上市公司再融资困境探讨
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摘 要
融资是证券市场承载的主要使命之一，上市公司在证券市场获得再融资的能
力是公司持续发展的基础，也是证券市场成熟度的标志之一。
中国证券市场从正式开放以来，至今已有十多年历史，再融资方式也经历了
从单一到多项选择的发展过程。多年的发展，并没有让再融资踏上正轨，反而越
来越难以实施。我国证券市场多年详尽的数据表明，再融资很少获得投资者支持，
再融资行为基本上已经成了圈钱的代名词。为满足再融资条件假造业绩、融资后
公司业绩随即大幅下滑、再融资资金被恶意变更或无效使用，此类事件屡有发生，
投资者对上市公司乃至整个市场产生了信任危机，中国的证券市场显然陷入了再
融资困境。
本文试图介绍了各种再融资方式，剖析了再融资困境的原因，并提出可行的
解决措施。本文采用数据分析、案例分析等方法，主要分五个章节进行讨论。
第一章为绪论部分，就本课题来源、发展现状、相关文献和课题意义等进行
概括介绍。
第二章介绍了再融资的概念、我国与国外成熟市场再融资偏好的不同、我国
再融资发展变迁历程，并对各种再融资方式的特点进行了归纳、比较。
第三章用现实中的再融资数据显示了市场各种投资者对再融资的态度。
第四章分两个方面剖析再融资困境形成的原因，着重对监管规则进行探讨，
为下面提出建议作铺垫。
第五章在上面分析的基础上，从三个方面提出可行的解决再融资困境的措施。
关键词：再融资 配股 增发 可转换公司债券 净资产收益率
2
ABSTRACT
Financing is the mission of stock market, the refinancing capability of the
corporations in open market is the foundation for sustainable development, and one of
the benchmark of stock market maturity.
It has been more than ten years since the opening of China stock market, and
refinancing also experienced the process from oneness to multinomial. Nowadays,
refinancing has become very difficult. The data demonstrated clearly that investors
seldom supported refinancing and it has become the symbol for trick. The commitment
of many corporations didn’t come to truth which made investors lose their trust and
corporations get into hot water.
The article tries to analyze the factors result in difficulty of refinancing, and
introduced feasible measures. Data and examples are introduced to ponder over this
issue comprehensively in 5 chapters.
Chapter 1 is introduction. It introduces briefly the origin of the topic, development
status and achievements in domestic market and abroad.
Chapter 2 introduces the concept and development process of refinancing, and
compares the characteristics of refinancing ways.
Chapter 3 demonstrates the investors’ attitude with different refinancing data.
Chapter 4 anatomizes two factors result in difficulty of refinancing and emphasize
on studying principles, which makes preparations for suggestion in following.
Chapter 5 introduces measures to solve the problem, and analyzes the feasibility of
them.
Key words: refinancing, rights issue, offering, convertible bond, ROE
3
目 录
摘 要
ABSTRACT
目 录
第一章 绪 论 .................................................................................................................................... 1
§1.1 课题来源及现状 ................................................................................................................1
§1.2 文献评述 ............................................................................................................................ 1
§1.3 研究方法 ............................................................................................................................ 2
§1.4 课题意义 ............................................................................................................................ 3
第二章 再融资方式的特点、发展与比较 ..........................................................................................4
§2.1 再融资 ................................................................................................................................ 4
§2.2 我国市场与西方成熟市场的再融资偏好比较 ............................................................... 4
§2.3 我国上市公司再融资方式的发展简介 ............................................................................5
§2.4 我国市场各再融资方式的特点与比较 ............................................................................7
§2.4.1 配股 ............................................................................................................................ 7
§2.4.2 增发 ............................................................................................................................ 7
§2.4.3 配股与增发的比较 ....................................................................................................8
§2.4.4 可转债 ........................................................................................................................9
§2.4.5 可转债与配股、增发的比较 ..................................................................................10
第三章 再融资方案实施的市场反应 ................................................................................................12
§3.1 市场反应分析的意义 ......................................................................................................12
§3.2 再融资实施数据分析 ......................................................................................................12
§3.2.1 配股配售情况分析 ..................................................................................................12
