基于EVA的国有上市公司经营业绩评价指标研究

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3.0 李江 2024-11-06 5 4 927.06KB 59 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

经济增加值（Economic Value Added）最早是由美国思腾思特公司于 1982 年提

出的，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股

权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。因此，经济增加值是真实反映企业

价值创造，协调股东（出资人）和管理人利益的经营绩效考核办法，是企业全面

价值管理体系的基础和核心，有利于避免盲目追求增长率和企业规模，促使企业

把着眼点放在价值创造上；有利于推动企业形成资本约束和资本纪律，做出符合

股东利益的决策；有利于克服短视行为，使得企业关注核心业务，追求长期业绩

的提升。

但是经济增加值的上述优点是否就说明了该指标一定优于传统财务指标？是

否意味着经济增加值指标可以取代传统财务指标而直接引入国有企业业绩考核体

系？本文从这两点疑问出发，首先回顾我国国有企业的业绩评价体系的历史演进，

分析找出目前国有企业业绩评价体系下存在的问题。然后通过介绍 EVA 的产生、

发展，解释经济增加值的计算调整方法，从理论上指出经济增加值优于传统财务

指标。最后，本文选取我国机械行业国有上市公司作为样本，实证分析经济增加

值指标在解释我国国有上市公司的业绩方面，相比较传统财务指标而言具有更好

的解释力，最终得出结论和建议：EVA 作为企业价值评估指标，考虑了资本成本

因素，能较好地反映公司资本成本以及经济价值变化的特点，而且与公司的市场

价值或股票价格密切相关，比传统的会计业绩评价指标优越。EVA 指标弥补了传

统财务指标的不足，但 EVA 并不能够完全替代传统财务指标，唯一可行的方法是

将EVA 指标融入传统财务指标体系，构建一套 EVA 指标与传统业绩评价指标相结

合的业绩评价指标体系。

本文主要研究内容如下：

第一章，总论部分。主要包括选题背景和意义，国内外研究和运用现状，研

究思路和方法。在对经济增加值（EVA）的研究文献进行总述的基础上，介绍了本

文研究所要涉及到的相关概念、依据，并提出了本文研究的切入点和目的所在。

第二章，我国国有企业业绩评价的历史演进。本章通过国家计委、国家经委

等组织展开的企业业绩评价，财政部等部门展开的企业业绩的评价，以及我国现

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行的国有企业业绩评价方法这三条线的回顾，来说明我国国有企业的业绩评价体

系存在的问题：一是传统业绩衡量指标对公司资本和利润的反映存在部分失真；

二是传统业绩评价体系未考虑权益资本的机会成本。最后用案例来说明目前评价

体系的弊端对企业造成的负面影响，以及引入 EVA 后的积极的一面。

第三章，EVA 计算调整方法。该部分详细介绍了新准则下 EVA 计算调整的方

法，从而从具体的评价流程上揭示了 EVA 是如何克服我国现有国有业绩评价体系

的两大弊端。

第四章，传统财务指标、EVA 与公司业绩的相关性分析。本章作为实证分析

部分，将根据对报表数据调整后计算得出的 EVA 指标和传统财务指标数据分别与

我国国有机械制造业上市公司的经营业绩数据，进行相关性分析、一元和多元的

回归分析，得出结论：相比传统财务指标变量而言，EVA 指标变量在解释公司价

值方面具有更高的解释力，但 EVA 并不不能够完全替代传统的财务指标。

第五章，根据上述结论，本文提出了将 EVA 指标融入传统财务指标体系，建

立财务盈利状况、资产营运状况、偿债能力状况、发展能力状况四个方面的指标

来反映企业财务效益综合状况，构建一套 EVA 指标与传统业绩评价指标相结合的

业绩评价指标体系。

关键词：国有企业；传统财务指标；经济增加值；市场增加值；相关性

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III

ABSTRACT

Economic value added(EVA) is proposed by American Stern Stewart&Company in

1982,the core of it is that all capital cost must be taken into consideration,an enterprise

can create value for its shareholder only its profit is higher than capital cost.Economic

value added is a performance evaluation system which reflect really the value of

enterprise and regulate the behalf between the shareholder and the manager.EVA is the

core and basis of the valuation management system,which promot the company to put

emphasis on value creating,and pursueing long-term performance.

The paper starts with reviewing the historical evolution of State-Owned

Enterprises’ performance evaluation system, analyses and indicates the problems

existing in the performance evaluation system of State-Owned Enterprises at

present.And then the paper introduces the provenance, development ,caculation and

adjustment of EVA ,in order to point out that EVA is superior to the traditional financial

index in theory.In conclusion,by taking the chinese Listed company in machinery

industry for example, the paper utilizes empirical study to judge the relevance of EVA

and the value of listed company, and proves EVA has higher power explaining the value

of Listed companies than the traditional financial index indexes.

The paper includes four chapters as follows:

ChapterⅠ is the introduction.On the basis of introducing the research background,

significance, methods and arrangement about this paper, this chapter explains related

concepts about EVA, at the same time puts forward the breakthrough.

ChapterⅡ is the historical evolution of State-Owned Enterprises’ performance

evaluation system.This chapter indicates that the performance evaluation system of

State-Owned in China mainly has two problems: first, the traditional profit indexes can’t

reflect the whole capital and profits truly; secondly, the the traditional profit indexes

neglect the capital cost of equity.

