中国上市公司信息透明度与经营绩效相关性研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 6 4 699.13KB 82 页 15积分

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摘要

按照信号传递原理，经营绩效较佳的公司会发出更多的信息，其披露的年报

中将会自愿披露更多的信息。在众多的组织和评级机构中，亦把信息透明度作为

公司治理评分中的重要的一部分，如经济合作与发展组织(OECD)、标准普尔公司、

里昂证券、南开治理指数等。然而，在中国目前不太发达的资本市场，信息透明

度是否真正能有效地衡量公司绩效？信息透明度较佳的企业，是否一定拥有较佳

的绩效？

鉴于此，本文综合参考标准普尔公司、里昂证券、南开治理指数中对信息透

明度的指标体系，针对我国上市公司的特征，设置了一套信息透明度的指标体系，

作为上市公司信息透明度的衡量指标。辅助考虑公司治理的其他指标，如董事长、

总经理的持股比例、管理人员的持股比例、公司的资产规模等，分析这些要素与

经营绩效之间是否存在着显著的关联性，以及对公司经营绩效的影响程度等。

运用计量经济学的多元线性回归模型，分别对上述指标进行分析，结果显示：

公司经营绩效与信息透明度存在着高度的正相关性，而其他的公司治理指标，如

管理人员的持股比例等，与公司的经营绩效并不存在显著的相关性，与目前的理

论探讨有些出入，但是与我国上市公司独特的环境是相吻合的。

文章最后对我国上市公司的信息透明度方面的治理提出了作者的一些政策和

建议：那就是一方面监管机构完善信息披露的机制和强制性要求，另一方面提高

上市公司的“自愿披露信息”率。

关键词：经营绩效透明度所有权与投资者关系财务信息

管理结构及过程

ABSTRACT

According to the signaling theory, we know that the better performance

corporations are willing to show more subjects about themselves, so their annual reports

will obtain more information. Most organizations and assessment institutions such as

OECD, S&P, Credit Lyonnais Securities Asia，CCGINK，consider transparency as one

of the most important parts of corporation governance ranking. But in Chinese capital

market, considering its background, can that theory carry out effectively? Meaning that

can the information transparency really evaluate a corporation’s performance, does a

corporation with low information transparency have bad performance?

This paper is centering on discussing the problems above. This paper integrates the

index systems of information transparency from S&P，Credit Lyonnais Securities Asia，

CCGINK into a system of information transparency for public companies. It also

includes their indexes of corporation governance, such as the share proportion of the

chairman of board and general manager, the share proportion of managers, the scale of

assets and so on. The paper analyzes material correlations and influences between those

indexes and company performance.

Analyzing those above indexes by multinomial logistic regression of econometrical

models, we know that there is positive correlation between information transparency

and company performance, but there isn’t any correlation between company

performance and those indexes such as the share proportion of managers. The

conclusion differs from the current theories, but is consistent with the unique

background of public company in our country.

At the end of the paper, the author put forward some suggestions and advice: on

one hand, the supervision institution should perfect the mechanisms of information

transparency, on the other hand, the public companies should be encouraged to show

more subjects about themselves.

Key Words ：performance ，transparency ，ownership and investor

relations，financial information，management structure

and process

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论............................................................................................................1

§1.1 课题由来、选题角度及写作意义............................................................1

§1.2 写作思路、写作方法、文章结构及创新点............................................2

第二章文献探讨......................................................................................................4

§2.1 信号传递原理............................................................................................4

§2.2 信息透明度的衡量指标............................................................................4

§2.3公司治理与信息透明度............................................................................5

§2.4公司治理指标变量与公司经营绩效之间的关系....................................6

§2.4.1 董事会结构............................................................................................7

§2.4.2股权结构................................................................................................9

§2.5信息透明度与经营绩效..........................................................................11

§2.6 研究问题及研究假设..............................................................................15

§2.7 本章小结..................................................................................................16

第三章信息透明度与经营绩效相关性的实证性研究设计................................17

§3.1实证研究结构及研究方法......................................................................17

§3.1.1 实证研究结构......................................................................................17

§3.1.2 实证研究方法......................................................................................18

§3.2 实证研究假设与定义变量......................................................................18

§3.2.1实证研究假设......................................................................................18

