我国上市公司并购绩效影响因素的实证研究

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3.0 李江 2024-11-06 4 4 606.55KB 69 页 15积分

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浙江财经学院硕士学位论文

摘要

2002 年，中国证监会颁布了《上市公司收购管理办法》，并于 2006 年和 2008

年分别对其进行了修订。2008 年，中国证监会颁布了《上市公司重大资产重组管

理办法》以及《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等配套规章制度，使

得我国上市公司并购市场更加活跃，进入了更加完善的阶段，并购重组的研究也

更加富有实际意义。

并购重组作为资本市场上最具创新活力的业务得到了国内外证券市场的推

崇，越来越多的企业通过并购做大做强，也有更多的企业通过重组获得了新生。

并购重组是证券市场上一个恒久的话题，而有关企业并购的绩效研究也得到了更

为广泛的重视。目前，国内的企业并购绩效研究，很少有从并购绩效产生的机理

进行理论与实证的研究，往往集中在对公司并购绩效的评价上，大多在试图回答

并购是否提高了企业的绩效、是否有价值的问题，而很少涉及价值的影响因素问

题。

本文分为四部分对并购绩效的影响因素进行剖析和检验，采取理论分析与实

证检验相结合的方法对上市公司并购绩效的影响因素进行研究，先从理论方面对

并购动因和并购绩效影响因素进行分析讨论，然后对并购绩效影响因素进行实证

研究。

第一部分是绪论部分。首先，本文对国内外企业并购的概念进行简单论述，

着重从法律、经济学角度对我国企业并购的内涵进行分析，从而界定了本文所研

究的企业并购的范围。其次，从宏观、中观、微观三个层次分析并购绩效的概念，

以此为基础确定了本文研究的并购绩效的含义。最后，对国内外研究现状进行了

评述，并建立了本文的研究基础和研究出发点。

第二部分对公司并购绩效的影响因素进行了理论分析。首先，对新古典经济

学、新制度经济学的企业并购动因进行了理论阐述，使得企业并购的动因有了理

论支持。随后对国内企业并购实务的特有动因进行了深度分析。政府行政干预、

民营企业买壳上市融资成为我国企业并购的显著特征。最后，结合并购动因理论，

分别从宏观产业环境、政府行为、并购支付方式、并购双方的交易态度、并购相

关性、并购相对规模、关联交易、股权结构等方面分析其对企业并购绩效的影响，

为本文的实证研究奠定了坚实的基础。

第三部分对公司并购绩效的影响因素做了实证检验。本文首先做出了如下基

本前提：公司并购最终目的是提高公司经济绩效；财务处理规则的一致性和财务

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报表的真实性。然后在第二部分详细分析了影响并购绩效的宏微观因素的基础上

结合并购动因理论，提出以下研究假设：行业增长率对并购绩效有显著影响；发

生并购的公司之间具有相关性对并购绩效有显著影响；公司间发生的并购属于关

联并购对并购绩效影响显著；现金并购支付方式对并购绩效显著影响；并购相对

规模的大小，对并购绩效有一定影响；股权结构对并购绩效有显著影响。本文选

取了 2004 年发生的沪、深两市 A股上市公司并购案例为原始样本，并从中选取买

方为上市公司、股权为标的且控制权发生转移的样本进行研究。在剔除了不合理

因素之后，共获得 73 家公司符合条件的样本，进而对本文所构建的 6 个假设进行

了验证。在并购绩效计量的具体方法选择上，采用现在理论界最常用的方法——

综合得分法。

第四部分为结论部分。通过第三部分的检验，得出如下结论：行业增长率的

高低，对并购绩效有显著影响；从长期看并购相关性对并购有显著影响，而从短

期并购绩效变化来看影响不显著；关联并购对短期并购绩效影响显著，而对长期

并购绩效影响不显著；从长期看并购支付方式对并购有显著影响，而从短期并购

绩效看则无显著影响；并购相对规模的大小对并购绩效有一定影响；从长期并购

绩效来看，控股股东性质对并购绩效有显著影响，而对短期并购绩效影响不显著；

主并方流通股比例对并购绩效有显著影响；主并方第一大股东持股比例对长期并

购绩效的影响不显著，但对短期并购绩效影响显著；管理层是否持股对并购绩效

无显著影响。

根据对并购绩效影响因素理论分析和对上市公司实证检验的结果，笔者提出

以下提高我国企业并购绩效的相关建议：保持政府适当干预，发挥其监管职能和

引导作用；积极扶持机构投资，充分发挥市场的作用；规范企业并购行为，完善

信息披露制度；着眼企业长远利益，设计合理的并购策略；调动高管积极性，制

定合理的激励制度。

关键词：企业并购；并购动因；并购绩效；影响因素

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III

ABSTRACT

The China Securities Regulatory Commission issued "Management of

Acquisition in listed companies" in 2000, and it was revised both in 2006 and in 2008.

