照明行业上市公司投资价值分析

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3.0 陈辉 2024-11-19 4 4 5.31MB 103 页 15积分

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摘要

照明行业是人类社会不可或缺的行业之一，虽然规模不大，但近年来却几乎

每年都保持着 20%的增长率。同时，随着世界各国日益重视环境问题，照明行业

对于节能减排的重要作用已经显现出来。行业产品发展迅速，企业竞争激烈，投

资机会也因此浮现。文章对照明行业上市公司进行研究，以分析其投资价值。但

是中国证券市场发展还不够成熟，许多投资者不能真正认识企业的投资价值，因

此需要先建立起分析框架，并在此基础上进行投资价值分析。

文章按照自上而下的思路，分别对宏观、中观和微观因素进行分析，认为宏

观趋势和政策适合进行投资；照明行业处在快速发展期，投资机会显现；由于经

营和产品差异，行业上市公司表现各异。

在对上市公司进行估值时，文章以盈余折现模型为基础，将根据收益质量分

析识别出的可持续收益作为分子，用套利定价模型估计的结果作为折现率，最后

计算出行业各上市公司投资价值。结果显示佛山照明、浙江阳光和三安光电投资

价值较高，且股价被市场所低估。

综合定性和定量分析，得到的最终结论认为在经营情况正常的条件下，产品

节能性能越好、附加值越高的公司其投资价值也越高，并且当投资者认识到各公

司的真正价值后，市场资源会得到合理配置从而能推动行业的产品结构升级和国

家节能减排目标的实现。

关键词:照明行业投资价值收益质量可持续收益套利定价

ABSTRACT

Illumination industry is one of the indispensable industries of human society.

Although its scale is still small, but in recent years its growth rate is almost at 20%

every year. In the meantime, with the whole world focusing on the environmental

problems, the important influence of illumination industry on energy saving and

emission reduction has appeared. The product is quickly developing, and the

competition between those enterprises is fierce. This phenomenon implies investment

opportunities. The article researches those listed companies of illumination industry to

analyze their investment value. But due to the immaturity of Chinese security market

and difficulties for many investors to recognize those companies’ real value, it is

necessary to analyze those companies based on some framework.

Following the up-to-down method, the paper analyzes the basic circumstance, and

thought that the micro trend and policies are due to investment; the rapid development

of illumination industry makes the investment opportunities appeared; because of the

difference in operation and products, those listed companies have different performance.

While evaluating the companies, based on the profits discount model, the paper

combines the sustainable profits which is the numerator identified through the analysis

of profits quality, with the discount rate estimated by the arbitrage pricing model (APT),

and then calculates the investment value of each company. The result shows that FSL,

YanKon Lighting and SanAn Optoelectronics perform well but their stock prices are

underestimated.

Incorporated the qualitative analysis with the quantitative results, the final

conclusion is that under the condition of normal operation, the better the energy saving

ability of the product is, the higher the investment value of the company is. And what’s

more, if the investors realize the real value of those companies, the market resources

would be distributed more appropriately so as to improve the update of the structure of

industrial products, and to carry out the policy goal of energy saving and emission

reduction.

Key words: Illumination Industry, Investment Value, Profits Quality,

Sustainalbe Profits, Arbitrage Pricing

摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ...................................................................................................................1

§1. 1 课题来源与意义 ..............................................................................................1

§1. 2 国内外研究综述 ..............................................................................................2

§1. 2. 1 国外学者的研究综述 ...........................................................................3

§1. 2. 2 国内学者的研究综述 ...........................................................................4

§1. 3 分析框架及文章结构安排 ..............................................................................5

§1. 4 本文的创新之处 ..............................................................................................6

第二章投资价值分析的理论基础 .................................................................................7

§2. 1 概念界定 ..........................................................................................................7

§2. 1. 1 投资 .......................................................................................................7

§2. 1. 2 投资价值 ...............................................................................................7

§2. 2 投资价值分析方法 ..........................................................................................8

§2. 2. 1 基本分析法 ...........................................................................................8

§2. 2. 2 技术分析法 .........................................................................................10

§2. 2. 3 两种分析方法的比较 .........................................................................11

§2. 3 价值决定理论及其模型 ................................................................................11

