风险投资项目评估指标体系及应用研究

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3.0 陈辉 2024-11-19 5 4 839.37KB 98 页 15积分
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摘 要
高新技术产业作为二十一世纪的朝阳产业，其重要特征之一是高风险、高收
益，对其投资我们通常称之为风险投资。风险投资作为一种新型投融资机制，对
我国高新技术产业化起到了推动器的作用。近十几年中国的风险投资取得了长足
的发展，但与风险投资比较成熟的国家相比，仍处于起步阶段，还有许多问题需
要解决。
风险企业具有与传统企业不同的特点，因而传统的企业评估体系与方法不适
用于风险企业。合适的风险投资评估方法对降低投资风险、提高项目的成功率具
有很大的影响，在风险投资项目评估中，选取科学的、实用的、适合我国国情的
评估指标体系十分重要。
首先，本文介绍了风险投资在中国的发展情况，阐述了风险投资项目评估指
标应用的现状以及其中存在的一些问题，指出了风险投资项目评估指标体系的研
究意义。
其次，探讨了风险投资的运行机制和模式，分析了风险企业各发展阶段的特
点和面临的不同风险及其对评估指标体系的影响。
再次，通过分析和借鉴国内外的有关文献，结合我国国情，提出了适合我国
的风险投资项目评估指标体系，其中包括企业家、技术产品、市场竞争、财务指
标和创业环境等五类指标。通过对从事风险投资专业人员的问卷调查，从拟定的
指标中筛选出“关键指标”，并利用层次分析法确定了风险企业不同阶段的指标权
重。
最后利用问卷调查法和综合模糊评价，针对实际案例进行了实证分析，验证
了该评估指标体系的实用性，总结了本文的不足之处。
关键词：风险投资 项目评估 指标体系 应用研究
ABSTRACT
As a new industry in the future, one feature of the hi-tech industries is high risk
and high profit. The capital which was invested to it is always called “Venture Capital”.
Nowadays in China, it is acting as a role of “propeller” in the process of
industrialization of high and new technology. In the past years, the venture capital has
acquired a great development in China, but comparing with the developed countries, we
still have many problems to solve.
Some characters of Venture enterprise are different from traditional enterprise. Also,
traditional evaluation methods and decision index systems are not fit for the
implementation of venture capital investment. The right method of venture capital
project evaluation is of great importance to reduce the venture and ensure the
investment’s success. A practical and scientific index system of venture capital project
evaluation which is based on china’s situation is one important part of the evaluation.
Firstly, this dissertation introduces the development of venture capital in China,
elaborates the use of index systems of venture capital project evaluation and the existing
problems, and points out the necessity of the study of index systems of venture capital
project evaluation.
Secondly, the thesis explores venture investment’s mechanism and mode of
operation, and analysises the characteristics and different risks faced in the various
stages of the venture enterprises’ development. The risks in different stages have
impacts on the evaluation index system.
Thirdly, this dissertation uses overseas and national index systems of venture
capital project evaluation for reference, which bases on the real situation of our country,
and brings forward the opinions of the indexes system of venture capital project
evaluation in our country. It includes entrepreneurs, technology ＆products, market
competition, financial indicators and entrepreneurial environment. After investigating
the venture capital professional by questionnaire, we select the “key indexes” from the
prepared indexes, and get different weight to venture Enterprise in different
development stage by using the Analytic Hierarchy Process.
Finally, the dissertation evaluates an actual case by using questionnaire and fuzzy
comprehensive evaluation, and proves that this index system is practical. The
shortcomings of this index system are summed up in the end.
