部叫停，相关公司
正在重新进行有关申报工作。尚未行权的企业，如何行权需要重新报财政部审批；
已经行权的企业就不规范行权的部分进行追回。国内其他变通形式的股权激励也
被相关监管部门叫停，相关监管部门正在制定新的股权激励办法，添加了业绩条
件和收益封顶的限制。
（3）忽视了权益资金机会成本，降低了资本运用效率
企业经营中往往由于权益资本成本不作为会计利润扣除项目，被视为“免费
午餐”不受重视，从而导致权益资金机会成本、股东权益意识淡薄，资本效率低
下。如何在企业的经营中体现资金成本思想，增强企业的竞争能力，为股东创造
更多的价值，达到长期为股东创造价值的目的成为有待解决的问题。
（4）股票期权激励计划忽视了企业生命周期的管理方法
企业通常经历初创期、成长期、稳定期、衰退期四个生命周期，各个生命周
期具有不同的战略目标和经营特点；经营者在各个生命周期中所创造的业绩不同，
各周期业绩增长速度也有差别。不同的生命周期代表不同的发展阶段，也是不同
激励措施实施的时机。股票期权激励计划忽视了企业激励的时机，降低了激励效
第一章 绪论
3
果。
（5）股票期权激励机制应用范围有限
股票期权激励仅仅对上市企业有效，对非上市企业则无能为力，这也大大限
制了股票期权激励在我国众多非上市企业中的应用。
（6）股票期权激励计划实际操作困难
以股票作为激励手段，使股东面临股东权益被摊薄的危险，企业需要为此发
行新股或者回购股票以作为股权激励机制的储备股，公司股本和股权结构也要随
之改变，这需要经股东同意和国家法律法规的审核，实施难度和障碍颇多，降低
了可操作性。
3.股权激励机制的改进与创新
寻找新的业绩考核指标，革新现有的股权激励方案，对经营者进行科学合理
的激励约束成为当务之急。
EVA 是考虑企业所有资本成本后的剩余收益，以股东财富最大化为目标，客
观地反映了企业创造价值的能力，是对真正利润的评价。有利于考核企业投资、
资本运用的效益，能反映企业真实的经营情况和为股东创造价值的能力。EVA 既
评价企业的历史成果，又能正确引导企业生产运营，具有前瞻性[1]。世界上许多大
公司如可口可乐、西门子等运用 EVA 激励约束经营者取得了良好的成果。
2009 年1月5日，国资委副主任黄淑和明确表示在 2010 年运用 EVA 对国有
企业的负责人进行业绩考核，研究以经济增加值考核为基础的中长期激励方案。
黄淑和表示，中长期激励的方式有许多，比如股票期权、股票增值期权、虚拟股
票等，无论采用何种方式，都应考虑企业的实际情况，规范有序[2]。
研究分析企业生命周期的特征，把握企业发展的关键时期——企业增长周期，
利用 EVA 对股票期权激励进行改进，将 EVA 与虚拟股权相结合产生 EVA 虚拟股权，
用于企业增长周期的激励约束，既不摊薄股东权益，又符合国内法律法规的规定，
还能正确引导企业的运营，更有效的激励经营管理者，提高企业资本的利用效益，
为股东创造更大的价值。
EVA 虚拟股权是长期激励机制，对于促进企业发展，延长企业生命具有重要
的意义，如何实施 EVA 虚拟股权激励是本文的研究重点。
§1.2 本文相关概念界定
一、股权激励
股权激励是股票期权激励的简称，是 20 世纪 70 年代于美国发展起来的一种
对经营者激励的模式，20 世纪 80 年代，得到广泛应用，成为发达国家对管理层进
基于企业在增长周期的 EVA 虚拟股权激励研究
4
行长期激励的首选模式。
现代企业制度所有权和经营权相分离，产生委托—代理关系。为了使经理人
和股东利益尽可能趋于一致，降低代理成本，西方的大公司把金融市场上规避风
险的衍生金融工具——期权与公司治理相结合，从而产生了以股票期权为主要激
励工具的激励机制，称之为股权激励。股权激励通过授予企业经营者一定数量的
股票，使其在一定时期内持有企业股权，在享受股权增值收益的同时能够以股东
的身份参与企业经营管理、共担风险、同享利润，从而激励其为企业的长期发展
做出积极贡献。
具体来说，股权激励是授予企业高管人员的一种购买本公司股票期权的权力，
期权持有者可以在一定时期内（一般为 3-10 年）以一定价格（授予价）购买一定
数量公司股票期权。到达约定的行权期限和行权条件后开始行权，只有当行权价
高于“授予价”，即有价差收入时，期权持有者才会行权，获得股价上涨带来的
收益；否则，期权持有者将放弃行权。
在有效证券市场中期权到期价格是企业长期盈利能力的反应，由于股票期权
至少要在一年后才能行使，因而要求经营者努力改善企业的经营管理，以保持业
绩长期稳定增长，促进股价上涨，这样才能取得更大的收益。股权激励是促使企
业高管在经营过程中更多地关心企业长期价值的一种激励方法，对防止短期行为，
引导长期行为具有较好的约束和激励作用。研究证明，股票期权对高级管理人员
有十分显著的激励效果[3]。从一定意义上讲，期权激励是一种适应现代企业制度要
求，行之有效的约束激励机制[4]。
二、虚拟股权激励
虚拟股票期权激励是美国20世纪90年代发展起来的一种新型的期权激励手
段，与股票期权有共同的理论基础，是股票期权的衍生品，基于股票期权的基本
实施框架发展而来。
虚拟股权激励的含义是：企业授予经营者一定数量的虚拟股票来激励约束获
受人的一种长期激励机制。实施虚拟股票期权计划的企业授予激励对象一定比例
的虚拟股票，约定给予虚拟股票的数量、兑现时间、兑现条件，明确双方的权利
和义务，获受人可以根据现期和预期的企业收益，获取虚拟股票的增值收益。
虚拟股权含义：激励对象所获的虚拟股票并非真正意义上的股票，只是一种
记录符号，仅在账面上体现虚拟股票的内部市场价格、赠予数量及行权价格，激
励对象行权时，内部市场价格也仅仅反映在账面上；不参与类似于股票期权在股
票二级市场上的交易活动；受赠人直接获得由内部市场价高出行权价所体现的奖
金部分。虚拟股票期权的定价、行权，授予数量等设计方案仅在企业内部确定，
摘要：

I摘要股权激励在一定程度上与股东利益相一致，是一种长期激励方式。通过对国内外不同股权激励方式理论成果与实际应用经验的分析研究，发现股权激励不足之处，一是仅适用于上市公司且在证券市场强有效时有效；二是高管人员通过“内部操纵”会计利润，虚涨股价，获取不正当股权收益。EVA是扣除所有资本成本后的净收益，综合考虑了企业股东的利益，有利于股东财富增加，能全面衡量企业生产经营真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义，成为国内外具有代表性的业绩评价体系。企业生命周期理论是一种管理方法，周期不同，战略目标、特点以及创造的EVA及增长变化也不同。本文依据企业EVA变化特点将成长期与成熟前期合...

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