§2. 3. 1 绝对估值理论 .....................................................................................11

§2. 3. 2 相对估值理论 .....................................................................................14

§2. 3. 3 资产定价理论 .....................................................................................14

§2. 3. 4 理论的比较与模型选择 .....................................................................16

第三章照明行业上市公司的基本面分析 ...................................................................18

§3. 1 研究对象的界定 ............................................................................................18

§3. 1. 1 照明行业 .............................................................................................18

§3. 1. 2 照明行业上市公司 .............................................................................18

§3. 2 宏观影响因素 ................................................................................................19

§3. 2. 1 宏观经济基本形势 .............................................................................19

§3. 2. 2 对照明行业的影响 ..............................................................................20

§3. 2. 3 主要宏观影响因素的预测 ..................................................................21

§3. 3 照明行业分析 ................................................................................................22

§3. 3. 1 行业概况 .............................................................................................22

§3. 3. 2 照明产品的演变和发展趋势 .............................................................23

§3. 3. 3 市场竞争分析 .....................................................................................24

§3. 4 照明行业上市公司分析 ................................................................................28

§3. 4. 1 佛山照明 .............................................................................................28

§3. 4. 2 飞乐音响 .............................................................................................32

§3. 4. 3 浙江阳光 .............................................................................................35

§3. 4. 4 雪莱特 .................................................................................................38

§3. 4. 5 联创光电 .............................................................................................39

§3. 4. 6 三安光电 .............................................................................................42

第四章照明行业上市公司估值分析 ...........................................................................44

§4. 1 估值模型的建立 ............................................................................................44

§4. 1. 1 基本假设 .............................................................................................44

§4. 1. 2 估值模型的构建 .................................................................................45

§4. 2 照明行业上市公司投资价值的实证分析 ....................................................51

§4. 2. 1 折现率的确定 .....................................................................................51

§4. 2. 2 照明行业上市公司估值 .....................................................................54

第五章结论 .................................................................................................................88

§5. 1 主要结论 ........................................................................................................88

§5. 1. 1 定性结论 .............................................................................................88

§5. 1. 2 量化结论 .............................................................................................89

§5. 1. 3 综合结论 .............................................................................................89

§5. 2 研究的不足与展望 ........................................................................................90

附录 ...............................................................................................................................91

参考文献 .........................................................................................................................97

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...........................................101

致谢 .............................................................................................................................103