§3.2.2 变量定义..............................................................................................21

§3.3 实证模型及分析方法..............................................................................23

§3.4本章小结..................................................................................................24

第四章信息透明度与经营绩效相关性的实证结果与分析................................25

§4.1数据收集和整理分析..............................................................................25

§4.2多元线性回归分析..................................................................................28

§4.2.1共线性分析..........................................................................................28

§4.2.2 杜宾—瓦森检验..................................................................................31

§4.2.3 信息透明度和其他公司治理指标与经营绩效关联性分析..............32

§4.2.4 删除 IH、BN 变量后的相关回归分析..............................................38

§4.2.5 信息透明度的分析..............................................................................40

§4.3本章小结..................................................................................................53

第五章分行业多元线性回归分析........................................................................54

第六章结论与建议................................................................................................63

§6.1结论..........................................................................................................63

§6.1.1董监事组成与经营绩效......................................................................63

§6.1.2股权结构与经营绩效..........................................................................63

§6.1.3信息透明度与经营绩效......................................................................64

§6.2建议..........................................................................................................65

§6.3进一步研究方向......................................................................................65

参考文献..................................................................................................................66

附录..........................................................................................................................69

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果......................................79

致谢..........................................................................................................................80

第一章绪论

§1.1 课题由来、选题角度及写作意义

从1997 年亚洲金融风暴的发生，到2001 年美国安然(Enron)事件、世通事件、

南方保健公司事件等的发生，以及我国上市公司接连发生的财务危机，如科龙电

器，金信信托、华源制药等，这些不分国籍、区域的上市公司问题严重影响了全

球的经济情况，也使得上市公司治理(corporate governance)议题重新得到理论界和

实务界重视。

而上市公司治理问题的探讨除了目前已广泛被讨论的董监事会的规模和组

成、股权结构、薪酬制度和其它市场治理机制，信息透明度(information transparency)

亦成为国内外实务界和学术界所关心的焦点。如经济合作与发展组织(Organization

for Economic Cooperation and Development, OECD)在其1999年公布的公司治理原

则(OECD，1999)中，明确指出信息透明度为其探讨公司治理制度的重点之一；2001

年标准普尔公司(Standard & Poors Corporate)公布的公司治理评分(Governance

Scores)标准中，也将财务信息透明度(Financial Transparency and Information

Disclosure)作为其重要的评分标准之一。2002年10月标准普尔公司公布的公司治理

评级标准中对透明度的衡量标准包括，所有权透明度(transparency of ownership)与

投资者关系(ownership structure and investor relations)透明度、财务透明度(financial

transparency)与信息披露程度(information disclosure)和董事会与管理结构及过程

(board and management structure and process disclosure)的披露程度等。2003年南开

大学公司治理研究中心课题组设计出中国公司治理评价指标体系（简称南开治理

指数）亦将信息披露作为最高目标层指标之一。

而上证所副总经理周勤业在2004年2月18日《上海证券报》中也谈到，如果有

一天中国上市公司治理的整体水平得到较大幅度提高，更多的上市公司进行了公

司治理的评级，那么上证所完全可以考虑建立并推出公司治理指数以此为基础的

基金管理公司，可以根据该指数设计出公司治理指数基金。鉴于投资者普遍愿意

以溢价来购买公司治理相对较好的上市公司股票，相信这个指数一定会引起广大

投资者的浓厚兴趣，推动这些公司的股价上升，从而依靠公司治理来实现股东价

值最大化。

而根据信息传递原理(Signaling Theory)，在信息不对称(information asymmetry)