§3.2.2 增发认购数据分析 ..................................................................................................14
§3.2.3 可转债认购数据分析 ..............................................................................................16
第四章 再融资困境的成因 ................................................................................................................18
§4.1 再融资困境 ......................................................................................................................18
§4.2 再融资监管规则分析 ......................................................................................................18
§4.2.1 监管规则组成 ..........................................................................................................18
§4.2.2 近期监管规则新的变化 ..........................................................................................20
§4.2.3 对现行监管规则的思考 ..........................................................................................22
§4.3 市场各方对再融资的心态分析 ......................................................................................25
§4.3.1 市场各方心态 ..........................................................................................................25
§4.3.2 上市公司对再融资的冲动心态 ..............................................................................26
§4.3.3 投资者对再融资的厌恶心态 ..................................................................................26
§4.3.4 监管部门对再融资的两难处境 ..............................................................................27
4
第五章 解决再融资困境的措施 ........................................................................................................28
§5.1 解决困境的总体思路 ......................................................................................................28
§5.2 完善监管制度 ..................................................................................................................28
§5.2.1 配股规则的完善 ......................................................................................................28
§5.2.2 增发规则的完善 ......................................................................................................29
§5.2.3 可转债规则的完善 ..................................................................................................29
§5.2.4 现金分红制度的完善 ..............................................................................................30
§5.2.5 建立再融资事前、事后完整的监管体系 ............................................................. 30
§5.3 成熟市场参与者的培养 ..................................................................................................32
§5.4 完善分类表决制度，做好股权分置的弥补 ................................................................. 34
结束语 .................................................................................................................................................. 36
参考文献 .............................................................................................................................................. 37
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ................................................................. 39
致 谢 .................................................................................................................................................. 40
第一章 绪论
1
第一章 绪 论
§1.1 课题来源及现状
融资是证券市场承载的主要使命，上市公司在证券市场获得再融资的能力是
公司持续发展的基础，也是证券市场成熟度的标志之一。
再融资从根本上讲就是一个公司运作规范度、投资者信任度和募资投资吻合
度三者的高度统一。对于上市公司，如果有意某项目而缺乏足够资金，在银行贷
款不易的情况下，再融资渠道具有特殊意义。如果项目确有良好前景，则再融资
可以为出资人提供良好的投资回报，对上市公司、再融资出资方和整个国民经济
皆有益处，可谓一举三得。
中国证券市场从正式开放以来，至今已有十多年历史，再融资方式也经历了
从单一到多项选择的发展过程。多年的发展，并没有让再融资踏上正轨，反而越
来越难以实施。我国证券市场多年详尽的数据表明，再融资很少获得投资者支持，
再融资行为基本上已经成了圈钱的代名词。为满足再融资条件假造业绩1、融资后
公司业绩随即大幅下滑、再融资资金被恶意变更或无效使用，此类事件屡有发生，
投资者对上市公司乃至整个市场产生了信任危机，中国的证券市场显然陷入了再
融资困境。
困境的形成原因是多样的，有公司方面的原因，有证监会监管的原因，也有
证券市场本身的原因。证监会为了再融资能顺利实施，不断完善再融资方式、改
善监管措施，但由于各种原因，效果并不明显。如果不能从根本上解决这个问题，
中国证券市场将会失去存在的意义。解决的办法，最根本的，必然是先解决中国
股市股权分置问题，这个问题同时是阻碍我国股市发展的根本原因。但由于历史
遗留问题，要使股权真正全流通，做到同股同价、同股同权，将是个漫长而艰难
的过程。在股权分置的前提下，如何尽可能地规范再融资行为，恢复股市的造血
功能，是一个值得研究的问题。
§1.2 文献评述
我国的证券市场，由于历史原因，存在股权分置现象，这一点是造成现在很
多突出矛盾的根本原因。在本文作探讨时，任何问题都离不开这个特殊前提，很
多理论国外适合，国内未必适合。
1平新乔，李自然. 上市公司再融资资格的确定与虚假信息披露，经济研究，2003(2).
摘要：
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1摘要融资是证券市场承载的主要使命之一，上市公司在证券市场获得再融资的能力是公司持续发展的基础，也是证券市场成熟度的标志之一。中国证券市场从正式开放以来，至今已有十多年历史，再融资方式也经历了从单一到多项选择的发展过程。多年的发展，并没有让再融资踏上正轨，反而越来越难以实施。我国证券市场多年详尽的数据表明，再融资很少获得投资者支持，再融资行为基本上已经成了圈钱的代名词。为满足再融资条件假造业绩、融资后公司业绩随即大幅下滑、再融资资金被恶意变更或无效使用，此类事件屡有发生，投资者对上市公司乃至整个市场产生了信任危机，中国的证券市场显然陷入了再融资困境。本文试图介绍了各种再融资方式，剖析了再融资困...
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