第一章绪论

§1. 1 课题来源与意义

我国自 20 世纪 90 年代初建立证券交易所以来，经过近 18 年发展，至 2008

年11 月底，我国证券市场上市公司达到 1624 家，开户数合计为 10356.88 万户。

至2008 年11 月底，深沪市总市值已达到 122484.24 亿元。我国证券市场的设立既

为众多企业的开辟了筹资渠道，也为广大投资者提供了投资场所，并且在一定程

度上促进了我国企业治理结构的改善，为经济改革和发展做出了巨大的贡献。但

是由于制度不够完善和投资者的认识所限，在早期的发展过程中，市场投机性较

强，价格波动很大，并且伴随着虚假信息和内幕交易。这些现象不仅不利于广大

投资者，也对市场自身的发展构成了阻碍。

随着证券市场逐步向规范化的方向发展，价值投资理念开始逐步深入人心。

所谓的价值投资是指对影响证券投资的各种因素，包括宏观经济状况、行业发展

前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的成长

性以及发展潜力为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。

如何衡量上市公司的投资价值，如何控制投资风险，是价值投资者所共同面

临的和并且也是最关注的核心问题。因此，构建一个上市公司投资价值分析框架，

并在此基础上衍生出投资主体投资决策的定性化和定量化依据，无疑具有重要的

意义：首先，科学地评价上市公司有利于更好地对公司经营者的行为进行监督管

理，及时控制和防范重大风险的发生；其次，上市公司内在价值是投资决策的重

要参考依据，尽管中国上市公司须依照有关规定进行信息披露，但是投资者仅凭

散乱的公开信息很难有效地估计公司的价值，因此需要以某种方式将这些信息组

织起来，这就需要建立上市公司价值评估体系来科学地评价上市公司，用于指导

投资组合与投资决策，从而使广大投资者得以相对可靠衡量公司的价值。

自爱迪生发明电灯以来，照明电器已经有了上百年的历史，但由于规模相对

较小，相比于其他行业，照明行业始终没有得到足够的关注。来自中国照明电器

协会的统计资料显示，

2007 年中国照明电器行业销售规模达到 2000 亿元[21]，这一

规模与许多行业都无法相比，甚至只相当于某些行业中的一些大企业的年收入总

和。放眼全球，作为世界三大照明巨头的通用电气、飞利浦和欧司朗的年销售规

模也只达到几十亿美元，较其他行业而言该收入规模也不高。然而照明行业却有

很高的成长速度，自 2004 年起规模以上企业的销售总产值始终保持 20%以上的增

照明行业上市公司投资价值分析

长率（2008 年受到金融危机的拖累该增长率降至 19.52%，略低于 20%）。由于高

增长率的吸引和较低的进入门槛，据不完全统计，在我国已有 1万多家企业在市

场中展开竞争，对于只有 2000 亿元销售规模的行业来说，竞争程度非常之高，因

此相应地，每个企业所占有的市场份额也非常低，目前还没有一家企业能够占有

国内市场份额的 1％，行业市场集中度很低，品牌效应也不够明显。此外，行业具

有较高的对外依存度。来自我国海关的统计数据显示：

1999 至2007 年规模以上照

明企业出口额始终占据销售总额的 50%左右，由于金融危机的影响，2008 年这一

比率下降到了 42.31%。伴随着行业的高发展速度和金融危机带来的洗牌契机，照

明行业将逐渐变得更加成熟和规范，市场份额会逐渐集中向实力雄厚的企业，同

时我国经济的不断发展也会推动国内照明需求的快速上升，为行业发展带来新的

推动力。这些都意味着潜在的投资机会，而照明行业上市公司则已经具有了一定

的先发优势，能够在竞争中占据有利地位，因此对其投资价值进行分析研究是很

有意义的。

从社会意义上看，我国政府正在大力倡导建设节约型社会，已经出台节能照

明推广政策。有关资料表明，我国 2008 年照明用电量占全国用电总量的约 12%，

如果“推广节能灯 6200 万只即可节电 32 亿千瓦时，减排二氧化碳 320 万吨，二

氧化硫 3.2 万吨”[23]。另有专家测算，“到 2010 年，到 2010 年，预计全国 2.7 万

亿度用电量中照明用电量将超过 3000 亿度，如果全国有 1/3 的白炽灯换成 LED 节

能灯，每年能省下一个三峡工程的年发电量”[24]。节能照明产品是照明产品发展

的必然方向，也具有较高的附加值，理论上从事该类产品生产的企业应当具有较

高的投资价值，如果能够通过研究佐证这一点，并为推动行业的产品结构升级和

促进社会的节能减排起到指导和借鉴作用，那么本文的研究无疑就具有了更深一

层的意义。

本文针对照明行业上市公司的公开信息进行整理和分析，挖掘各种因素对其投

资价值的实际影响，以这些分析为依据作出综合评价，并试图借此构建一个分析

上市公司投资价值的基本框架或思路，希望能为研究者和投资者提供借鉴和参考。

§1. 2 国内外研究综述

对于上市公司投资价值产生影响的因素有很多，国内外学者为此展开了大量的

研究工作，从多个角度着手进行分析，取得了相当丰富的成果。总体来说，西方

学者的研究处于领先水平，我国的研究比较注重于西方成果在国内的应用、拓展

和修正。

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摘要：

4摘要照明行业是人类社会不可或缺的行业之一，虽然规模不大，但近年来却几乎每年都保持着20%的增长率。同时，随着世界各国日益重视环境问题，照明行业对于节能减排的重要作用已经显现出来。行业产品发展迅速，企业竞争激烈，投资机会也因此浮现。文章对照明行业上市公司进行研究，以分析其投资价值。但是中国证券市场发展还不够成熟，许多投资者不能真正认识企业的投资价值，因此需要先建立起分析框架，并在此基础上进行投资价值分析。文章按照自上而下的思路，分别对宏观、中观和微观因素进行分析，认为宏观趋势和政策适合进行投资；照明行业处在快速发展期，投资机会显现；由于经营和产品差异，行业上市公司表现各异。在对上市公司进行估值...

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