Key Word ：Venture Capital, Project Evaluation, Index System,
Application research
目 录
中文摘要
ABSTRACT
第一章 绪 论 ......................................................... 1
§1.1 课题研究背景及意义 ........................................... 1
§1.1.1 课题研究背景 ............................................. 1
§1.1.2 课题意义 ................................................. 3
§1.2 研究重点、方法及特色 ......................................... 4
§1.2.1 研究重点 ................................................. 4
§1.2.2 研究方法 ................................................. 4
§1.2.3 研究特色 ................................................. 4
第二章 文献综述 ...................................................... 7
§2.1 国内外研究现状 ............................................... 7
§2.1.1 国外的研究现状 ........................................... 7
§2.2.2 国内的研究现状 .......................................... 10
§2.3 国内外研究简要述评 .......................................... 14
第三章 风险投资运作过程及特点 ....................................... 17
§3.1 风险投资的运作模式 .......................................... 17
§3.1.1 风险投资的定义 .......................................... 17
§3.1.2 风险投资的运作模式 ...................................... 17
§3.1.3 风险投资的运作特征 ...................................... 20
§3.1.4 风险投资项目评审决策过程 ................................ 22
§3.2 风险企业各阶段特点 .......................................... 23
§3.2.1 风险企业的生命周期 ...................................... 23
§3.2.2 风险企业各阶段的融资需求 ................................ 24
§3.2.3 风险企业融资面临的问题 .................................. 25
§3.2.4 风险企业各阶段的特点 .................................... 26
§3.4 对风险投资指标体系的影响 .................................... 30
第四章 评估指标体系的建立 ........................................... 33
§4.1 评估指标的选取 .............................................. 33
§4.1.1 现有指标体系的不足 ...................................... 33
§4.1.2 评估指标体系建立的原则 .................................. 34
§4.1.3 风险投资项目评估影响因素分析 ............................ 36
§4.1.4 选取关键指标 ............................................ 36
§4.1.5 各指标设置的涵义 ........................................ 41
§4.2 各个指标权重的确定 .......................................... 45
§4.2.1 层次分析法的评价原理 .................................... 45
§4.2.2 项目评估决策的层次分析过程 .............................. 46
§4.2.3 各指标权重的计算 ........................................ 48
第五章 评估指标体系应用研究—基于 PHAs 可完全生物降解材料产业化项目 .. 73
§5.1 项目概况 .................................................... 73
§5.2 项目分析 .................................................... 73
§5.2.1 管理团队 ................................................ 73
§5.2.2 产品技术 ................................................ 74
§5.2.3 市场分析 ................................................ 74
§5.2.4 财务分析 ................................................ 75
§5.2.5 产业政策支持 ............................................ 76
§5.3 项目的优势及风险 ............................................ 77
§5.3.1 竞争优势 ................................................ 77
§5.3.2 风险分析 ................................................ 77
§5.4 项目评估 .................................................... 78
§5.4.1 投资项目模糊综合评估得分 ................................ 78
§5.4.2 评估结果分析 ............................................ 79
第六章 结论和展望 ................................................... 81
§6.1 论文结论 .................................................... 81
§6.2 研究展望 .................................................... 81
附 录 ............................................................... 83
参考文献 ............................................................ 91
在读期间公开发表的论文和承担科研项目及取得成果 ...................... 95
第一章 绪 论
1
第一章 绪 论
§1.1 课题研究背景及意义
§1.1.1 课题研究背景
进入新世纪以来，高科技产业对经济发展、提高综合国力发挥着越来越大的
作用，引起了各国的高度重视。我国作为发展中国家，积极发展高科技产业，是
促进经济质量型增长的必须，也是跨世纪发展战略的重要选择，风险投资是适合
高新技术发展的有效途径，它大多涉足高新技术，是因为高新技术能够形成其他
竞争者市场进入的壁垒，从而使风险投资得到高额回报①。
据计算，西方发达国家的经济发展中，科学技术的贡献率在上世纪初大约只
占5%，50-70 年代平均为 49%，80 年代末平均己达 80%。实施这些创新活动的组
织是企业，担负起创新活动职能的人是企业家。可以把创新企业简明地定义为：
依据新的技术、新的市场理念成立的，目的在于应用新技术和开拓新市场领域的
企业②。创新企业在成立和经营初期往往表现出较高的经营风险，经营发展也很不
稳定。创新企业的高风险性决定了在其经营初期不适合一般金融形式的参与，而
必须有特殊的金融形式与之结合，这就是风险投资的金融形式。风险投资机制在
西方发达国家被称为 高 新 技 术产业发 展 的 “ 推 进器 ”[1] 。风 险 投资(Venture
Capital)，又称风险资本，是指把资金投向蕴藏着巨大风险的高科技项目及其产品
开发领域，以期在促进科技成果尽快商品化的过程中获得高收益的一种投资行为。
风险投资一般多以投资基金方式运作，表现为以设立公司等组织形式来投资于未
上市的新兴中小企业(尤其是高科技企业)的一种既承担高风险又谋求高回报的资
本形态[2]。
在国外风险投资已有 40 多年的发展历史(始于二战后的美国，后来发展到西
欧和日本等国家和地区)。以风险投资为背景的高科技企业已经成为其国民经济中
的重要组成部分，风险投资作为主要的融资渠道在高科技企业的发展中起了极为
重要的作用。自 1946 年美国研究与发展公司（ARD）在波士顿创办以来，风险投
资在美国从无到有，不断发展壮大，1999 年美国风险投资额达到 638.1 亿美元，
2000 年又达到 1025.3 亿美元。通过资本与技术的结合，风险投资促进了高新科技
成果的市场化，促进了信息技术为代表的半导体、计算机和生物技术等尖端科技
①张春英.高新技术风险投资项目评估指标体系探讨.技术经济与管理研究,2001.
