我国文化企业上市融资研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 6 4 1.48MB 69 页 15积分
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第一章 绪 论
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第一章 绪 论
§1.1 课题来源及意义
“十一五”时期是全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化建设的关键
时期，也是文化发展的重要阶段。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第
十一个五年规划纲要》的具体要求，我国于 2006 年9月13 日发布《国家“十一
五”时期文化发展规划纲要》(以下简称《纲要》)，确定未来五年文化产业发展的
指导思想、方针原则和目标任务，进一步繁荣发展社会主义文化，推动文化与经
济、政治、社会的协调发展。十七大首次将文化、价值观表现出的软实力作为综
合国力的重要组成部分写入党代会报告中，提出“提高国家文化软实力”的具体
部署：要“大力发展文化产业，繁荣文化市场、增强国际竞争力”，为文化产业
发展提供了政策支持，帮助文化产业实现大发展。目前，在宏观经济保持稳健增
长和 2008 年北京奥运会带动下，我国文化产业将继续强劲发展。
联合国教科文组织把文化产业界定为：按照工业标准生产、再生产、储存以
及分配文化产品和服务的一系列文化活动。它在全球范围属于一个新兴产业。近
20 年来，文化产业正以几何级数高速发展，经济和文化呈现出彼此依存、相互促
进、相互融合的态势。一方面，文化的发展需要丰厚的经济基础；另一方面，文
化正在向现代经济活动全面渗透。进入 21 世纪以来，文化的价值日益凸显，文化
对经济社会发展的作用越来越重要，已经成为增强综合实力和提高国际竞争力的
重要因素。随着知识经济的发展和信息技术的兴起，文化和经济日益融合，必将
进一步迸发出巨大的创造力[1]。
过去相当长的时期，文化在我国被纯粹作为公益事业来看待，投入、运作和
管理都是由国家政府部门统一计划。改革开放以后，文化的事业性与市场化出现
并存的局面，文化事业得到政府大力扶持，文化产业得到迅猛发展。文化事业是
社会的公益事业，是由政府、社会团体、民间福利单位进行投入、管理、扶植或
创造的重要事业，是计划性的社会发展项目，它以社会效益为主要发展目标；文
化产业则是由各种经济组织进行创立、投资和管理的经济部门，是经营性、市场
化的行业，它以经济效益为主要发展目标。文化产业是社会生产力发展的必然产
物，是随着我国社会主义市场经济的逐步完善和现代生产方式的不断进步而发展
起来的新兴产业。十六大以后，文化产业被认为是指从事文化产品生产和提供文
化服务的经营性行业。它与文化事业相对应，都是社会主义文化建设的重要组成
我国文化企业上市融资研究
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部分。目前，我国的文化产业已形成演出业、影视业、音像业、文化娱乐业、文
化旅游业、网络文化业、图书报刊业、文物和艺术品业以及艺术培训业等行业门
类。文化产业正逐步成为国民经济的支柱产业和新的增长点，已成为我国社会主
义市场经济体系越来越重要的组成部分。2006 年底至 2007 年初，各地纷纷出台“十
一五”规划纲要或纲要草案。其中，文化产业得到了史无前例的关注，近三分之
二的省市将文化产业列入了支柱产业或重点发展行业名单。
在现代市场经济环境中，产业的发展对于投融资的依赖越来越强。文化产业
与文化事业的区分后，它的融资问题受到业界和学界的进一步关注。为方便海内
外投资者在中国的文化产业发展中寻求商机，文化部于 2006 年 5 月 19 日在第二
届中国(深圳)国际文化产业博览交易会上发布了《中国文化产业 2006 投融资项目
