我国偏股型投资基金持股规模与股价波动性研究

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3.0 赵德峰 2024-11-19 8 4 1.54MB 66 页 15积分

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摘要

我国基金业发展时间较短，并得到了快速的发展。但中国股市运作仍不成熟，

从开创到现在，股价波动剧烈，以散户为主的个人投资者以短期操作为主，加大

了股市波动，导致换手率极高。中国证监会加大培育机构投资者的力度，希望以

证券投资基金为主的机构投资者能使用专业的投资工具、投资理念，以达到稳定

股市的目的。目前，证券投资基金的规模不断扩大，而证券投资基金本身的运作

并非最初预想的那么科学理性。在经过十年的超常规发展证券投资基金后，证券

投资基金是否达到了稳定市场的目的，成为了理论界研究的对象。

本文首先梳理了证券投资基金与股市波动性关系的国内外文献、证券投资基

金的概念、证券投资基金加剧或减缓市场波动的理论，并借助数据整理的方式分

析了基金的持股特点和证券市场波动现状。在实证分析方面，本文通过锐思金融

研究数据库选取了 2006～2012 年所有季度的偏股型基金的重仓股数据；在指标选

取方面，本文采用个股股票收益率的标准差作为波动性指标进行研究，用证券投

资基金的持股比例来描述基金持股规模，同时加入了股票市值、换手率、股票收

益率三个变量建立模型进行分析。然后采用截面数据回归方法与面板数据分析相

结合的方法，研究证券投资基金持股与股价波动性之间的关系。

对基金持股规模的研究发现，证券投资基金对股票的持股加大了股票的波动，

在大盘上涨过程中尤为明显；在大盘下跌行情中，证券投资基金反而起到了稳定

股市的作用。基金持股目前还未持续的起到稳定股票价格的积极作用，证券投资

基金稳定股票的功能有待加强。基于研究结论本文提出了一些建议：证券投资基

金自身应建立并维护好内控机制，保护投资者利益，使得投资理念更加成熟；市

场也应加强对证券投资基金的监管、完善相关法律法规，并进一步提高上市公司

股票质量、改善投资环境。由于时间和精力有限，本文的研究仍存在一定的不足，

期待为未来研究提供进一步改进的方向。

关键词：证券投资基金股价波动性持股比例

ABSTRACT

In our country the development of Fund industry has a short time, and it is

developing fast. But the Chinese stock market is still not mature, from start to now, the

stock price swings drastic. Short-term operation route of individual investors dominated

by retail investors increase the volatility of stock market, and lead to high turnover rate.

Due to professional investment tools and investment philosophy, China Securities

Regulatory Commission increases efforts to cultivate the institutional investors for the

purpose of stabilizing stock market. At present, although the scale of mutual funds

continues to expand, but the operation of the fund isn’t always scientific and rational as

originally anticipated. The institutional investors have developed dramatically for ten

years, whether mutual funds perform the function of stabilizing security market is

controversial in theory research.

Firstly, the thesis analyzes domestic and international documents on the

relationship between the mutual fund and the volatility of stock market, and the concept

of securities investment fund. This article also states the theory that the mutual fund can

rise or reduce market fluctuations. What’s more, this article analyzes the characteristics

of fund holdings and the volatility of stock market based on data collected. In the part of

the empirical analysis, this article selects the favourite stocks of the leaning stock fund

from 2006 to 2012.In the part of choosing index, standard deviation of stock returns are

chosen as the indicator of volatility, the fund holdings are used to describe the sacle of

fund holdings. Also, the stock of value、turnover、yield are taken in the model. At last,

the article takes cross-section data regression analysis method and panel data analysis

method to study the relationship between the securities investment funds’ shareholding

behaviors and the fluctuation of stock price.

After a research on the sacle of fund holdings, we can find that the funds’ holding

on stocks increase the volatility of stocks, especially in the rising stage of market. While

during the decreasing circle, the fund can stabilize the capital market. At present, the

funds’ shareholding behaviors haven’t played a positive role in stabilizing stock prices,

which of the function should be strengthened. Finally, this paper presents some

suggestions based on the conclusions: the mutual fund itself should establish and

maintain internal riskcontrol mechanism, protect the interests of investors, and make the

philosophy of investment become riper. The market should also strengthen the

regulation of securities investment funds, improve laws, and raise the quality of listed

companies to improve investment environment. Because of limited time and energy,

there is still insufficient, but it can provide direction for further study.