ChapterⅢ is the caculation and adjustment of EVA.This chapter shows how the

EVA overcome the problems existing in the the traditional financial index through

introducing the caculation and adjustment of EVA.

ChapterⅣ utilizes empirical study to judge the relevance of EVA and the value of

listed company; farther constructs a simple regression analysis and a multiple regression

analysis to compare the result of correlation analysis.The conclusion reveals: EVA has

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higher power explaining the value of Listed companies than the traditional financial

index.But the stuy also Shows that the traditional financial index still has high

information content to explainth evalue of listed companies.

ChapterⅤ So the thesis draws the advice to China that we can consider drawing

both EVA and the original financial index to analyze and judge the value of listed

companies.

Keywords: State-owned enterprise; Financial Index; Economic value added;Market

Value Added; Relevance

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第一章绪论 .................................................................................................................... 1

第一节选题背景及意义 ......................................................................................... 1

第二节 EVA的理论渊源 ......................................................................................... 2

第三节国内外研究及运用现状 ............................................................................. 3

第四节研究思路及方法 ......................................................................................... 6

第二章我国的企业业绩评价方法 ................................................................................ 8

第一节以国家计委、国家经委等组织展开的企业业绩评价 ............................. 8

第二节以财政部等部门展开的企业业绩的评价 ................................................11

第三节我国现行的企业业绩评价方法 ............................................................... 12

第四节我国国有企业绩效评价存在的问题 ....................................................... 18

第三章 EVA的计算方法 .............................................................................................. 23

第一节 EVA的计算公式 ....................................................................................... 23

第二节税后净营业利润的计算 ........................................................................... 24

第三节资本占用及加权平均资本成本率的计算 ............................................... 27

第四章传统财务指标、EVA与公司业绩的相关性分析 .......................................... 31

第一节样本的选取 ............................................................................................... 31

第二节关键变量的设计 ....................................................................................... 32

第三节研究过程及结果分析 ............................................................................... 34

第五章结论及建议 ...................................................................................................... 42

第一节结论 ........................................................................................................... 42

第二节建议 ........................................................................................................... 44

参考文献 ........................................................................................................................ 48

附录.............................................................................................................................. 53

攻读硕士学位期间发表的学术论文 ............................................................................ 55

致谢.............................................................................................................................. 56

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第一章绪论

第一节选题背景及意义

经济增加值（Economic Value Added）最早是由美国思腾思特公司于 1982 年提

出的，其理论内涵是：投资者投资于某公司的资本所要求的收益率至少应不低于

其投资的机会成本或无风险资产的收益率。否则，投资者就会做出其他选择。根

据美国思腾思特管理咨询公司解释，EVA 是指企业净经营利润扣除资本成本后的

净值，即企业资本收益与资本成本之间的差额。如果这一差额为零，说明企业的

利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。如果这一差额为正值，说明企业

经营所得在扣除所有成本和费用后仍然有剩余，这部分剩余收入归股东（所有者）

所有，所有者财富增加，企业价值增加；反之，说明企业经营所得还不足以弥补

股权资本成本在内的全部成本，所有者财富减少，企业价值减少。在现代经济中，

任何一项资本都是具有机会成本的，股权资本作为企业的一项重要资本来源，同

样也具有成本。只有当企业实现的利润在扣除包括股权在内的所有资本成本之后

仍然有剩余，才能说明该企业盈利了；反之，该企业不但没有盈利，甚至还使股

东权益遭到侵蚀。

我国国有企业长期以来一直是以基于企业会计利润的税后净利润、净资产收

益率、每股收益等传统业绩评价指标激励和约束经营者的行为，而这些基于企业

会计利润的传统业绩评价指标并没有考虑资本成本，必然夸大盈利水平，甚至虚

盈实亏。著名的管理学大师彼得·德鲁克所说的：“如果一家企业未能获得超出资

本成本的利润，那么它就处于亏损状态。交纳税款看似产生了真正的利润，但其

实这一点毫无意义。企业的回报仍然少于资源消耗，这并不创造价值，而会损害

价值。”①

对此，党的十六大和全国十届人大二次会议提出“建立国有资本经营预算制

度和企业经营业绩考核体系”，国资委按照党的十六大和全国十届人大二次会议的

要求，鼓励中央企业引入经济增加值(EVA)考核方法，不仅看企业报表上的利润，

还要看企业扣除国家投入资本的机会成本后的利润，要引导企业树立资本成本意

识，提升价值创造能力。但是，实际上无论是在国务院国有资产监督管理委员会

2006 年4月7日印发的国资委令第 14 号文件《中央企业综合绩效评价管理暂行办

法》，还是 2006 年10 月12 日起施行的《中央企业综合绩效评价实施细则》中，

都没有把经济增加值指标引入到对中央企业综合绩效评价考核体系中。所以，选

① 彼得·德鲁克.哈佛商业评论[M].北京：中国人民大学出版社，1995

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浙江财经学院硕士学位论文I摘要经济增加值（EconomicValueAdded）最早是由美国思腾思特公司于1982年提出的，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。因此，经济增加值是真实反映企业价值创造，协调股东（出资人）和管理人利益的经营绩效考核办法，是企业全面价值管理体系的基础和核心，有利于避免盲目追求增长率和企业规模，促使企业把着眼点放在价值创造上；有利于推动企业形成资本约束和资本纪律，做出符合股东利益的决策；有利于克服短视行为，使得企业关注核心业务，追求长期业绩的提升。但是经济增加值的上述优点是否就说明了该指标一定优于传统...

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