手册》[2]。该手册集中了 921 个文化产业投融资项目，总价值 700 多亿元。这是中
国文化产业向社会资本开放的第一个官方指南，也是对于 2005 年中央发布的《国
务院关于非公有资本进入文化产业的若干规定》的一个具体贯彻和实施。但是，
该手册对于社会资本进入文化产业领域有诸多明确的限制。另一方面，证券市场
作为现代市场经济的核心，具有资金融通、体质培育和资产重组三大功能，因此，
上市融资可以而且应当用于发展文化产业。《纲要》指出，对于国有文化公司，要
推进产权制度改革，实行投资主体多元化，2010 年前国有独资文化企业基本完成
规范的公司制改造，推出一批主业突出、核心竞争力强的上市文化产业公司[3]。一
些国际知名文化企业(如时代华纳、新闻集团)的成功经验也告诉我们，上市融资可
以很好的实现企业扩张。随着一系列文化产业政策的出台，我国文化企业上市已
形成一股热潮，不少企业正筹备上市，国内证券市场上也陆续出现了一些文化上
市公司。在文化企业纷纷整体上市、原有上市文化公司通过股东注资优化业务架
构和流程推动整体上市的背景下，未来几年文化企业在资本市场的表现将超出市
场预期。
目前，我国资本市场和文化产业体制尚未完善，文化公司上市还存在一些困
难。从国家政策角度来看，以往文化产业在规划、投入、管理等方面受国家影响
较大，这也是我国特殊国情决定的。从公司治理方面看，我国文化企业的现代企
业制度建设还有待进一步完善。现代企业制度要求以完善的企业法人制度为基础，
以有限责任制度为保证，以产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学为条件的
新型企业制度，其主要内容包括：企业法人制度、企业自负盈亏制度、出资者有
限责任制度、科学的领导体制与组织管理制度 [4] 。我国一些文化企业在产权关系、
法人权责、政企职责等方面还不完善，有的还缺乏科学的组织管理体制；企业的
权力机构、监督机构、决策和执行机构之间职责尚不明确；企业的机构设置、用
第一章 绪 论
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工制度、工资制度和财务会计制度等还有待进一步改善。因此，企业要上市需要
不断完善现代企业制度。从上市方式来说，主要有直接和间接上市两种 [5] 。前者
就是企业经过改制，进行资产重组，成立股份公司以后，首次公开发行股票(Initial
Public Offerings，IPO)进入资本市场，该方法认同度高，融资量大，有很大的市场
效应；后者就是收购一家公司的股权(借“壳”、买“壳”)，通过控制上市公司进
入证券市场，它的特点是直接以资本介入，障碍少，速度快。对于借“壳”上市
的企业，选择合适的“壳”资源，收购或依附“壳”的具体操作步骤等都需要进
一步研究，公司应该根据自身情况、市场环境和国家政策确定合理的上市方式。
此外，我国文化产业还没有形成区域规模，产业链尚未形成，文化企业之间还相
对独立，竞争力不强，上市难度较大，所以要尽快集合现有企业的力量，建立起
文化企业集团，提高竞争力，为成功上市打好基础。除此之外，业务竞争力的提
高、资本结构的优化也是非常重要的问题。适逢国家文化产业体制改革，而企业
上市又是一个漫长的过程，上市时应该注意哪些问题以便规避风险是文化企业上
市前最为关注的问题。我国目前已上市的文化公司较少，可以借鉴的经验不多，
加上企业自身情况的差异，寻找一条适合我国文化企业上市的道路迫在眉睫。
但我们还应看到，对某些文化企业来说，上市不一定是最好的融资方式和发
展企业的最佳选择。现代融资理论认为，融资时应首选内源融资(即把自己的留存
利润转化为投资)，然后是举债，直到因债务危机，引起财务亏空概率达到危险区
时才是发行股票[6]。上市融资的最终目的是提高企业的核心竞争力。国外文化企业
在选择融资方式的过程中，首先考虑的是核心业务发展的需要，而不是盲目的扩
张。如美国 IDG(International Data Group)集团董事长认为企业自身有足够的现金储