情况下，有着较佳经营绩效的公司，为避免被误认为经营绩效不佳的公司而会选

择披露其更多的信息，这样，信息透明度在理论上能够很好地作为衡量公司经营

绩效风向标，公司披露的信息含量越多，公司的经营绩效越好。然而，在我国目

中国上市公司信息透明度与经营绩效相关性研究

前不太发达的资本市场，信息透明度是否真正能有效地衡量公司绩效？信息透明

度较佳的企业，是否拥有较佳的经营绩效？这即为本研究欲探讨和证实的问题。

因此本文拟从中国上市公司治理方面着手，探讨上市公司治理层面的信息透

明度与公司经营绩效之间的关系，兼顾考虑其他公司治理指标，如董事会的规模、

董事长、总经理的持股比例等。由于客观条件的限制，本研究只是考虑上市公司

年报披露的信息，而上市公司的中期披露的信息以及临时披露的信息本文暂不予

以考虑。

§1.2 写作思路、写作方法、文章结构及创新点

本研究的写作思路是：首先第一部分介绍和分析相关文献，指出在上市公司

治理信息透明度层面时，描述和分析理论和实务界存在的两种截然相反的两种观

点。文章第二部分设计信息透明度与经营绩效相关性的实证研究方案；第三部分

对包括其他公司治理指标在内的信息透明度与公司经营绩效之间的关系进行实证

分析，其中重点分析所有权与投资者关系透明度、财务信息透明度和董事会与管

理结构及过程透明度与经营绩效之间的关系。第四部分对公司资产规模控制变量

进行分行业实证研究，说明了在不同的行业，信息透明度与经营绩效之间的关系

存在不一致性。第五部分对如何提高我国上市公司信息透明度提出了自己的看法

和见解。本论文的逻辑结构图如图 1.1所示。

本研究的写作方法为反证法。即首先通过文献探讨的研读发现，理论界和实

务界对信息透明度与经营绩效之间的相关性都存在着两种向左的观点，因此首先

假设信息透明度与经营绩效之间不存在显著的相关关系，然后，通过实证，逐步

将这些假设放宽，最后得出信息透明度与经营绩效具有正向显著相关关系。

本研究旨在达到以下几个目的：一、讨论包含信息透明度的公司治理变量与

企业经营绩效之间的关系；二、实证分析信息透明度以及其他公司治理指标变量

能否作为衡量企业经营绩效的有效指标；三、进一步分析信息透明度能否作为衡

量企业经营绩效的有效指标的原因及其理论探讨。

本研究的创新之处主要在于：本文在对所有统计数据进行实证分析后，对样

本公司重新进行行业分类，对各行业重新进行实证研究，结果发现在每一行业中，

信息透明度指标与经营绩效之间的关系存在着不一致性，并对这种一致性进行了

理论探讨和分析。

第一章绪论

实证研究方案设计

研究假设：信息透明度与经营绩效无显著关系

变量定义

共线性分析

杜宾—瓦森检验

回归分析

实证研究分析

文献综述

研究模型：多元线性回归模型

分行业实证研究分析

结论及建议

信息透明度衡量指标、公司治理指标

对控制变量 SIZE 的分行业分析

结论、建议、进一步研究方向

图1.1本论文逻辑结构图

中国上市公司信息透明度与经营绩效相关性研究

第二章文献探讨

信息透明度与经营绩效之间的关联性，从已有的文献看来，主要涉及以下几

个问题：

（1）信号传递原理；

（2）信息透明度的衡量指标；

（3）公司治理与信息透明度；

（4）公司治理指标变量与公司经营绩效；

（5）信息透明度与公司经营绩效。

§2.1 信号传递原理

Spence (1973)认为，在信息不对称情况下，有信息的一方可以通过采取行动，

向无信息的一方传递其真实价值的信息，以消除或减少信息不对称的问题[1]。依此

信号传递原理，在信息不对称情况下，由于投资者或债权人无法分辨公司经营绩

效的优劣，经营绩效较佳的公司会积极主动披露公司较多的包括信息透明度在内

的公司治理层面的信息，使市场上对其有正面反映。而标准普尔公司亦在其对信

息透明度与公司治理的相关研究中指出，信息透明度和相关披露标准是公司治理

框架中很重要的一个部分，根据其相关评级经验，信息透明度是公司治理优劣领

先指标(leading indicators)之一[2]。张维迎（2004）认为，非对称信息情况下，只要

拥有私人信息的一方（企业管理当局）将其私人信息传递给没有信息的一方（投

资者、债权人等）从而导致帕累托最优的交易能够顺利进行[3]。因此，通常经营绩

效较佳的公司会愿意更多公开披露其公司治理层面的信息，以避免“劣币驱逐良

币”的现象发生。

§2.2 信息透明度的衡量指标

国外文献对这方面的讨论较多，对信息透明度衡量指标的看法也不尽相同。

