USST_Arts_112050614 我国股票市场与实体经济的联动关系研究

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摘要

股票市场的产生源于实体经济发展的需要，其目的是为了促进实体经济的发

展。实体经济作为宏观经济的重要组成成分，股票市场对其具有晴雨表效应，股

价指数的涨跌在一定程度上提前预示着宏观经济的发展态势。经过 30 多年发展历

程的我国股票市场已经成为了中国主要的资本市场，起到了融通资金和资源配置

方面的作用。但是我国股票市场依然存在众多的变数，在一定程度上需要国家通

过宏观调控予以指导，而在宏观调控之前，需要弄清我国股票市场与一些宏观经

济指标的具体关系。

本文首先回顾了关于股票市场和宏观经济的国内外的相关研究文献，对其中

提出的观点做了总结和归纳，在此基础上提出自己的观点和看法。其次通过对股

票市场和宏观经济相互影响理论的研究和分析，结合我国股票市场的发展状况，

选择了上证指数、房地产行业指数以及九个具有代表性的宏观经济指标（包括汇

率、企业商品价格指数、广义货币 M2、金融机构人民币存款、7 天同业拆借利率、

工业增加值增长率、社会消费品零售总额、固定资产总投资增长率、财政支出）

通过 2000 年 1 月至 2013 年 6 月间的月度数据进行实证分析。再者，通过介绍一

些实证分析方法和原理（ADF 检验、VAR 模型、协整检验、脉冲响应函数、方差分

解、格兰杰因果检验、VEC 模型），构建了文章的技术分析路径。最后通过降维

和非降维两种方式，结合不同的实证分析方法分别研究了宏观经济变量对上证指

数增长率和房地产指数增长率的影响，得出的结论是：股价指数增长率与宏观经

济变量存在长期的协整关系，宏观经济变量对股价指数增长率有着不同程度的影

响；而从短期来看，股价指数增长率与宏观经济变量不存在显著的相关性和因果

关系，股价指数增长率与宏观经济指标存在一定的背离现象。针对研究结果，本

文分析了这种现象产生的原因并提出了相关的政策和建议。

关键词：股票市场宏观经济指标 VAR 模型格兰杰因果检验脉冲响

应函数

ABSTRACT

The stock market results from the needs of the development of the real economy

and its purpose is to promote the development of the real economy.The stock market is a

barometer for the macroeconomic development, of whichthe real economy is an

important component.The ups and downs of the stock indexindicates the

macroeconomic development situation in advance to some extent. After 30 years of

development, China's stock market has become a major capital markets, and has been an

important way of financing and resource allocation. However, there is still a large

number of variables in China's stock market. It is necessary for the state to be guided

through the macro to a certain extent. Therefore, we need to sort out some of the

specific relationship between macroeconomic indicators and China's stock market.

In this paper, the author firstly review and summarize the points in relative

research literature on domestic and international stock markets and macroeconomic.

Secondly, the author make research and analysis on the mutual influence theory

between the stock market andmacroeconomic.Thirdly,combining with the development

of China's stock market, the author make empirical analysis through monthly data of

Shanghai index, real estate industry index and nine representative macroeconomic

indicators (including foreign exchange, corporate goods price index, M2, financial

institutions RMB deposit, 7 days interbank offered rate, the growth rate of industrial

added value, total retail sales of social consumer goods, total fixed asset investment

growth rate, fiscal spending)from January 2000 to June 2013.

Then we build the technical analysis path through introducing some empirical

analysis methods and principles(including ADF test, VAR model, cointegration test,

impulse response function and variance decomposition, granger causality test, VEC

model).Finally we respectivelystudythe macroeconomic variables’ impaction on the

growth rate of the Shanghai composite index and the real estate indexcombined with the

different empirical analysis methods by dimension reduction and non-dimension

reduction. We reach following conclusions: there exists long-term co-integration

relationship between the growth rate of stock price index and macroeconomic variables,

and the variables have different degrees of impact on the growth rate of stock price

index. From the short term, except some divergences, there is no significant correlation

and causation between the growth rate of stock price indexand macroeconomic

variables. The growth rate of stock price index and some macroeconomic variables

appeared the inconsistency. For the above findings, this paper analyzes the causes of

this phenomenon and put forward relevant policies and proposals.
Key   Words:   Stock   market,  Macroeconomic   variable,   VAR   model,
Granger causality test, Impulse response function
目录
摘要
ABSTRACT
第一章绪论...........................................................1
1.1 研究背景与意义................................................1
1.2 研究内容与方法................................................2
1.3 论文的基本框架................................................3
第二章国内外研究相关综述.............................................4
2.1 国外研究现状..................................................4
2.1 国内研究现状..................................................6
2.3 文献总结......................................................9
第三章宏观经济与股票市场的联动理论..................................10
3.1 宏观经济变量对股票市场影响的理论.............................10
3.1.1 经济增长效应............................................10
3.1.2 投资消费与储蓄效应......................................11