②姜瑶英.知识经济呼唤创新企业与风险投资.投资研究,1998.
风险投资项目评估指标体系及应用研究
2
产业的迅猛发展，依靠技术进步和由此产生的经济成果带动了整个社会的进步。
风险投资打造了诸如微软、英特尔、思科、IBM、SUN 和雅虎等一批世界级的顶
尖公司，1999 年以来美国新增产值的 2/3 是由这些高科技企业创造的。通过风险
投资创造的高新技术产业，美国经济进行了根本性的经济调整，在经济全球化的
过程中树立了领导地位，也创造了经济连续多年发展的奇迹③。
1985 年3月我国政府发布了《关于科学技术体制改革》的决定，使我国高技
术风险投资的发展有了政策上的依据和保证。1985 年9月国务院正式批准成立了
中国新技术创业投资公司，它是我国大陆第一家专营风险投资业的全国性金融机
构。沈阳市 1992 年率先建立了科技风险开发投资基金，采取了贷款担保、贴息垫
息、入股分红等多种有偿投资方式，为科技企业发展分担了投资风险。我国第一
家以促进科技进步为主要目标，以人民币经济担保为主业的全国性银行金融机构
—中国经济技术投资担保公司，开展了对高新技术成果进行工业性试验、区域性
试验的担保业务，兼营新技术产业和企业技术进步方面的投资、融资业务，并为
这些项目开展评审、咨询业务。各地高新技术开发区还建立了多种形式的风险投
资机构和风险投资基金。
1996 年5月15 日正式通过并颁布了中华人民共和国促进
科技成果转化法，1996 年10 月起实施。从 1999 年开始，随着我国宏观经济环境
的进一步改善和政府的高度重视，风险投资出现了强劲的高速增长态势。1999 年
全国新增风险投资机构 36 家，增长率高达 60%。
2000 年的增长势头更猛，全国新
增风险投资机构 110 家，共有 206 家，增长率高达 114.6%，资本总量超过了 436
亿元[3]。
受世界经济发展减缓及国际风险投资退潮的影响，从 2002 年开始，我国风险
投资发展进入了调整期，表现为风险投资机构和资本总额的增长幅度急剧下降。
有资料显示，2002 年新增风险投资机构仅 30 家，新增资本额为 49.5 亿元，增幅
分别为 11.3%和9.3%。经过 2002 年的调整，
2003 年我国风险投资又得到了恢复性
地发展[4]。2004 年我国境内风险投资延续了 2003 年的回暖趋势，投融资活动日渐
活跃，投资金额较 2003 年上升 28%，投资案例数量增加 43%[5]。中国风险投资业
在2005 年初遇到一些挫折，但是并没有改变自 2004 年来全面复苏的趋势。2005
年我国风险投资业各种利好消息相继出台：以“自主创新”为核心的“十一五”
规划的出台对我国风险投资的发展起到了极大的促进作用；中小企业板全流通的
顺利实现，为创业板市场的推出、风险投资退出渠道的畅通铺平了道路；创业投
资企业管理暂行办法的出台，证券法、公司法的修订完成，为促进风险投资行业
尽快发展成为专门的行业提供了法律保障[6]。2006 年底，全国风险资本存量超过
③资料来源于中国风险投资网 http://www.sinovc1st.com/
第一章 绪 论
3
583.85 亿元，比 2005 年底的 441.29 亿元高出 32.31%，其中新募集的风险资本规
模达到 240.85 亿元。2006 年风险资本规模和投资总量的增长率均超过 20%[7]
§1.1.2 课题意义
风险投资在我国的发展，至今已有二十多年，为推动我国高新技术产业发展
做出了重要的贡献。但是在风险投资的实践中，我国也遇到了一些挫折和教训。
许多风险投资公司运作不规范，缺乏科学有效的投资策略，增加了投资风险，降
低了投资的成功概率，以至于经营困难。从总体上看，我国风险投资成功率较低，
投资收益率不高，其原因固然可以归咎于宏观经济体制及风险投资运作机制的不
健全，但也与缺乏可执行的风险投资项目评估方法等微观操作因素有关[8]。如何运
用科学的评估与决策，建立易于操作的风险企业评估程序和科学合理的标准，达
到以最小的成本安全可靠地实现风险投资利益的最大化，已成为我国完善和规范
风险投资机构经营运作所要解决的首要问题。
在风险投资项目选择决策的过程中，风险投资项目评估指标体系占有着举足
轻重的地位。能否科学合理地选择评估所需的关键指标，对是否能准确评估风险
投资项目的价值具有决定性的意义。建立评估决策指标体系的目的是通过风险投
资项目的市场、技术、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，确定其有无
投资价值。对风险投资公司而言，评估决策指标体系为其提供了一个全面、系统、
客观的全要素评价体系和综合分析平台。因此评估决策指标体系是进行风险投资
项目评估决策的重要基础，只有建立科学、客观、全面并能反映风险投资特征的
指标体系，才能保证评估决策结果的准确性。
美国是风险投资起源和发展较为成熟的国家，因此美国在风险投资项目评估
指标体系方面的研究相比其他国家更为丰富一些。另外，英国、荷兰以及亚洲的
日本、新加坡和我国的台湾在风险投资项目评估指标体系方面也有一些研究，但
主要都是实证方面的，研究也并不成熟。
在我国风险投资事业日益蓬勃发展的今天，探讨建立适合中国特色的风险投
资评估指标体系对确保我国风险投资项目决策的成功就显得十分的重要。它可以
帮助投资者从专业的角度出发对风险企业的各方面进行系统评估，指导风险投资
家作出正确的投资决策。促进风险投资项目评估指标体系的不断发展和完善，对
我国的风险投资事业以及高新技术产业化④发展都有十分重要的意义。
因此本文选择风险投资项目评估指标体系及其应用作为研究内容，希望在这
④据科技部统计,我国每年约有 3万项科研成果通过省部级鉴定,但真正能够转化为产品的只有 20%,而真正能
够产业化的只有 5%。资料来源：成思危.论中国风险投资的机制创新.科技进步与对策,2000.