备，足以应付新建项目所需的资金，因此没有上市，而 IDG 的两个竞争对手 ZD
和CMP 集团则一个在上市之后进入了破产保护，一个被卖给了英国上市公司 [7]。
在国内，很多文化企业似乎对前两种方式并不感兴趣，而对证券市场情有独钟。
在我国已上市的文化公司中，有些凭借成功的资本运作增强了自身竞争实力，但
也存在上市后业绩不好的情况。上市融资是有成本的，特别是首次上市的费用很
高，所以上市前一定要谨慎考虑该不该融资，是否有利于自身核心竞争力的提高。
在我国文化产业改革大潮中，有必要研究文化企业上市融资问题。这将有利
于深化文化产业体制改革，促进我国文化产业的健康发展，提高其国际竞争力，
使文化产业成为我国经济的新增长点，推动文化与经济、政治、社会的协调发展。
我国文化企业上市融资研究
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§1.2 本文的研究内容
文化产业是一个新兴产业，内容涵盖许多方面。国家统计局于 2004 年制定的
《文化及相关产业分类》将文化及相关产业分成两个部分九大类型：按照文化活
动的重要性分为文化服务和相关文化服务两大部分。其中第一部分包括新闻服务，
出版发行和版权服务，广播电视电影服务，文化艺术服务，网络文化服务，文化
休闲娱乐服务，其他文化服务七类；第二部分包括文化用品、设备及相关文化产
品的生产、文化用品、设备及相关文化产品的销售两类[8]。由于第二部分涉及诸如
纸业、印刷设备、摄影扩印甚至是家用电器销售及工艺品收藏批发等等种类复杂
繁多的企业，这些企业之间通常存在着较大差别，不便于一起研究。因此本文的
研究范围主要为文化服务部分七种类型的企业。
此外，由于行业特殊性，文化产业的发展受到国家政策、市场环境、意识形态
等多方面因素的影响，研究范围十分宽泛。本文的研究内容为文化企业上市融资
过程中的以下问题：
(1) 分析我国文化产业当前面临的融资问题，通过国内外众多上市文化公司的
发展历程说明上市融资是发展我国文化产业的有效方式。
(2) 运用统计学相关知识对国内 2006 年前在大陆证券市场上上市的文化公司
进行业绩评价，分析这些公司上市后的业绩概况及变化趋势，将公司分成较好、
一般、较差三类。总结每一类公司的特点，分析造成业绩变化的原因，包括：主
营业务竞争力、偿债能力、经营效率、公司治理等，另外，还将研究上市方式与
公司业绩的关系。这有助于文化企业在上市前发现自身的优势与不足，从而指导
企业在上市前做好充分准备以规避风险，避免上市后业绩下滑。
(3) 在以上研究的基础上，对可能的影响文化公司业绩的一系列问题提出相应
的解决方案，主要包括：上市方式的选择，主营业务竞争力的提高，经营效率的
改善，公司治理的完善，资本结构的优化，上市后需要注意的问题等。
(4) 选取上海新华传媒股份有限公司作为案例，分析它的上市过程，验证本文
结论的实用性。
第二章 文化企业上市融资
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第二章 文化企业上市融资
我国社会主义改造基本完成之后，文化领域的所有制关系搞得越来越单一，
文化机构几乎都成了事业单位，服从计划经济模式的管理。在 2001 年3月发布的
“第十个五年计划纲要”中，第一次使用“文化产业”的概念，把发展文化产业
列入国家计划。当今我国的文化产业已经成为第三产业中一个举足轻重的部类，
文化事业和文化产业的区分也已经水到渠成。十六大明确了这种区分，把发展文
化产业写进了党的政治报告。标志着对文化问题的认识更加合乎实际，它将有利
于调动政府和市场两个积极性，使文化事业和文化产业都得到发展[9]。
近年来，我国文化产业的发展取得了瞩目的成绩，但还存在一些问题，如：
我国丰富的文化资源还没有得到充分有效的利用，文化产业规模小、结构不合理，
文化产品技术含量低、缺乏国际竞争力。造成这种现象的一个重要原因是市场环
境还不成熟，尚未形成有利于企业集团发展的统一、开放、竞争、有序的文化市
场体系，另一个主要原因就是资金问题。将文化事业与文化产业区分后，资金短