In 2008, the government promulgated the "Management of significant asset

restructuring in listed companies", followed by several laws and regulations which are

used to regulate merger and acquisition (M&A) of listed companies. The M&A

activities in the capital market has entered a new and better phase.

M&A and restructuring of list companies are most innovative activities in the

capital market, which have been highly praised both at home and abroad. More and

more companies become bigger and stronger through M&A. And a lot of researchers

attach great importance to the study of M&A. Most of previous studies focused on

evaluating the company's M&A performance. Experts and researchers attempted to

find out whether M&A increased performance of the enterprise, whether or not

creating value. There are few researches about the factors that influence M&A

performance. This paper is divided into four parts:

Chapter Ⅰ is the introduction. First of all, this chapter analyses a number of

different defines from the law and economic point of view. On the basis of discussion,

it gives circumscription to M&A used in this paper. Then, from a macro, meso, and

micro levels’ analysis on the concept of M&A performance, it determines the meaning

of M&A performance in this paper. In the end of this part, it summarizes the present

research situations at home and abroad, which provides the research basis for the

paper and also puts forward of the significance of this research.

Chapter Ⅱ is the theoretical analysis of the factors that affect M&A performance.

Firstly, it explains M&A motives from the neo-classical economics and new

institutional economics point of view. Secondly, it focuses on the explanation of

domestic M&A motives in practice. This article holds that the government

intervention, private enterprises listed shell into the financing are notable features of

Chinese M&A. Then, combined with theoretical analysis of M&A motives, it

explains the factors that will influence M&A performance. This chapter discusses

several aspects of the macro environment in M&A activities. For example, market

structure, the life cycle of industry and profitability of different industries. Also, it

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analyses practical motivations that will influence M&A performance. Such as

different methods of payment, different attitudes of buyer and seller in M&A

transactions, the size of the acquisition, whether or not related transaction, the equity

structure and so on.

Chapter Ⅲ is the demonstration analysis of the factors influencing M&A

performance. In this chapter, the author gives following general presupposition: the

ultimate goal of M&A is to improve the economic performance of the company；

consistency and authenticity of the financial statements. Then, it analyses the micro

and macro factors in details. Combined with M&A motive theory, it gives six

assumptions. The industry growth rate, industry relevance between M&A

corporations, whether or not related companies, payment of M&A, the company size

of M&A, capital structure will significantly influence M&A performance. This paper

selects 73 samples from listed companies that occurred M&A activities in Shanghai

and Shenzhen stock market in 2004. And it uses comprehensive scoring method in

measuring M&A performance.

Chapter Ⅳ is conclusion and advice. Through the above-mentioned analysis, we

can conclude: the level of industry growth, the ratio of outstanding shares of

purchaser have a great impact on M&A performance; for the long run, the industry

relevance, the payment of M&A and the nature of the shares will influence M&A

performance, but short-term performance is not significantly affected; the largest

proportion of shareholding and whether or not related companies will affect

short-term M&A performance, but will not influence long-term performance. Whether

or not managers hold shares has no significant impact of M&A performance. The

company size in M&A has a certain impact on the results of M&A, but not

significant.

According to the theoretical and demonstration analysis, we give several

suggestions to improve the M&A performance. The government intervention should

be controlled into a proper degree, and the government can exercise its monitoring

and guiding function. We also have to support institutional investors, standardize the

disclosure of corporate information, strategicly consider the ways of M&A, and

develop a reasonable incentive system for executives.