风险投资项目评估指标体系及应用研究
4
一方面做一些有益的探索，使中国的风险投资评估指标体系理论得到进一步完善
和发展；在实践方面，能够优化投资公司的项目评估，使我国风险投资业健康、
快速成长，促进国家经济的快速发展。
§1.2 研究重点、方法及特色
§1.2.1 研究重点
本论文研究的重点是建立一套针对不同发展阶段的风险企业的评估指标体系
以帮助风险投资机构评价、筛选合适的投资项目。将要解决的问题主要是如何选
取评估指标体系并确定各指标的权重，通过分析具体案例检验该指标体系的实用
性。
§1.2.2 研究方法
本文采取的研究方法主要有：
1. 规范分析与实证分析相结合，注重方法的可操作性
主要采有投资学、决策论等理念与方法来规范分析风险投资评估指标体系，
采用实证研究方法，通过实际案例检验了该指标体系的实用性。
2. 分析归纳法
分析了己有的国内外专家学者的研究成果，在前人的研究成果的基础上结合
我国实际情况，总结得出了本文的风险投资评估指标。
3. 定性与定量方法的结合
本文应用多目标决策分析方法及相关学科的模型，强调量化分析、人工分析
与电脑技术相结合，以确保论文的深度和质量。
4. 问卷调查法
通过问卷调查法取得了有关的数据，在经过 SPSS 聚类分析之后筛选出了所需
要的指标，建立了多目标决策指标体系，并利用 AHP 法确定了不同阶段指标的权
重。最后运用综合模糊评估检验了该指标体系的实用性。
§1.2.3 研究特色
1. 本文分析综合了国内外研究成果，结合我国实际情况，针对风险企业的企
业家、技术/产品、市场竞争、财务指标以及企业环境等五个方面，设定了自己的
评估指标体系。同时，通过对专业人员的问卷调查，得到了所需数据，运用层次
第一章 绪 论
5
分析法计算了不同阶段各指标的权重。
2. 在风险企业的发展过程中，处于不同的发展阶段，企业的自身情况、所面
临的风险也是不一样的。风险投资者为了有效地控制投资风险，评估时对处于不
同发展阶段的风险企业，需要采用不同的评估指标，建立相应的评价指标体系。
本文提出“关键指标”⑤的概念，总结出了适合于风险企业各个发展阶段的可以共
用的重要指标。在具体应用中，投资机构可以根据具体情况对由“关键指标”构
成的评估体系进行增减修改，这样既可以减少建立不同指标体系所需要的工作量，
又可以抓住评估工作的重点。
⑤具体见第三章第四节
摘要：

摘要高新技术产业作为二十一世纪的朝阳产业，其重要特征之一是高风险、高收益，对其投资我们通常称之为风险投资。风险投资作为一种新型投融资机制，对我国高新技术产业化起到了推动器的作用。近十几年中国的风险投资取得了长足的发展，但与风险投资比较成熟的国家相比，仍处于起步阶段，还有许多问题需要解决。风险企业具有与传统企业不同的特点，因而传统的企业评估体系与方法不适用于风险企业。合适的风险投资评估方法对降低投资风险、提高项目的成功率具有很大的影响，在风险投资项目评估中，选取科学的、实用的、适合我国国情的评估指标体系十分重要。首先，本文介绍了风险投资在中国的发展情况，阐述了风险投资项目评估指标应用的现状以及其...

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