缺问题更加明显，已成为制约产业发展的瓶颈。目前，我国文化产品的供给相对
于人民群众日益增长的精神文化产品需要和 2020 年全面建立小康社会的目标而
言，已经形成“战略性短缺”[10]。据统计[11]，目前我国人均 GDP1000 美元，恩格
尔系数是 44%，城乡居民平均文化需求在个人消费中占 18%，总量应该是 10900 亿
元；2010 年达到人均 GDP1600 美元时，恩格尔系数应为 33%，城乡居民平均文化
需求在个人消费中应占 20%，实际需求总量应为 20100 亿元，2020 年达到人均
GDP3000 美元时，恩格尔系数 30%，城乡居民平均文化需求在个人消费中应占
23%，实际需求量为 42400 亿元。从供给角度来看，目前我国文化产业的实际供给
量是 5300 亿元，距离以上的预测需求量 10900 亿元还有 5600 亿元的缺口，如果
继续以目前 10%的速度增长，到 2020 年，仅能达到 29460 亿元，距离以上计算的
预测需求 42400 亿元的缺口将达到 12940 亿元。根据以上数据，我国要满足个人
文化实际需求，从当前到 2020 年文化产业的增长速度至少达到每年 13%，即由现
在的 5300 亿元到 2020 年的 42400 亿元。
可以看出，文化产业增长速度与居民文化消费实际增长速度，以及居民尚未
实现的文化消费潜力，形成了巨大的落差。我国必须吸引更多的资本投入到文化
产业，壮大文化产业，一方面可以实现资本增值，另一方面也可以满足人民群众
对文化产品或服务的需求。因此，我国文化产业融资问题亟待研究。
我国文化企业上市融资研究
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§2.1 国外文化企业上市融资
一般来说，产业的融资主要包括以下几种方式：政府资助，企业投资，银行
借贷以及发行股票。在欧美发达国家，文化产业的融资体系十分完善，除了各种
各样的政府资助、民间企业投资、银行借贷外，股票市场作为现代经济的核心，
被许多国际知名文化企业应用。由于文化产业是一个高风险高投入的行业，因此
文化企业在发展的过程中需要大量的资金作为保障，事实上，这些企业也正是通
过资本运作实现了自身的扩张。如美国迪斯尼娱乐公司 1940 年2月拍摄的影片《皮
诺乔》没有带来预期的利润收入，影片收入的不理想致使银行冻结对迪斯尼公司
的贷款，加上原有的债务和国外不稳定的局势对公司经营收益的影响，迪斯尼公
司面临流动资金不足的问题。为了解决危机，该公司开始公开发行股票，上市后
迪斯尼的股票迅速上涨到 25 美元一股。向公众集资缓解了迪斯尼公司的流动资金
问题，同时，随着股票上市，迪斯尼公司朝着多元化的娱乐王国迈出了重要一步，
最终成为了文化娱乐业的巨头。
同样，以美国国家广播公司、美国广播公司、哥伦比亚公司、新闻集团、时
代华纳、贝塔斯曼、维亚康姆等为代表的众多文化产业巨头公司占据分享了大部
分全球文化市场份额。纵观这些公司的发展，它们的庞大和强盛是资本运作的必
然结果。这些跨国公司，以及其他一些相对小型的公司，如 Pixar，DreamWorks
Animation SKG，都是利用股票交易平台获得投资人的投资，通过上市完成其资本
以及产业扩张的。
§2.2 我国文化企业上市融资
中国的文化产业与世界其他国家的文化媒产业相比较，虽然发展速度很快，
“规模”也很大，但与国外发达的传媒业相比，实力差距还很悬殊。美国最大的
传媒公司的收入300多亿美元，中国最大的CCTV是75亿元，不到10亿美元，相差
30倍以上。美国较大的杂志公司，如时代华纳杂志的收入是39亿美元，中国收入
最大的《时尚》杂志只有2-3亿人民币，相差15倍[12]。
随着我国文化产业的不断发展和文化体制改革的不断深化,通过资本运营融
资更具有策略性。因为资本运营不仅可以达到传统融资的目的,也能实现文化产业
的规模扩张、优化文化产业的资产结构、促进文化产业转换经营机制、提高文化
产业的投融资效率,继而促进文化产业的快速发展。一些上市公司如维亚康姆与上