Botosan (1997)认为，应该以财务报表相关信息作为信息透明度的衡量标准[4]；

Brounen and Schweitzer (2001)则认为，应该以财务报表相关披露指标（如是否以英

文编制、是否披露资产型态、使用情况等等）、分析报道（如财务预测、预测与实

际状况差异分析等等）及公司网页（是否有公司网页、网页上是否公布重要营运

信息、网页上是否公布财务报告等）作为信息透明度的衡量标准[5]。南开大学公司

治理研究中心课题组（2003）也具体提出了我国上市公司的信息披露的评价指标

为完整性披露、真实性披露、及时性披露等三大准则层指标，而三大准则层指标

第二章文献探讨

又划分为若干子因素指标。[6]

显然，三张财务报表是公司信息透明度中很重要的一部份，但是从我国上市

公司的年度报告中，我们可以看出，年度报告除了三张财务报表外，还有财务报

表附注信息及其它的财务报告信息，而且后者披露的信息越来越厚实，因此财务

报表信息并不能完全代表公司的透明度。标准普尔 2002 年10 月公布的公司治理

评量标准中对透明度的定义包括，所有权透明度(transparency of ownership structure)

与投资者关系(investor relations)透明度、财务透明度(financial transparency)与信息

披露程度(information disclosure)和董事会与管理结构及过程(board and management

structure and process)披露程度等[7]；里昂证券的透明度衡量指标为：财务目标的披

露、实时发布年报、实时发布半年报、季报的即时发布、迅速披露经营成果，宣

布前没有进行事先透露、明确即有信息内涵的成果披露、根据一般公认会计原则

来编制财务报表、立即披露重大信息、立即更新网站上的公告以及投资者有渠道

接触和了解高层管理人员等[8]。而 Durnev and Kim (2002)在一篇工作论文中指出，

相较于其它衡量指标，标准普尔的信息透明度的衡量指标是了解公司财务决策制

订和经营绩效较为有效的指标[9]。因此，本文在参考标准普尔公司制定的信息透明

度的衡量指标，以及里昂证券的衡量治理和“南开治理指数”中的评价指标，根

据我国上市公司的具体实际情况，得出一套衡量信息透明度的指标体系，并按照

该指标体系将样本公司的信息透明度定量化。

§2.3 公司治理与信息透明度

根据信号传递原理，较全面信息透明度是良好公司治理的上市公司必然选择，

公司治理的基本精神就在于信息必须要可靠、实时、透明。按照 OECD 制订的公

司治理原则(OECD，1999)，公司治理框架应能确保公司信息能及时且正确地披露。

包括公司财务和业务状况、公司目标、绩效、股权结构、公司治理与风险管理政

策等。而这些信息应以高标准的财务会计原则、审计准则与财务编制准则编制、

审计与披露。[10]

而国际信用评级公司标准普尔及里昂证券在衡量企业公司治理优劣时也将信

息透明度视为重要评分标准之一。而 Goodwin and Seow (2002)在其公司治理机制

对财务报告及审计质量的研究中指出，所有变量皆显示公司治理变量及信息披露

对财务报告的质量有影响。[11]

唐跃军、程新生（2005）《信息披露机制评价、信息披露指数与企业业绩—

基于 931 家上市公司的调查》认为，信息披露和财务透明度不仅影响着投资者的

价值判断和决策，同时也会影响到债权人等利益相关者。进一步的实证研究发现，

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摘要：

摘要按照信号传递原理，经营绩效较佳的公司会发出更多的信息，其披露的年报中将会自愿披露更多的信息。在众多的组织和评级机构中，亦把信息透明度作为公司治理评分中的重要的一部分，如经济合作与发展组织(OECD)、标准普尔公司、里昂证券、南开治理指数等。然而，在中国目前不太发达的资本市场，信息透明度是否真正能有效地衡量公司绩效？信息透明度较佳的企业，是否一定拥有较佳的绩效？鉴于此，本文综合参考标准普尔公司、里昂证券、南开治理指数中对信息透明度的指标体系，针对我国上市公司的特征，设置了一套信息透明度的指标体系，作为上市公司信息透明度的衡量指标。辅助考虑公司治理的其他指标，如董事长、总经理的持股比例、管理人...

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