Key Word: Securities Investment Funds, the Fluctuation of Stock Price,

Shareholdings

中文摘要

ABSTRACT

第一章绪论 ........................................................ 1

1.1 研究背景与研究意义 ............................................. 1

1.1.1 研究背景 ................................................... 1

1.1.2 研究意义 ................................................... 2

1.2 相关文献综述 ................................................... 3

1.2.1 国外文献综述 ............................................... 3

1.2.2 国内文献综述 ............................................... 6

1.3 研究思路与框架 ................................................. 9

1.4 可能的贡献与不足 .............................................. 10

第二章证券投资基金概述与相关理论 ................................. 12

2.1 证券投资基金发展概述 .......................................... 12

2.1.1 证券投资基金的概念 ........................................ 12

2.1.2 证券投资基金的运作特点 .................................... 12

2.1.3 证券投资基金的地位与作用 .................................. 13

2.1.4 我国证券投资基金的发展 .................................... 14

2.2 证券投资基金降低股市波动性理论分析 ............................ 17

2.2.1 基于理性投资者的分析 ...................................... 17

2.2.2 基于证券投资组合理论的分析 ................................ 18

2.2.3 基于信息不完全的分析 ...................................... 19

2.2.4 基于流通性偏好的分析 ...................................... 19

2.3 证券投资基金加剧股市波动性理论分析 ............................ 20

2.3.1 基于羊群行为的分析 ........................................ 20

2.3.2 基于正反馈交易的分析 ...................................... 21

2.3.3 基于委托代理问题的分析 .................................... 21

2.3.4 基于短视行为的分析 ........................................ 22

第三章基金持股行为与股市波动现状分析 ............................. 23

3.1 基金持股行为分析 .............................................. 23

3.1.1 基金持股集中度分析 ........................................ 23

3.1.2 基金持股对象分析 .......................................... 27

3.1.3 基金持股期限分析 .......................................... 29

3.2 我国股票市场波动现状分析 ...................................... 30

3.2.1 股票市场波动性的界定 ...................................... 30

3.2.2 波动性的衡量标准 .......................................... 30

3.2.3 我国股票市场波动现状 ...................................... 32

第四章基金持股与股价波动性的实证分析 ............................. 36

4.1 样本数据的选取与研究阶段的划分 ................................ 36

4.2 变量的选取与模型构建 .......................................... 38

4.3 截面实证分析 .................................................. 39

4.3.1 描述性分析 ................................................ 39

4.3.2 截面回归实证结果 .......................................... 41

4.4 面板模型实证分析 .............................................. 44

第五章结论与建议 ................................................. 46

5.1 研究结论 ...................................................... 46

5.2 证券投资基金未能稳定市场的原因分析 ............................ 46

5.3 进一步发展证券投资基金的政策建议 .............................. 48