海文广新闻传媒集团合资在上海制作儿童和青少年电视节目；凤凰卫视与北京人
第二章 文化企业上市融资
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民广播电台合作建立全国广播网；法国维旺迪国际集团的环球音乐与上海文广新
闻集团共同成立上海上腾娱乐有限公司(SUM Entertainment)；松下电器产业公司与
CCTV和北京中科大洋科技发展股份有限公司合作开发电视节目制作系统；默多克
加入中国网通董事会等等，就是通过直接融资、股权交易等方式，来实现企业的
扩张。在国内大陆，羊城晚报报业集团与侨鑫集团联手打造海外华文报纸《澳洲
新快报》，广州日报报业集团、文广传媒集团、北京青年报报业集团联合创办《第
一财经日报》等也是相互融资的重要案例。今天市场上出现了一些高价杂志，如
《21世纪商业评论》定价为28元，《西藏人文地理》定价高达99元。这些杂志坚
决走特色化的道路，而在其创业初期，没有资本的输入是不可想象的[10]。
资本市场对文化产业投融资具有重要作用。资本市场是文化产业低成本融资
的捷径，向资本市场融资是直接融资，具有不同于借贷融资的优点。因此，我们
可以利用资本市场募集资金，发展壮大文化产业。对于大型国有文化企业通过股
份制改造，争取股票直接上市或买壳上市;对于大型民营文化企业可以借助资本市
场兼并收购扩张壮大；对于创业型文化企业可以吸收风险资本，利用国内外二板
市场培育壮大；对于成熟文化企业可以进入境外主板市场融资，有利于引入国外
的先进经验，提高文化企业治理水平，有利于提高我国文化产业的国际竞争力；
推动文化企业债券融资，这也是2004年2月2日《国务院关于推进资本市场改革开
放和稳定发展的若干意见》中鼓励支持的。
目前，国内也已有很多文化企业通过在美国及香港股市上市募集了大量资金，
得到了巨大的发展，如表 2.1 所示。同样，虽然我国大陆地区文化产业融资政策开
放较晚，但也有一些企业通过上市融资较好的解决了企业发展所需的资金问题，
增强了自身的实力。如中视传媒是中央电视台控股的上市公司，也是中央电视台
在国内资本市场上唯一的融资窗口。中视传媒依靠中央电视台的强大背景，利用
无锡外景基地、中国电视剧制作中心等子公司，积极向影视制作、旅游、会展等
业务延伸，从而拓宽了中央电视台的赢利渠道，为中央电视台整体发展作出重大
贡献。上海东方明珠股份有限公司作为国内第一家传媒公司上市后，业务范围扩
大，业绩平稳上升。2003 年成立的分众传媒于 2005 年在美国上市，上市后募集了
大量资金。目前楼宇广告月营业收入已超过 4000 万元，在上海 Focus Media 已建
成遍布 150 幢高档商业楼宇和知名商厦的液晶电视联播网，以及包含 50 个知名商
厦、30 个四、五星级酒店及高档公寓会所和高档娱乐消费场所的液晶电视广告发
布网络。除此之外，分众传媒大举进驻各大型卖场，已与华润万家、易初莲花、
华联吉买盛等近 600 家卖场、1000 多家标准超市及 1200 家便利店签约，成为另一
个具有高成长性的盈利支撑点[13]。如果不通过上市融资，这一切将很难实现。近
摘要：

第一章绪论1第一章绪论§1.1课题来源及意义“十一五”时期是全面建设小康社会、加快推进社会主义现代化建设的关键时期，也是文化发展的重要阶段。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》的具体要求，我国于2006年9月13日发布《国家“十一五”时期文化发展规划纲要》(以下简称《纲要》)，确定未来五年文化产业发展的指导思想、方针原则和目标任务，进一步繁荣发展社会主义文化，推动文化与经济、政治、社会的协调发展。十七大首次将文化、价值观表现出的软实力作为综合国力的重要组成部分写入党代会报告中，提出“提高国家文化软实力”的具体部署：要“大力发展文化产业，繁荣文化市场、增强国际竞争力”，为...

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