1.3 财政政策效应............................................12
1.4 货币政策效应............................................13
1.5 汇率效应................................................15
1.6 通货膨胀效应...........................................16
2 股票市场对宏观经济的影响.....................................17
2.1 融通资金，优化资源配置.................................17
2.2 分散风险，提供流动性...................................17
2.3 减少信息不对称，改善公司治理...........................18
2.4 影响投资者预期.........................................19
第四章我国股票市场与宏观经济的联动关系实证分析......................20
1 宏观经济与股票市场的指标选择.................................20
1.1 变量的选择及来源.......................................20
1.2 数据处理...............................................20
2 方法论说明...................................................20
2.1 主成分分析和因子分析....................................20
2.2单位根的 ADF 检验........................................21
2.3 VAR 模型及其检验........................................22
2.4 向量误差修正模型........................................23
3 上证指数与实体经济关联分析（降维）...........................24
3.1 因子分析................................................24
3.2 VAR、VEC 模型的建立.....................................28
4 上证指数与实体经济的关联分析（非降维）——以房地产市场为例. . .35
4.1单位根检验..............................................35
4.2 格兰杰因果检验..........................................36
4.3 VAR 模型建立及其检验....................................37
4.4 脉冲响应函数及方差分解分析.............................42
4.5 建立VEC 模型............................................44
第五章实证结论及政策建议............................................46
1 实证结论.....................................................46
2 我国股票市场存在的主要问题...................................46
2.1 股市规模较小、结构不合理...............................47
2.2 投资者结构不合理.......................................47
2.3 股票市场的制度不够完善.................................47

3 政策建议.....................................................48
3.1 扩大股市规模，提升上市公司质量.........................48
3.2 抑制投机行为，积极发展机构投资者.......................49
3.3完善信息披露制度和相关法律法规，强化对上市公司的监督....49
参考文献............................................................51

第一章绪论

1.1 研究背景与意义

发达国家的成熟股票市场研究显示：股市是宏观经济的“晴雨表”，能够推

动宏观经济的发展；政府通过调控宏观经济变量调控国民经济的运行；宏观经济

变量也会反作用于股，宏观经济状况是股票市场兴衰的决定性因素。宏观经济的

周期性决定了股票市场的周期性，二者走势基本一致；宏观经济政策决定了资本

市场资金的走向，对股票市场价格走势有着重要影响；宏观经济状况决定了上市

公司的经营业绩，进而影响股票市场价格；宏观经济状况影响着国际资本在该国

的流动，进而影响着该国股市状况。

自 1990 年、1991 年上海交易所和深证证券交易所成立以来，经过 20 多年的

发展，我国股票市场的规模得到了迅速的扩张，并取得了长足的进步。在这期间，

我国创造出了让世界为之称赞的经济奇迹，我国 GDP增速均在 7%以上，宏观经济

总体上呈现出高速增长态势，人民生活水平得到了大幅度的提高。在这期间，股

市是宏观经济的“晴雨表”得到了很好的印证。我国股市发挥了金融市场的资金

融通和资源配置作用，通过对市场上的资金投入的方向引导，促进资金流向那些

需要资金得以发展的行业，从而促进了国民经济的发展，实现了股市与宏观经济

的协同发展。但是股市的发展和宏观经济的发展也存在一些不和谐和不稳定因素，

如：证券监管体制的不健全，违规操作、内幕交易等频现；股票市场投资者结构

的不合理，存在过度的投机心理；股票市场区域结构不合理，总体规模与经济规

模的非适应性等现象。这些情况都将严重制约着我国股市和宏观经济的发展。而

这期间，我国股票市场股指的大起大落、高低互现，也表现出了与宏观经济的发

展的非协同性——股市非宏观经济的“晴雨表”。例如，从 2001 中期至 2005年

中期，股市持续低迷，而同时期的宏观经济发展却呈现出相反的态势。

十八届三中全会的成功召开，确立了我国为进一步深化改革将采取的各项措

施，其中在经济体制改革中强调了最重要的一点就是要发挥市场在资源配置中的

基础性作用。从市场这个层面来看，对股票市场有利的是，中国经济将在市场机

制的条件下，进一步获得发展的动力，上市公司将从良好的经济发展势头和进一

步完善的经济结构调整中获益；从行业的层面来看，《改革决定》要求转变经济

增长方式，要求逐步将我国经济的增长力由依靠投资推动向依靠消费拉动转变，

消费的增加意味着对产品和服务需求的增加，各个行业也将会因此而得到蓬勃的

发展；从企业层面来看，《改革决定》指出将完善国有资产管理体制，因而在加

强国有资产监管和整合国有资本的过程中，一些效率低下的垄断性国有企业必然

将会面临着调整，而此时股市投资者将从国有企业的整合中获得投资机会。

在这种背景下，我们更需要了解我国股票市场与实体经济之间的内在联系，

确定当前阶段我国股票市场是否具有宏观经济“晴雨表”功能。如果有，则通过

对宏观经济的各种因素和股票市场行业板块的进一步研究，了解各种宏观经济因

素对股票市场的影响机制，可以为政府制定促进股票市场发展的宏观经济政策提

供理论支持，为股票市场上的各投资者提供投资决策依据；如果没有，可以进行

进一步探索，找出股票市场“晴雨表”功能失效原因以及其存在的不合理、不和

谐的因素，为具体的改革措施提供依据。从而促进整个股票的良性发展，进而促

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摘要：

摘要股票市场的产生源于实体经济发展的需要，其目的是为了促进实体经济的发展。实体经济作为宏观经济的重要组成成分，股票市场对其具有晴雨表效应，股价指数的涨跌在一定程度上提前预示着宏观经济的发展态势。经过30多年发展历程的我国股票市场已经成为了中国主要的资本市场，起到了融通资金和资源配置方面的作用。但是我国股票市场依然存在众多的变数，在一定程度上需要国家通过宏观调控予以指导，而在宏观调控之前，需要弄清我国股票市场与一些宏观经济指标的具体关系。本文首先回顾了关于股票市场和宏观经济的国内外的相关研究文献，对其中提出的观点做了总结和归纳，在此基础上提出自己的观点和看法。其次通过对股票市场和宏观经济相互影响...

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