附录 .............................................................. 52

参考文献 ........................................................... 59

在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ..................... 62

致谢 .............................................................. 63

第一章绪论

1.1 研究背景与研究意义

1.1.1 研究背景

在过去的 20 年中，机构投资者的崛起成为全球资本市场的一大重要变化。机

构投资者促使社会储蓄资金向投资化方向转变，在促进证券市场改革和创新方面

都起到了重要作用。证券投资基金、养老基金、保险基金等机构投资者不断崛起，

管理着越来越多的资产。机构投资者的发展能够使得资本市场不断成熟，而且稳

定、成熟的投资者结构能够有效的降低资本市场的波动性，因此人们常将机构投

资者占市场的比重作为衡量一国资本市场是否成熟的重要标志。在国外成熟资本

市场的发展历程可以得知，机构投资者在资本市场的发展中占据着越来越重要的

地位，投资结构也逐渐以机构投资者为主。其中，证券投资基金发展迅速，高效、

便利的投资方式奠定了众多投资者基础。

中国资本市场的发展迄今为止只有二十多年的时间，与国外发达国家的上百

年资本市场相比有很多不足。中国股市运作仍不成熟，从开创到现在，股价波动

剧烈，以散户为主的个人投资者短期操作路线加大了股市波动，导致换手率极高。

为了稳定股市，借鉴国外成熟资本市场的发展经验，中国证监会加大了培育机构

投资者的力度，希望以证券投资基金为主的机构投资者能够凭借专业的投资团队

和成熟的投资理念，对待市场有充分理性，改变我国股市以中小投资者为主的投

资结构，以达到稳定股市的目的，减少盲目个人投资者的投机行为对股市带来的

冲击1。

全国人大于 2004 年5月通过了《中华人民共和国证券投资基金法》，并从 2004

年6月1日起正式实施。这些法律法规的推出表明了管理层与决策层改善投资者

结构、促进股市的持续、稳定和健康发展的良苦用心，而证券投资基金也逐步走

向了稳定发展的道路。在政策的指引下，证券投资基金在短期内获得了快速的发

展，证券投资基金对市场的影响力也与日俱增。

从1998 年，我国最早的封闭式基金——基金开元和金泰成立开始，封闭式基

金开始作为专业的机构投资者发挥作用。经过近十多年的发展，证券投资基金的

规模不断扩大。截止到 2011 年底，证券投资基金从最初的 6支发展到了 914 支，

规模也达到了 26510.37 亿元2。目前证券投资基金已经发展成股票型、混合型、债

1 2003 年9月22 日，《人民日报》发表了时任中国证监会主席尚福林署名文章：《大力发展证券投资基金培

育证券市场中坚力量》。

2 数据来源：中经网 http://www.ce.cn/

上海理工大学硕士学位论文

券型、货币性、QDII、短期理财债券型在内的多种基金品种，大大丰富了市场上

的投资类型。总体来说，证券投资基金的规模呈现逐年上升的趋势，基金的数量

连年增加。

证券投资基金蓬勃发展的同时，也带来了一些问题。证券投资基金出于自身

利益的考虑，在市场剧烈波动时容易加大股票的换手率以获得超额利润。更有证

据表明，基金公司为了赢得年度竞赛，利用操纵股票打压对手来帮助自身提高排

名，基金公司内部的竞争无异加大了市场的波动。而大力发展基金公司在现阶段

是否真正起到了股市稳定的作用，需要进一步验证。

1.1.2 研究意义

在正式推出证券投资基金之前，我国的基金业就被认为是资本市场上的重要

“健康力量”，人们因此对证券投资基金报有较大期待。证券投资基金的成立也是

借鉴了成熟资本市场的发展经验，证券投资基金作为重要的机构投资者，具有相

对理性和规范的投资操作，被认为是稳定市场的重要力量。然而，在证券投资基

金推出后，经过几年的实践，人们对于证券投资基金是否起到稳定市场的作用的

看法产生很大的分歧，有的人认为基金的专业化管理起到了稳定股市的作用，也

有的人认为基金的集中股票操作加剧了股市的波动，而且基金内部的违规行为更

是时有发生。我国证券投资基金的推出和发展是否稳定了资本市场，在理论界和

实务中都备受争议。

目前，证券投资基金经过迅速的发展，已成为我国证券市场的中坚力量，对

证券市场有着举足轻重的影响，同时证券投资基金还被管理层寄予稳定证券市场，

促进市场健康发展的厚望。随着基金行业的不断发展，众多学者对机构投资者尤

其是证券投资基金对市场影响方面的兴趣见长。大量的文献研究表明机构投资者

为了获取更大的利益而青睐更大波动的股票，并伴随着羊群行为，加速了股价的

波动。相反，也有很多学者的研究表明机构投资者对稳定股票市场起到了重要作

用，认为包括证券投资基金在内的机构投资者的投资行为是理性的，能够在充分

收集、利用有效信息的基础上，抑制股价的波动。随着研究的不断加大，关于证

券投资基金能否真正的稳定股价成为热点话题，但众多学者意见不一，研究结论

往往相互矛盾。在近几年政策支持发展机构投资者的背景下，证券投资基金规模

增长迅速，但是市场的波动性没有明显变化。同时近些年基金业爆出了多种管理

不善的问题，比如在基金净值严重亏损情况下却提取高额管理费问题，需要我们

对证券投资基金的作用进行再次审视。

在这种背景下，对我国证券投资基金进行深入的研究显然是一件非常有意义

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摘要我国基金业发展时间较短，并得到了快速的发展。但中国股市运作仍不成熟，从开创到现在，股价波动剧烈，以散户为主的个人投资者以短期操作为主，加大了股市波动，导致换手率极高。中国证监会加大培育机构投资者的力度，希望以证券投资基金为主的机构投资者能使用专业的投资工具、投资理念，以达到稳定股市的目的。目前，证券投资基金的规模不断扩大，而证券投资基金本身的运作并非最初预想的那么科学理性。在经过十年的超常规发展证券投资基金后，证券投资基金是否达到了稳定市场的目的，成为了理论界研究的对象。本文首先梳理了证券投资基金与股市波动性关系的国内外文献、证券投资基金的概念、证券投资基金加剧或减缓市场波动的理论，并借助...

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