Key words: mergers and acquisitions; M&A motives; M&A performance; factors

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第一章绪论.............................................................................................................. 1

第一节研究目的与研究框架 ..................................................................................... 1

第二节相关概念 ......................................................................................................... 3

第三节国内外研究现状 ............................................................................................. 5

第二章公司并购绩效影响因素的理论分析 ............................................................ 10

第一节国内外企业并购动因分析 ........................................................................... 10

第二节公司并购绩效的影响因素分析 ................................................................... 15

第三章公司并购绩效影响因素的实证研究 ............................................................ 25

第一节研究假设与样本选择 ................................................................................... 25

第二节研究变量的设计 ........................................................................................... 26

第三节公司并购绩效影响因素的实证分析 ........................................................... 30

第四章研究结论及相关建议 .................................................................................... 36

第一节主要结论和观点 ........................................................................................... 36

第二节相关建议 ....................................................................................................... 37

结束语 ............................................................................................................................ 41

参考文献 ........................................................................................................................ 42

附录一 ............................................................................................................................ 46

附录二 ............................................................................................................................ 65

致谢............................................................................................................................ 66

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第一章绪论

第一节研究目的与研究框架

一、研究背景和现实意义

企业并购是资本市场中最能体现市场效率、最具创新活力的一环，同时也是

资本市场永恒的话题，而有关企业并购绩效的研究更是重要内容之一。但国内外

尤其是国内对企业并购绩效的研究，很少从并购绩效产生的机理进行理论分析和

实证检验。以往的研究主要集中在对公司并购绩效的评价上，大多在试图回答并

购是否提高了企业的绩效、是否有价值的问题，而很少涉及并购绩效的影响因素

问题。这样就不能从不同的角度揭示隐藏在大量并购活动之后的真实动因对并购

绩效的影响，缺乏对企业并购绩效的探源性分析，缺乏从企业并购动因与并购绩

效关系上对企业并购绩效进行系统地研究。

在2002 年，我国颁布出台了《上市公司收购管理办法》以及一批涉及外资并

购的规章，使得上市公司并购市场更加活跃，并购数量与并购金额都成倍的增长。

我国上市公司并购重组呈现出了新的特征，进入了更加完善的阶段。因此对上市

公司并购重组的实证分析应建立在 2002 年以后的并购重组实践基础上，所得出的

研究结论将更富有现实意义和指导意义。本文正是选取了 2004 年较新的研究样本，

对其前后各三年的数据进行实证研究，考察这一时期公司并购绩效变化的新情况

和影响因素，以期得出的研究结论和建议将更加富有现实价值。

二、研究方法

（一）理论分析与实证检验相结合。先从理论方面对并购动因和并购绩效影

响因素进行分析讨论，然后对并购绩效影响因素进行实证研究。

（二）因子分析和多元线性回归分析相结合。先采用因子分析法建立企业绩

效评价模型，然后运用差量法计算企业长期并购绩效和短期并购绩效，最后通过

多元线性回归分析企业并购绩效的影响因素。

（三）长期并购绩效与短期并购绩效研究相结合。分别就长短期并购绩效与

影响因素进行多元回归分析，从不同的时间维度探讨其影响因素。

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三、研究思路框架

图1-1 研究思路框架图

四、新颖之处

（一）思路上，跳出以往主要评价并购是否增值的思维，而是从并购动因理

论出发，专门对企业并购绩效的影响因素进行理论分析和实证检验。

（二）方法上，从长期和短期两个时间维度出发分析并购绩效的影响因素。

（三）样本数据上，选取国家颁布《上市公司收购管理办法》以及一批涉及

外资并购的规章后发生的企业并购事件，考察这一时期并购绩效的影响因素。并

且在进行样本筛选时，虽然以首次股权转让公告为准，但把最终没有进行股权过

户的公司排除在外，保证了选择的样本与企业实际并购相符。

相关概念国内外研究现状背景、意义、方法、思路

公司并购绩效影响因素的理论分析

企业并购动因理论公司并购绩效的影响因素分析

公司并购绩效影响因素的实证研究

描述性统计多元回归分析

绪论

研究结论及相关建议

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摘要：

浙江财经学院硕士学位论文I摘要2002年，中国证监会颁布了《上市公司收购管理办法》，并于2006年和2008年分别对其进行了修订。2008年，中国证监会颁布了《上市公司重大资产重组管理办法》以及《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等配套规章制度，使得我国上市公司并购市场更加活跃，进入了更加完善的阶段，并购重组的研究也更加富有实际意义。并购重组作为资本市场上最具创新活力的业务得到了国内外证券市场的推崇，越来越多的企业通过并购做大做强，也有更多的企业通过重组获得了新生。并购重组是证券市场上一个恒久的话题，而有关企业并购的绩效研究也得到了更为广泛的重视。目前，国内的企业并购绩效研究，很少有从并购...

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